缺乏自有IP，瞄准十元以下潮玩！背靠高瓴的桑尼森迪冲上市

泡泡玛特在消费市场和二级市场的火热，“刺激”了更多的潮玩公司想要趁热打铁。

1月8日，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（下称“桑尼森迪”）向港交所递交了招股书。它背靠高瓴资本和湘潭国资委，瞄准的主要是10元以下的平价潮玩市场，去年，其抓住了《哪吒2》《浪浪山小妖怪》等国潮文创IP爆火的风口，业绩飞速增长。

在这之前，潮玩公司在加快资本运作步伐。2025年5月，潮玩品牌52TOYS递交港股上市申请，但其招股书已经失效，尚未递交新的招股书；名创优品旗下潮玩集合店品牌TOP TOY也在去年9月申请港股上市；今年1月，卡牌公司Suplay也正式争抢“卡牌第一股”。

与其他潮玩公司相似，桑尼森迪主要依靠授权IP开发玩具，而其合作的IP均不是独家授权；而与其他多家潮玩公司不同的是，桑尼森迪目前尚未开发出自有IP。桑尼森迪主要依靠自主生产，但是其成本优势并未显现，在IP授权费用较高之下，其公司的毛利率则要低于其他头部潮玩公司。

高瓴资本为最大的外部股东

桑尼森迪多数玩具售价低于10元

桑尼森迪的品牌名称取其创始人杨杰的英文名“Sunny”和女儿Sandy的名字。招股书称，现年41岁的杨杰成长于农村地区，优质的正版授权IP玩具在农村比较稀缺且价格昂贵，杨杰希望让不论身处何处、不论收入多少的消费者都能获得优质的IP玩具，于是，2015年，桑尼森迪的前身桑尼森迪有限公司成立，定位为销售正版、低价的潮流玩具。

泡泡玛特多款盲盒的零售价为69.9元或以上，桑尼森迪卖的潮玩零售价在3.9元至19.9元之间，并且，大多数产品定价在9.9元或以下。在官方旗舰店，桑尼森迪一套《哪吒2》的玩具，端盒（包括6款手办）的价格为69元。

在上市之前，杨杰为桑尼森迪控股股东，持有50.99%股份；高瓴荃祺持有10.57%股份，为最大的外部股东；湘潭国资委控制的湘潭农业发展持有9.14%股份，Aurora Management持有1.69%股份。高瓴荃祺在2025年9月就斥资5522.84万元，通过认购新增资本和收购转让股权的方式正式入股，同年10月，其又再度斥资2亿元认购新增资本。

桑尼森迪的核心业务为IP玩具产品以及IP玩具+。IP玩具指的是与知名IP合作，开发和制造IP玩具产品；IP玩具+则是为跨国食品饮料公司提供其产品配套包装的玩具，以提升其产品吸引力并推动复购。

在业绩层面，2023年、2024年及2025年前三季度，桑尼森迪分别实现收入1.07亿元、2.45亿元和3.86亿元，同期净利润分别为-1606.0万元、35.1万元、4315.5万元；在非国际财务报告准则下，其经调整净利润分别为-1992.1万元元、-50.5万元和5278.3万元，对应的经调整利润率分别为-18.7%、-0.2%和13.7%。

可以看出，2024年及2025年，桑尼森迪的收入增长较快，同比增速分别为129.38%、134.62%。2025年，桑尼森迪抓住了市场的多次机遇，年初时，其和票房刷新中国电影记录的《哪吒2》合作，成为首个推出授权手办的公司；暑期时，其与暑期档票房表现较好的《浪浪山小妖怪》合作，生产的相关产品销量截至去年9月底超过200万件。

在招股书中，桑尼森迪援引弗若斯特沙利文的资料称，2024年，按照销量和零售额计算，其在中国平价IP市场中（即50元以下的玩具）中排名第三及第五；按照2024年的销量计算，在20元及以下IP玩具产业中，其排名第一。

靠《哪吒2》等国潮文创IP带飞

目前尚未开发出自有IP

桑尼森迪拥有两条业务线，一个是在挖掘IP和获取IP授权后，设计和生产相关的玩具，再通过零售商、电商、经销商等渠道销售；一个是在IP玩具+业务上，根据企业客户的需求，生产定制化的玩具，再卖给企业客户。

创立之初，桑尼森迪主要是为食品饮料公司提供其产品配套包装的玩具，直到2024年，其IP玩具产品收入迅速增长，并在去年成为最核心的业务。

2023年、2024年及2025年前三季度，桑尼森迪来自IP玩具产品的收入分别为2982.0万元、1.19亿元、3.03亿元，对应的收入占比分别为28.0%、48.6%和78.3%；同期，其来自IP玩具+的收入分别为7682.7万元、1.26亿元和8383.0万元，对应的收入占比分别为72.0%、51.4%和21.7%。

