外销峰值71.78%+研发费用率4.27%+客户集中33.09%：三瑞智能IPO遇监管问询，以核心数据补全三大风险揭示

南昌三瑞智能科技股份有限公司（下称“三瑞智能”）冲刺IPO，却被上市审核委员会盯上了——核心问题就围绕研发、客户、销售三大块，要求补全风险揭示。要知道这家公司外销占比最高曾达71.78%，这波风险补全不仅关乎能不能顺利上市，也给外向型科技企业闯关资本市场提了个醒。

问询直击要害：71.78%外销背景下，先补全风险漏洞再闯关

2025年12月26日，深圳证券交易所给三瑞智能发了《关于上市审核委员会审议意见的落实函》，意思很明确：你得结合产品竞争力和研发投入、主要客户稳不稳定、产品终端销售情况，把招股说明书里的风险揭示再完善完善。同时还要求保荐人国泰海通证券把这事查清楚，给出明确意见。

精准回应：三大风险逐一补，核心数据说话研发费用率跌至4.27%？创新风险必须说透

针对研发和产品竞争力的风险，三瑞智能在招股说明书里补充了“新技术研发及新产品开发的风险”说明。明确说了，自己所处的行业技术更新快、产品迭代也快，必须持续花钱搞研发、做创新才能站稳脚。

从数据能看出来，报告期内公司研发费用是在涨的，分别是2191.02万元、3476.05万元、3609.43万元和1858.55万元，但架不住营收涨得更快，导致研发费用率反而波动下降，依次是6.06%、6.51%、4.34%和4.27%。三瑞智能也坦言，现在核心产品竞争力还行、市场份额也稳，但要是以后跟不上市场和客户需求，搞不出新技术、新产品，或者研发投入不够支撑技术突破，产品就会没竞争力，进而影响销售和赚钱能力。

前五大客户占比升至33.09%？客户流失风险要盯紧

关于客户稳不稳定的风险，三瑞智能也补充了关键数据：报告期内，前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例一直在波动上升，分别是18.30%、22.66%、28.28%和33.09%。主要原因是这期间贸易商收入增加，而且单个贸易商采购量还不小。

三瑞智能还提到，下游无人机和机器人行业靠政策扶持发展很快，做动力系统的企业也越来越多，竞争越来越激烈。要是以后主要客户或者客户的终端客户因为竞争力下降、调整业务、政策变化，或者国际贸易、地缘政治出问题而少采购，又或者自己没本事靠研发、服务留住客户，再或者产品质量、交货时间出岔子，被其他供应商抢了生意，就可能丢客户、丢市场份额，业绩也会受影响。

外销占比49.13%-71.78%波动？外部环境风险不能漏

先说说国际贸易摩擦的风险。三瑞智能用具体数据说明了情况：报告期内，按客户注册地算，外销收入分别是23532.14万元、38250.23万元、42635.45万元和21319.86万元，占主营业务收入的比例在49.13%到71.78%之间，其中欧洲、亚洲地区的外销收入占比超65%。

同期，卖给美国客户的收入分别是5678.20万元、6101.76万元、7388.49万元和2186.68万元，占比从15.72%慢慢降到了5.04%。三瑞智能特别解释，2024年开始境外收入占比下降，不是国外卖得少了，而是境内贸易商收入涨得快，而这些贸易商的客户还是以国外为主，产品最终卖到国外的比例并没降。

针对2025年美国频繁调整对华进口商品关税的情况，三瑞智能提示，关税涨了会让客户采购成本增加，自己在美国市场的竞争力就会下降；要是国际贸易摩擦再升级，境外业务可能会遇到税收、销售上的不公平待遇，进而影响国外销量和整体业绩。

再说说地缘政治风险。三瑞智能表示，自己的产品卖往全球多个国家和地区，外销及最终境外销售占比一直很高。现在国际政治经济环境复杂，地缘政治波动加上国际制裁，让国外经营的不确定性变大。要是产品销售的地区发生地缘政治冲突或者被制裁，可能会导致市场变小、供应链断了、资金结算出问题，客户需求也会受影响。

尤其要注意的是，无人机产业链是高技术敏感领域，已经成了国际贸易博弈的重点。有些国家把经济、技术问题政治化，经常搞单边制裁、进出口管制那一套。这些措施来得突然、没法控制，要是应对不好或者制裁加剧，境外业务拓展会受限制，资金结算也可能出问题，最终影响业绩。

中介机构核查：多维度核验，确认风险揭示补全到位多维度核查：从研发到销售，把情况摸透

为了确认三瑞智能的风险揭示是不是真的完善了，保荐人国泰海通证券做了不少核查工作：查了公司的研发费用明细，算了研发费用率，还和同行业其他公司比了比，看看研发投入的规模和结构合理不合理，同时跟踪研发项目的进展，验证研发投入是不是真的能带来技术突破和产品创新；拿了公司的收入成本明细，统计了直销、经销、贸易类主要客户的收入和变动情况，还访谈了这些客户和他们的终端客户，深入分析合作稳不稳定；查清楚了非直销客户的最终销售情况，精准算了产品最终卖到国外的比例，系统梳理和分析了国际贸易摩擦、地缘政治带来的风险。

核查结论明确：风险披露真实完整

经过全面核查，国泰海通证券明确表示：三瑞智能已经结合产品竞争力及研发投入、主要客户稳定性、产品终端销售情况，把招股说明书对应章节的风险揭示完善好了，披露的内容真实、准确、完整。

（提醒：内容来自：中国证监会资本市场电子化信息披露平台、三瑞智能的上市委审核意见落实函的回复文件、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 三瑞智能按问询要求补全风险揭示，算是过了上市前的一道重要关卡。这不仅是它自己对接资本市场的必修课，也给那些外销占比高的科技企业提了个醒——把风险说清楚、讲明白，才是资本市场闯关的关键一步。”

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