2025年西部矿业深度报告：享西部资源红利，乘铜市景气东风（附下载）

来源：报告研究所

业务聚焦国内西部地区，整合多品种矿产资源。2000 年西部矿业有限责任公司设 立青海西部矿业股份有限公司，2001 年青海西部矿业股份有限公司更名为西部矿 业股份有限公司，2007 年 7 月西部矿业股份有限公司在上交所挂牌上市。经过多 年发展，公司业务规模和领域逐渐扩大，目前业务涉及铜、铅、锌、铁、钼等金属 的采选、冶炼和贸易，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。

公司控股股东为西矿集团，实控人为青海省国资委。截至 2025 年 11 月 27 日，公 司控股股东为西部矿业集团有限公司（（简称（ 西矿集团”），直接和间接持股比例合 计为 30.94%。公司实控人为青海省国资委，直接持有西矿集团 71.07%股权。公 司背靠青海省国资委下属大型矿业集团，未来发展有望受益于西矿集团在资源保障、 技术创新和贸易流通等方面优势。

公司业务实现了从矿山采选到有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等多领域布局。公司 坐拥丰富的矿产资源，为业务开展奠定了坚实的资源基础。主营业务贯穿矿产全产 业链，具体包括铜、铅、锌、钼、镍、铁和钒的采选、冶炼和贸易，同时从事稀有 金属（（如黄金、白银）以及非金属产品的生产和贸易。通过技术创新和改革，公司 形成了稳定的矿山运营体系，形成通过自给和外购部分原料来生产加工品并对外销 售的盈利模式，实现了从矿山采选到有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等多领域的产 业链布局，成为中国西部地区重要的矿企。

26 年供给或短缺，铜价有望得到支撑

2.1铜价回顾

2025 年初以来，铜价整体震荡走强。回顾铜价走势，关税政策、中美贸易关系、 美国降息预期、供给侧扰动等因素对铜价走势造成重要影响。 2025 年 1 月，LME 铜现货结算价增长 2.80%，国内铜现货价增长 1.90%。1 月市 场对美国关税不确定性和全球贸易紧张的担忧情绪对铜价有压制，而美国通胀数据 的回落给予铜价支撑，整体看 1 月铜价震荡偏强运行。 2025 年 2 月，LME 铜现货结算价增长 4.63%，国内铜现货价增长 2.14%。2 月全 球市场受到美国关税政策不确定性的较大扰动，铜市场也出现了大幅波动，铜价先 受关税溢价预期走强，之后受美国经济数据弱势的影响，铜价上涨受阻。 2025 年 3 月，LME 铜现货结算价增长 3.31%，国内铜现货价增长 4.06%。3 月美 国经济数据好坏参半，美联储维持目标利率不变，关税溢价对铜价有支撑。国内推 出“以旧换新”等刺激政策，乐观情绪使国内铜价涨幅高于海外。 2025 年 4 月，LME 铜现货结算价下降 4.85%，国内铜现货价下降 2.47%。4 月受 美国加征“对等关税”影响，市场担忧会对全球经济造成负面影响，对铜价形成明显 拖累。

2025 年 5 月，LME 铜现货结算价增长 4.55%，国内铜现货价增长 0.37%。5 月我 国商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明后，宏观市场明显受到提振，铜价上行。 同时，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因事故停产，引发市场对短期供应收紧的担 忧，推动海外铜价上行更明显。 2025 年 6 月，LME 铜现货结算价增长 4.33%，国内铜现货价增长 2.19%。6 月中 美贸易关系缓和，美国增加关税的预期推动海外铜价走强。我国中央财经委会议释 放 反内卷”信号，供给侧结构性改革预期也在推动国内铜价上行。 2025 年 7 月，LME 铜现货结算价下降 4.32%，国内铜现货价下降 1.76%。7 月美 国宣布将自 8 月 1 日起对进口半成品铜产品普遍征收 50%的关税，但铜关税排除 电解铜、铜矿和废铜等，关税溢价不及预期导致铜价回落。同时，7 月美联储会议 纪要使 9 月降息预期减弱，也对铜价造成压制。 2025 年 8 月，LME 铜现货结算价增长 2.07%，国内铜现货价增长 1.03%。8 月美 联储主席鲍威尔在会上发表偏鸽派的言论，9 月降息概率再度增强，铜价受到提振。 2025 年 9 月，LME 铜现货结算价增长 5.05%，国内铜现货价增长 4.71%。9 月自 由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，铜矿供给紧张加剧，带动 铜价上涨。 2025 年 10 月，LME 铜现货结算价增长 5.84%，国内铜现货价增长 5.35%。10 月中美贸易问题忧虑缓和，市场信心增强利好铜价。 2025 年 11 月，LME 铜现货结算价增长 0.94%，国内铜现货价下降 0.22%。11 月 铜价经历美国降息预期先降温后升温的过程，叠加铜矿紧缺扰动，铜价高位震荡。

2.2多因素拖累供给增速，国内反内卷或改善盈利