想做低价版泡泡玛特?桑尼森迪:模式不稳、品控存疑

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

港股IPO热潮中，又一潮玩公司亮相。

近日，桑尼森迪集团股份有限公司（下称“桑尼森迪”）向港交所递交招股书，联席保荐人为高盛与中金公司。虽然主营IP玩具，但和2025年递表的52TOYS、TOP TOY等潮玩公司不同，在动辄售价几十、上百的市场里，桑尼森迪以9.9元平价产品为主打，有打造“蜜雪冰城版”泡泡玛特的野心。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，桑尼森迪收入分别为1.07亿元、2.45亿元和3.86亿元；净利润则分别为-1992万元、-50万元及5196万元，在2025年才实现扭亏为盈。

在高速增长背后，桑尼森迪的问题不少。相比于主流潮玩公司，它手握的IP不多，且业务过度依赖单一热门IP，客户集中度高，甚至盈利模式也尚未稳固。

桑尼森迪以食品附赠玩具代工起家。2023年，其“IP玩具+”业务（即玩具与食品、饮料等绑定的销售模式）收入占比达72%。到2024年，“IP玩具产品”与“IP玩具+”业务各占半壁江山。而2025年前九个月，IP玩具产品收入占比大幅攀升至78.3%，成为主力。

2025年之所以能从代工转向品牌运营，还是因为押中了《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》两大热门动画电影，据媒体报道，仅这两大IP就贡献约2亿元收入。

这为桑尼森迪带来了资本的青睐。同年10月，桑尼森迪获得高瓴资本注资约2.35亿元，投后估值达34亿元；12月再获Aurora Management投资约4858万元，投后估值升至40亿元，是2019年估值的80倍。

这家公司，创始人杨杰持股50.99%，其配偶张元持股4.14%，二人合计控制55.13%股权。现年41岁的杨杰履历不算光鲜，创业前曾在一家饰品公司担任业务经理，负责市场拓展与客户开发。资本之所以选中桑尼森迪，是看中了其供应链快速反应和IP平价变现的能力，但摆在它眼前的问题很直接。

首先可持续性就是难题。影视行业波动较大，类似《哪吒2》级别的爆款可遇不可求，《浪浪山小妖怪》这类成功IP也属稀缺。公司也在招股书中坦言，IP授权协议通常仅为一至两年，且不自动续签，若未能持续获取或维持IP，业务将遭受重大影响。

相比于代工，面向消费者的IP玩具业务市场竞争更激烈，对企业的库存管理能力和品牌建设提出了更高要求。桑尼森迪的打法里，“低价”是法宝，但平价玩具市场进入门槛低、仿制品多，桑尼森迪的先发优势并不牢固。

更重要的是，平价不意味着消费者对产品质量放弃要求。品控依旧是悬在桑尼森迪头上的一把剑。

来源/小红书截图

在社交媒体和投诉平台上，均出现了对桑尼森迪产品质量的投诉。有消费者发帖提到，购买的端盒，打开时有一盒盲盒已经被拆开，还有一盒摆放方向有问题，产品还存在色差。评论区有网友表示自己遇到类似情况，商家解释称是发错货了，而收到的补发产品，却是坏的。

来源/小红书截图

还有消费者晒出购买的哪吒盲盒，图片显示其底部颜色不均，质疑桑尼森迪：“就算哪吒火，也要保证基本的质量吧？” 对此，有网友认为低价情有可原：“这个价格可以了，泡泡玛特是它价格的7倍质量自然好。” 但这样的声音也遭到消费者反驳：“商品最基本的质量要有，别拿低价当挡箭牌。”

此外，在第三方投诉平台上，也存在对其产品破损、内含残次品等相关投诉。

如何精准平衡成本与质量，是桑尼森迪必须面对的课题。如果无法摆脱对单一IP和大客户的依赖，同时没能建立起可持续的产品创新和IP运营体系，那么《哪吒2》为桑尼森迪带来的阶段性输血，恐怕也将难以持续。