赛英电子治理“黑洞”：IPO前人事动荡，保荐机构入股，独董适格性存疑|读懂IPO

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

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作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

IPO前夕董秘及财务总监频繁换人、过会后独董又闪辞，内部治理是否出了问题？

北交所官网显示，2025年12月19日，江阴市赛英电子股份有限公司（下称“赛英电子”）首发过会。不过，该公司需就黄振宇担任独董的适格性问题进一步作出回复。

时代商业研究院发现，过会3天后，即2025年12月22日，黄振宇便因“个人原因”辞职。

这一人事变动，只是赛英电子关键岗位频繁更迭的冰山一角。事实上，赛英电子是一家典型的家族企业，陈国贤一家合计控股近80%。而在冲击IPO之前很长一段时间，该公司财务负责人、董秘两个关键岗位分别由其女儿、女婿担任。

然而，自2023年以来，该公司董秘及财务总监职位频频换人，似乎成了“烫手山芋”。另外，在IPO前夕，该公司还频现会计差错更正，内部治理问题及财务数据真实准确性值得关注。

2025年12月20日、22日，就公司信披质量、内控与合规、保荐机构入股、IPO前频换董秘及财务总监等问题，时代商业研究院向赛英电子发送邮件并致电询问。2026年1月12日，时代商业研究院再次致电该公司，但截至发稿未获对方回复。

陈国贤家族控股近80%，IPO前核心岗位频繁更迭

从销售经理干到董事长，66岁的陈国贤有望收获一个IPO。

招股书显示，陈国贤生于1959年，23岁的他加入江阴九华集团有限公司（曾用名：江阴市九华集团有限公司，下称“江阴九华”），成为一名销售经理。在该公司工作长达20年之后，2002年1月，陈国贤才从江阴九华辞职。

天眼查APP显示，江阴九华的经营范围包括电力半导体器件用陶瓷管壳、电子元器件等。在江阴九华工作多年的陈国贤，看到了陶瓷管壳的发展前景，于是开始走上创业的道路。

2002年2月，陈国贤开始筹办无锡市天宇电子有限公司（下称“天宇电子”），并任该公司的销售经理。赛英电子对陈国贤这一创业经历并未多加描述，不过，天眼查APP显示，陈国贤在天宇电子的持股比例仅为38.75%，是该公司的第二大股东，第一大股东为朱洪卿，另外3名股东分别为徐宏伟、耿建标、吴宜汉。

仅8个月后，陈国贤就离开天宇电子，带着徐宏伟、耿建标等合作伙伴重新建立同样主营陶瓷管壳、封装散热基板等功率半导体器件关键部件的赛英电子。根据赛英电子在新三板的公开转让说明书（下称“公转书”），该公司成立时，陈国贤的持股比例为51%，对该公司拥有控制权。

经历一系列增资和股权转让后，截至招股书签署日（2025年12月1日），陈国贤、秦静夫妇及其女儿陈蓓璐、女婿陈强合计控制赛英电子79.87%的表决权。其中，陈国贤担任公司董事长，秦静、陈蓓璐担任公司董事，陈强担任公司董事、总经理。

不过，公转书显示，2015—2023年，赛英电子的财务负责人均由大专学历的陈蓓璐担任。另外，2015—2022年，陈强任该公司董事会秘书。2023年8月，陈强辞去董事会秘书职务，同时，陈蓓璐辞去财务负责人职务。

为了引进职业经理人、完善公司治理结构，2023年8月28日，赛英电子选举孙星龙为公司董事会秘书、财务总监。

然而，2025年6月5日，孙星龙却辞去财务总监兼董事会秘书职务，改任总经理助理。同时，赛英电子聘任薛伶伶为公司财务总监兼董事会秘书。

孙星龙辞去财务总监兼董事会秘书职务的时间点颇为微妙，不仅是在赛英电子IPO申请获受理（2025年6月27日）前不到一个月，更是在该公司频频发布会计差错更正公告之际。

