健全投资和融资相协调的资本市场功能的关键在哪里

对于资本市场的发展，2025年10月23日审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《十五五规划建议》）提出了“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”的要求。

如何理解《十五五规划建议》对资本市场的这一要求呢？个人以为，这里的重点就是“提高资本市场制度包容性、适应性”，而落脚点就在于“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，前者是目标，后者则是实现目标所要采取的措施。

那么，如何健全投资和融资相协调的资本市场功能呢？这里涉及到资本市场两个最主要的功能，即投资功能与融资功能。而《十五五规划建议》提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，就是要求资本市场要做到投资功能与融资功能协调发展，改变过去“轻投资重融资”的做法。个人以为，《十五五规划建议》的提法是非常正确的。

就健全投资功能来看，目前市场谈论得比较多的无非是这几点，一是引入中长期资金入市；二是重视投资者回报，鼓励上市公司现金分红；三是保护投资者利益。就前二条来说，近年来管理层一直都是这样做的，而第三条投资者保护，真正落到实处的措施还比较少，投资者期待有更好的投资者保护措施出台。

就健全融资功能来说，因为A股市场一直都是为融资服务的，所以在这方面，市场有着丰富的经验，比如，降低或放宽IPO与再融资门槛，多发新股，为上市公司再融资开绿灯。包括科创板推出科创成长层，服务新质生产力公司上市，这就是提高制度包容性、适应性的重要表现。

从资本市场发展的角度来看，增加制度的包容性、适应性，支持未盈利的科技型公司上市，这是很有必要的。这既是支持新质生产力发展的需要，也是顺应时代发展的需要，同时也是增强中国股市竞争力的需要。毕竟世界上很多成熟国家与地区的股市都已经这样做了，中国股市也需要顺应时代发展的潮流。

实际上，增强制度的包容性并不妨碍健全投资和融资相协调的资本市场功能，而健全投资和融资相协调的资本市场功能也是有利于提高资本市场制度的包容性、适应性的。那么，该如何健全投资和融资相协调的资本市场功能呢？其关键在于健全股市的融资功能。

健全股市的融资功能，其核心是要倡导健康的融资，让融资功能健康化、理性化、责任化。比如，通过开展融资者教育，增强融资者对市场的责任感，对投资者的责任感，而不是把股市当成提款机，把投资者当成冤大头，让融资者理性融资，而不是狮子大开口。

又比如，通过对基础制度的完善，让融资行为变得更健康。目前的IPO公司基本上都是“带病上市”，任何一家企业上市，都会给市场带来大量的限售股，而这些限售股解禁后，又会到市场上减持套现，从而抽走大量的股市资金。这种“带病上市”的做法必须改变，即通过完善相关公司的股权结构，将控股股东与实控人的持股控制在公司总股本的30%以下，同时将首发流通股的比例提高到不低于公司总股本的50%，如此一来，公司上市后带给市场的减持压力就会大幅降低。

此外，就是要严把IPO公司的质量关。对于有盈利要求的IPO公司，鼓励优秀公司上市，对于业绩平庸的公司，应从严把关。对于没有盈利指标考核的公司，需要对公司的竞争能力与发展前途严格考核，一些没有发展前景的未盈利公司，要坚决将其挡在股市的大门之外。

做到了上述三点，股市的融资功能基本上就是健全的，健全投资和融资相协调的资本市场功能也就迎刃而解了。实际上，只要融资功能做到了健康化、理性化、责任化，加上资本市场的法制化建设越来越受到重视，如此一来，“提高资本市场制度包容性、适应性”的目标自然就不难实现。