三年半烧光35亿 蓝箭航天冲击IPO

2025年6月20日，朱雀三号可重复使用火箭一级动力系统试车点火现场。　新华社发

“我们用十年的时间，从一份PPT到一枚枚火箭矗立在发射台；从被质疑是‘骗局’，到成为中国商业航天的拓荒者。”在长达数百页的招股书中，蓝箭航天用一段感性文字，回顾了其自2015年成立以来的十年征途。

2025年的最后一天，这段征途迎来一个关键节点。上交所官网显示，蓝箭航天科创板IPO申请正式获受理。这家身披“中国版SpaceX”光环的企业，拟募资75亿元，但在临门一脚之际，蓝箭航天迎来新的考验。

2026年1月5日晚，中国证券业协会官网发布了“2026年第一批首发企业现场检查抽查名单”，蓝箭航天在列。根据监管规定，被抽中现场检查的企业，其财务真实性、内控规范性以及信息披露质量将接受监管层更为严格的核查。

对此，正悦投资的投资副总监何艺娟在接受南都湾财社记者采访时表示，被抽中现场检查最大的影响可能是上市进程会延后，但大概率不会影响最终的上市结果。

　　股东

　　“80后”金融人跨界掌舵　　

作为一家硬核科技企业，蓝箭航天的掌舵者张昌武却拥有一份金融履历，这在以技术派为主导的航天创业圈中显得十分独特。

招股书披露，张昌武出生于1983年，拥有清华大学工商管理硕士学位。在创办蓝箭航天之前，他曾任职于汇丰银行及西班牙桑坦德银行，并无航天科研院所的任职经历。

不过，虽然张昌武没有航天背景，但其岳父王建蒙，却是资深航天专家，曾任西昌卫星发射中心调度指挥员。

2015年，在商业航天政策刚刚破冰的背景下，张昌武负责资本运作与战略搭建，王建蒙负责技术资源引入与团队组建，这种“金融+航天”的组合基因，帮助蓝箭航天迅速完成了从0到1的积累。

目前，张昌武已确立了对公司的控制。招股书显示，张昌武通过特别表决权安排，合计控制公司75.20%的表决权。

在股东层面，蓝箭航天汇聚了从美元VC到国资产业基金的豪华阵容。早期，经纬创投、红杉中国等市场化机构纷纷入局，支撑了蓝箭早期的研发试错。而随着行业进入深水区，特别是朱雀二号首飞成功后，国资背景的资金开始大规模进场。

2024年，国家产业投资基金(SS)与国家制造业转型升级基金分别向蓝箭航天增资4.5亿元和9亿元，合计注入13.5亿元。“国字头”基金的重仓，不仅为蓝箭补充了关键的现金流，更被市场解读为政策层面对“液氧甲烷+可回收”技术路径的认可。此外，无锡产发、广东建工等地方国资也位列股东之中，显示出地方国资对商业航天产业落地的渴求。

针对股东结构的“国资化”趋势，何艺娟指出，这是行业发展的必然规律。一方面，承接特定航天项目的企业需要获得保密资质，其股东结构对纯外资成分有限制；另一方面，“只要国资股东不对企业的经营决策过多干预，就不会影响灵活性，反而国资背景在某种程度上能提高资金对该标的的认可度。”　　

　　资金

　　募资75亿，竞逐可复用火箭赛道　　

招股书显示，蓝箭航天本次拟发行不超过5亿股，募集资金总额高达75亿元。这一募资规模在近期申报科创板的企业中位居前列。

根据募资使用计划，47.3亿元将用于“可重复使用火箭技术提升项目”，占比高达63%；27.7亿元将用于“可重复使用火箭产能提升项目”。这两项合计占据了募资总额的绝大部分，其对应的核心产品之一是蓝箭航天的下一代主力运载火箭——朱雀三号。

