蛇吞象？生产歼20的中国军工龙头174亿竟遭收购，这到底是为什么

乍一看这标题，任谁都会觉得不可思议

生产歼20这种国之重器的成飞集团，总资产上千亿，竟然被一家资产只有几十亿的中航电测以174亿的价格收购，简直是小鱼吃大鱼

真相并不玄乎，这是一次在同一母公司体系下的内部重组，是把“硬核资产”推向资本市场的一次大挪步

成飞和中航电测同属中国航空工业集团，重组不涉及外部人抄底，更谈不上“贱卖”

174.39亿元的作价，是在评估值与国有资本公积等制度安排下的股份对价，走的是审计、评估、交易所和证监会全流程，2024年7月过会，8月注册，2025年1月6日完成股权交割，随后公司更名为“中航成飞”，2月17日证券简称和代码变更为“中航成飞/302132”

一连串的时间节点，是把“传闻”落地为“制度动作”的清晰轨迹

很多人卡在一个心结：小平台怎么“吃”下大块头

答案在“股份换股权”的技术路径上——发行约20.86亿股，发行价8.36元/股，母公司把成飞100%股权装进上市公司壳里，现金不外流，资产归队形

重组后航空工业集团直接持股约78%，控制力不变，平台变得更强

与其说收购，不如说把发动机装上了机身，从此可以更快起飞

再看“为什么要这么干”

军机研发不烧小钱，隐身材料、航电系统、产线扩能，样样都得长期投入，单靠财政与银行贷款，手脚难免被束住

成飞注入上市平台后，增发、发债都可以用，手里有了“资本市场这把锤子”，重型工程就不怕钉子多

对标同门的中航沈飞，市值近1300亿元；

成飞2023年营收约为其1.6倍，市场自然会把“量”与“值”对上号，尽管“市值两千亿”的说法还是预测，但资本曾用脚投票——重组消息阶段，中航电测股价一度累涨超五倍

融资通道一打开，技术与产能的时间表就能往前推

协同这块，更是亮点

中航电测做的是传感器、测控与机载系统，说白了是给战机装“眼睛、神经和反应弧”

过去是上下游，要走采购、谈判、适配流程；

现在一家人围着同一张图纸，把姿态控制、雷达校准、武器调试从设计之初就嵌进去，返工少了，周期就短了

这不是纸上谈兵

2025年上半年，重组后的合同负债冲到187.2亿元的历史峰值，意味着订单在手、收入在路上，扣非净利润同比暴增1180%，整合的化学反应已经放热

有人问，174亿会不会是“便宜出让”

不会

这笔交易是注册制以来深市规模最高的重组之一，审过会、过注册，披露了评估值240.27亿元、对价构成、无配套融资的安排

能过并购重组委、能过证监会，这本身就是最硬的风控背书

规律摆在那：在国企体系里，“蛇吞象”往往是叠加了专业化整合与证券化两个任务的“战术动作”

中国船舶整合中国重工，兵器装备把建设工业注入西仪股份，都是把散在链条上的拳头攥紧

拳头攥紧了，力气才打到点上

放大到全球，更能看清方向

洛克希德·马丁靠并购做成巨无霸，雷神与联合技术合并后覆盖航电、发动机、导弹全链条，规模与协同换来的是议价力与订单稳定

中国军工要走向国际市场，至少要把“规模”与“协同”这两块短板补齐

成飞的整机能力加上中航电测的核心配套，就是把“整机+系统集成”的招牌立起来

从枭龙的海外维护升级，到C919、ARJ21的民机配套，一条龙的交付与服务，才是市场愿意买单的解决方案

数据继续说明问题

成飞2023年营收749.68亿元、净利24.23亿元，总资产1216.76亿元；

重组后的公司提出2025年营收目标“稳中有进，全年有望超800亿元”，并披露了2024-2026年合计不低于2109.98亿元的业绩承诺主体范围和数额

承诺不是口号，背后是产线节拍、供应链排产和军贸交付的刚性安排

把资产推向资本市场，不是为了讲更大故事，而是为了把硬核制造的现金流做得更稳

军工的节奏是“先干活、再收钱”，合同负债高企意味着客户预付、产能待交付，利润确认会滞后一点

看懂这个节奏，才能不被短期报表的波动带偏

2025年上半年营收同比下滑，是合并范围与节奏切换的结果，扣非净利大增与合同负债创峰值，给了足够的前瞻信号

真正值得盯的窗口，是三季报与年度交付高潮

这桩重组也在治理层面释放出明确信号

控股股东保持稳定、上市平台变宽、研发到制造的链条打通，资本与产业的齿轮咬合上了

风险当然存在，信息系统要打通、供应链账期要磨合、军民机业务的节拍要配平，这些都是真功夫

但方向对了，路就不怕远

我的看法很简单

这不是“小鱼吃大鱼”，这是“把鱼缸接通了大江”

除了资本效率提升，更重要的是把隐形战机背后的那套体系能力搬上了台面

当我们谈成飞，不只是谈歼-20这台飞机，而是在谈材料、航电、制造、试飞、保障等一整套现代工业能力的协同生长

这套能力接上资本的水龙头，才能跑得更久、更稳、更快

看似174亿的一纸交易，落地的是一个国家提升工业组织力的耐心工程

愿每一次看起来“不合常理”的整合，最终都能在生产线上、在试飞场、在国际订单里，开出可验证的“结果之花”

把资本当工具，把制造当信仰，路就会越走越亮