2025年前三季度，桑尼森迪的IP玩具产品收入同比增长了298.97%，而IP玩具+则同比减少了5.67%。对于IP玩具收入的增长，桑尼森迪在招股书中指出，这主要由于国潮文创IP玩具产品尤其是《哪吒2》玩具产品在各大销售渠道的收入贡献有所增加，以及其拓展了与主要零售渠道的合作。

桑尼森迪的IP玩具产品主要有手办、印章、冰箱贴等，部分产品设计有可动部件，而合作的两大领域IP分别为国潮文创IP和体育赛事IP，此外其也有动漫IP、电竞IP，其合作的IP约有20个。去年前三季度，国潮文创IP在其收入中的占比约50.8%。具体而言，其合作的IP包括《哪吒2》《浪浪山小妖怪》《大圣崛起》、2026年FIFA世界杯、海绵宝宝、三丽鸥、《王者荣耀》等。

在招股书中，桑尼森迪并未提及公司拥有原创IP。其计划，在港股上市募集的部分资金，将用于加强其在自研IP方面的能力。

在销售渠道，其IP玩具产品主要依靠零售商销售，其次是电商平台，之后才是经销商。2025年前三季度，其来自零售商渠道的收入占比从2024年同期的20.9%提升至40.9%，电商平台的收入占比从2024年的13.2%提升至20.5%，经销商渠道收入占比从2024年的12.0%提升至16.9%。

而按照收入区域划分，原本桑尼森迪来自其他国家和地区的收入占比更高，但是随着其业务重心更多地偏向IP玩具，其来自中国内地的收入更多。2025年前三季度，其来自中国内地的收入占比为79.7%，而来自其他国家/地区的收入占比为20.3%。桑尼森迪准备以与2026年FIFA世界杯合作为起点，扩展海外市场。

毛利率低于同行

花在营销上的钱也在大幅增长

与目前已上市或筹备上市的多个潮玩公司不同，桑尼森迪主要依靠自主生产，然而这种自主生产在成本上并未显现优势。

其拥有5处生产设施，分布在湖南湘潭、常德、怀化和广东中山，日产能超100万件，其中中山工厂在去年投产，该工厂是实现全自动生产的黑灯工厂，其还计划在甘肃张掖再建一个生产设施。此外，在订单高峰期，其也与一些外包制造商合作。在招股书中，其强调，其潮流玩具的主要价值在于质价比、产品安全、快速交付产品。其称，其是全球唯一一家应用多色多材质注塑成型专利技术的IP玩具企业，其技术能够将多色多材质融入单一注塑工序，支持玩具生产的一体成型，减少工序并保持稳定的高质量。

桑尼森迪的销售成本主要由生产成本、授权费和物流成本构成，对比其他潮玩公司，桑尼森迪的毛利率并不高。

2023年、2024年及2025年前三季度，桑尼森迪的毛利率分别为16.9%、23.3%和35.3%。同期，其IP玩具产品的毛利率分别为10.3%、23.2%和36.8%。

作为对比，2024年及2025年上半年，泡泡玛特的毛利率分别为66.79%和70.3%；同期，布鲁可的毛利率分别为52.60%和48.39%。2025年，IP玩具品牌“52TOYS”也递交了港股上市申请，招股书显示，其2024年的毛利率为39.9%，其中自有IP毛利率为42.5%，授权IP毛利率为42.0%；名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY也在去年9月申请港股上市，2024年其毛利率为32.7%。

桑尼森迪主要依靠自主生产，但是其生产成本对比其他潮玩公司并不低，同时其在IP授权上花去的钱占比也较高。2024年及2025年上半年，桑尼森迪的IP授权费用分别为1758.9万元和5076.8万元，占收入的比例分别为7.19%和13.14%；同期其生产成本分别为1.63亿元和1.87亿元，占收入的比例分别为66.73%、48.27%。

由于企业上市后未在财报中详细披露授权费的详情，此处只以52TOYS和布鲁可的招股书作为对比，这两家公司产品的生产都是主要依靠代工。2024年，52TOYS的IP授权成本为4575.5万元，占收入的比例为7.26%；产品成本占比为59.5%，占收入的比例为43.66%。2024年上半年，布鲁可的授权费为9122.9万元，占收入的比例为8.73%，产品生产及采购成本占收入的比例为35.67%。

此外，桑尼森迪去年花在营销和推广上的钱也有明显增加。2025年前三季度，其营销及推广开支同比增长了180.63%至2330.6万元，占收入的比例从2024年同期的5.04%提升至6.03%。

针对毛利率较低以及缺乏自有IP等，1月10日，南都湾财社记者通过官网联系方式联系桑尼森迪，截至发稿，尚未收到回复。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