Wind数据显示，2025年5月1日、6月6日，赛英电子先后发布两则会计差错更正公告。

其中，2025年5月1日的公告显示，赛英电子对2022—2024年上半年应收账款、合同资产和信用减值损失等项目进行更正。同年6月6日的公告显示，其对2024年年报进行更正，具体问题为“对于当期产生的有减值迹象的存货，当期转销之前未及时计提存货跌价准备，导致相关核算会计科目不准确，予以更正”。同时，该公司“发现业务类型分类错误，予以更正”。

赛英电子在两则公告中表示会计差错的原因为“会计判断存在差异”。然而，财务总监频频换人，加上频频进行会计差错更正，赛英电子财务数据真实性、准确性值得关注。

保荐机构入股利益绑定，独董适格性被询问后火速“换人”

对于存在“一股独大”问题的家族企业而言，独立董事能否保持独立判断、有效制衡家族控制，成为公司治理有效性的关键考题。

然而，作为赛英电子的独董，黄振宇与赛英电子实控人却存在隐秘关联，其担任独立董事的适格性问题遭到北交所的问询。

签署于2025年12月1日的招股书显示，2021年5月至今，黄振宇任北京盛景嘉成投资管理有限公司（下称“北京盛景”）投资关系部总经理；2025年3月至今，任赛英电子独立董事。

而北交所官网2025年12月19日发布的《关于落实上市委员会审议会议意见的函》显示，黄振宇为赛英电子实控人投资的私募产品的基金管理人的工作人员，因此北交所要求保荐机构及律师对黄振宇担任独立董事的适格性进行核查并发表明确意见。

今年1月8日，赛英电子在落实上市委意见函回复文件中表示，陈国贤一家投资的私募基金中，共有15个私募基金穿透后与黄振宇目前任职单位北京盛景存在关联关系。不过，赛英电子辩称，实控人投资上述私募基金的时间集中于2015—2016年，彼时未与黄振宇结识，相关投资行为系独立作出的。而黄振宇的工作职责与实控人投资相关私募基金之间不存在交叉重合，黄振宇未向实控人提供财务、法律、咨询等服务，具备担任公司独立董事的适格性。

时代商业研究院注意到，在北交所提出上述问询仅3天后，黄振宇便因个人原因辞职。

2025年12月24日，赛英电子发布公告称，该公司董事会于2025年12月22日收到独立董事黄振宇递交的辞任报告，自2025年第五次临时股东会会议选举产生新任独立董事之日起辞任生效。同日，另一则公告显示，该公司已改任张洪光为公司独立董事。

尽管赛英电子表示黄振宇具备担任公司独立董事的适格性，但是在北交所问询后，黄振宇便火速辞职，或坐实其存在“双重身份”问题。而黄振宇与赛英电子实控人的隐秘关联直到北交所问询时才被曝光，该公司的信披质量值得关注。

此外，作为赛英电子此次IPO的保荐机构，东吴证券通过关联方“突击入股”，利益绑定下保荐业务独立性同样遭到问询。

招股书显示，2024年11月，苏州顺融进取三期创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“进取三期”）、苏州顺融进取四期创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“进取四期”）入股赛英电子，分别持有2.35%、1.66%的股权。

而东吴证券及其全资子公司东吴创新资本管理有限责任公司持有进取三期、进取四期的份额。经股权穿透后，截至2025年8月31日，东吴证券合计间接持有赛英电子0.3715%的股份。另外，作为东吴证券的控股股东、实控人，苏州国际发展集团有限公司也合计间接持有赛英电子0.2048%的股份。

对于“利益绑定”是否影响保荐业务独立性的问题，赛英电子在第一轮问询回复中表示，东吴证券已按照内控制度要求履行了利益冲突审查程序，取得了合规法务部同意的审查意见，不影响东吴证券担任赛英电子保荐机构的独立性。另外，赛英电子表示，其与东吴证券签署《保荐协议》的时间是2025年6月16日，晚于进取三期、进取四期的入股时间，其入股与东吴证券开展保荐业务不存在直接联系。

然而，东吴证券作为保荐机构进行利益冲突审查，本身是否就存在“既是裁判又是球员”的问题？

（全文2893字）

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