共享电单车“下沉王”松果出行冲刺港股，三年累亏超4亿

45.5万辆电单车，1.28亿注册用户，在中国共享电单车市场排行第四的松果出行，带着6.6%的全国份额和三年超过4亿元的净亏损，闯关港股上市。

2026年1月2日，港交所披露，共享电单车服务商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式递交上市申请。这是该公司第二次冲击资本市场，2021年曾尝试赴美上市但未成功。

公司由美团创始团队成员翟光龙创办，自2017年成立以来，通过“农村包围城市”的差异化策略在下沉市场站稳了脚跟。

增长乏力

营收增长乏力是松果出行招股书最显眼的特征。

2023年和2024年，松果出行的营收分别为9.53亿元和9.63亿元，2025年前三季度的营收为7.46亿元。2023年至2024年的年增长率仅为1%，2025年前三季度同比则基本持平。

与此同时，公司的每日订单量持续下滑。从2023年的110.19万单降至2024年的105.51万单，2025年前三季度进一步降至100.60万单。

值得注意的是，在订单量下降的同时，单次行程平均价格呈现逐年上涨趋势，从2023年的2.73元升至2024年的2.85元，再到2025年前三季度的2.94元。

松果出行虽在2025年前三季度实现经调整净利润2639.6万元，迎来阶段性扭亏，但近三年累计亏损惊人。

2023年、2024年及2025年前三季度，公司净亏损分别为1.92亿元、1.51亿元和0.60亿元，累计净亏损超4亿元。

对于未来的盈利趋势，松果出行在招股书中给出了谨慎预测，表示短期内未必可实现或维持盈利能力。公司能否实现盈利取决于其推动收入增长与提升营运效率的能力。

毛利率的持续提升成为业绩中的一抹亮色。招股书显示，2023年公司毛利率为15.8%，2024年提升至18.9%，2025年前9个月进一步跃升至24.3%。

债务压力与挑战

在中国整体共享电单车市场中，松果出行位列第四，与前三甲存在显著差距。

灼识咨询报告显示，按2024年交易额计算，松果出行的全国市场份额为6.6%。而行业前三名哈啰、美团、青桔合计市场份额超67%，单家市占率均超20%。

然而在下沉市场（外围发展区域），松果出行却占据了领先地位。按2024年交易额及已投放的电单车数量计算，其在外围发展区域市场份额达到18.7%，位居第一。

截至2025年9月30日，松果出行在全国422个市县共投放了45.5万辆共享电单车，注册用户总数达到1.28亿。

高达14.52亿元的流动负债净额，成为松果出行头顶的“达摩克利斯之剑”。

截至2025年9月30日，松果出行的流动负债净额已攀升至14.52亿元，较2023年的11.27亿元增长28.8%。同期，公司持有的现金及现金等价物仅1.57亿元，远不足以覆盖短期债务。

公司收入结构较为单一，超九成收入依赖共享电单车服务。2023年至2025年前三季度，该公司共享电单车服务收入占总收入比例分别为98.1%、97.0%和93.6%。

招股书显示，松果出行的研发投入逐年下滑。2023年至2025年前三季度，研发开支分别为1.29亿元、1.23亿元和0.85亿元。

共享电单车行业本身具有重资产属性，车辆购置成本居高不下。2024年行业平均电单车购置成本仍达每辆约2978元，大规模投放必然带来高额前期投入。

松果出行的亏损压力与行业集中度高的现状仍是其面临的重大挑战。截至2025年9月，公司手中的现金仅1.57亿元，却要面对14.52亿元的流动负债。

在招股书中，松果出行表示，募集所得资金将主要用于扩大地区覆盖、研发投入、探索电单车销售及海外扩张等。但在国内县域市场增量收窄，一、二线城市巨头林立的局面下，市场拓展难度不容小觑。