不同于已经实现商业化交付的朱雀二号，朱雀三号定位为大型液氧甲烷可重复使用运载火箭，其设计目标直接对标SpaceX的猎鹰9号。

在商业航天成本竞争日益激烈的当下，能否实现火箭的一级回收与重复使用，已成为关键技术指标，蓝箭航天在这一技术路径上已开始加速冲刺。2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区完成首飞。此次飞行成功验证了火箭二子级的入轨能力，并同步开展了一级火箭的回收试验。

不过，招股书披露，一级火箭在最后着陆阶段发生异常燃烧，未能实现回收场坪软着陆，但此次试验验证了不锈钢箭体与液氧甲烷发动机在复用场景下的技术可行性。

业内分析人士指出，75亿元募资的背后，是蓝箭航天试图解决“产能瓶颈”的迫切需求。航天工业属于典型的重资产行业，随着下游卫星组网需求的爆发，传统的单枚定制、手工装配模式已无法满足市场需求。

此外，蓝箭航天还计划在嘉兴、无锡等地建设智能制造基地，建立脉动式生产线，试图将火箭制造推向工业化批量生产阶段，以应对未来每年的发射高频次。

　　财务

　　“高投入、高亏损”，三年半亏损近35亿　　

不过，蓝箭航天的财务报表显露出硬科技企业典型的“高投入、高亏损”特征。

2022年，蓝箭航天的营收仅为78.29万元；到了2025年上半年，随着朱雀二号开始执行商业发射任务，营收增至3643.19万元。

但这3600多万元的收入，在成本面前显得杯水车薪。报告期内(2022年至2025年上半年)，蓝箭航天归母净利润累计亏损约34.6亿元。其中，仅2023年一年，亏损额就高达11.87亿元。

钱都烧哪儿了?答案是研发。

作为技术密集型行业，蓝箭在报告期内的研发投入累计超过22亿元。2023年，研发费用更是高达8.3亿元。这种高额投入，虽然换来了朱雀系列的快速迭代，但也让公司的现金流处于“紧绷”状态。

三年半时间里，蓝箭航天经营性现金流净流出累计约32.8亿元。截至2025年6月末，公司合并报表未分配利润为-48.4亿元。招股书坦承，即便成功上市，公司在短期内也无法向股东进行现金分红。对于投资者而言，这注定是一场需要极强耐心的长跑。

在何艺娟看来，大中型可回收液体火箭企业目前仍需大量资金研发，现阶段最关键的是引入融资活水。“从历史经验来看，只要是卡脖子的关键环节，二级市场对于非盈利企业还是有足够的耐心和溢价认可的。当有一家民营火箭企业进入订单常态化发射阶段，跑通盈利闭环的时点会到来。”　　

预期

　　多家竞争对手拟今年首飞，行业或迎并购潮　　

不过，支撑蓝箭百亿估值底气的，还有未来的订单预期。

招股书透露了一个关键信息:蓝箭航天已进入“中国星网”核心供应商名单，并中标垣信卫星“千帆星座”一箭18星的发射服务。在国家“万亿星云”计划加速组网的背景下，谁能提供大运力、低成本的发射服务，谁就能拿下卫星互联网基建的入场券。

不过，风险依然悬在头顶。招股书在“风险因素”章节中，将“产品研制及发射失利风险”列在显要位置。航天工业容错率极低，2022年朱雀二号遥一的发射失利曾引发不少关注。

如今，IPO发令枪已响。蓝箭航天身后，多家竞争对手的同类产品也计划在2026年首飞。在75亿元资金注入后，蓝箭必须在资本耐心耗尽之前，证明自己不仅能把火箭送上天，还能把真金白银赚回来。

值得注意的是，除蓝箭外，星河动力、天兵科技等多家商业航天企业也在近期密集冲刺IPO。何艺娟预判，2026年关键的细分脱颖而出者会迎来一波上市潮，蓝箭IPO及SpaceX的高关注度，都点燃了二级市场对航天板块的关注度。

“特别是SpaceX　1.5万亿美元的估值打开了国内标的的想象空间，个人认为2026年二级商业航天行情可能会比2025年的机器人行情更值得期待，比如太空能源、激光通信等，不排除会迎来航天产业的并购潮。”　　

采写:南都记者 严兆鑫