美股新股解读|收入高增难掩利润放缓，AI与多元化成青民数科（QMSK.US）突围关键

中国汽车保险后市场服务提供商青民数科(QMSK.US)大幅上调募资额。

智通财经APP观察到，在2025年1月28日首次向SEC递交公开版的招股说明书后，青民数科于12月16日第三次对招股书进行了更新，持续推进公司的赴美IPO进程。

在最新版招股书中，青民数科计划以4至6美元的价格发行625万股普通股，募资规模2500万-3750万美元，这较此前欲发行150万股普通股的发行规模大幅增长了316.67%。

上调募资额往往是企业获市场资金欢迎的标志之一，但青民数科上调募资额或与此无关。其于招股书中明确表示，纳斯达克新规(中概股募资额不得低于2500万美元、公众流通股市值需达1500万美元)是青民数科此次调整募资规模的核心动因。

显然，青民数科此次大幅上调募资额是被动调整，这虽然能让公司所募集资金大幅增长，但青民数科上市后的流通股份也将大幅增加，发行股份占公司总股份的比例从之前的仅9.1%大幅上升至29.41%(若超额配授权未获行使)，接近三成。

发行股份数量大幅增长后，一个核心问题随之凸显：流通筹码显著增加使得市场对公司内在价值的定价更趋充分，但这也对企业的基本面构成了更严峻的考验。

客户增长推动收入持续爆发

自2013年发展至今，青民数科已在汽车保险行业深耕超十二年。截至目前，青民数科已形成了两大业务板块，分别是汽车保险售后服务以及其他定制化服务。

据招股书显示，青民数科的汽车保险售后服务主要包括了保险风险评估服务和增值服务。其中，保险风险评估服务指的是青民数科通过自主研发的“清民服务平台”(QMSP)，整合车辆及司机信息，为客户提供个性化的风险评估报告，从而帮助保险公司优化核保流程。

增值服务指的是包括车辆安全检测、维修、代驾、拖车等，覆盖车辆全生命周期的售后需求。值得注意的是，青民数科的增值服务是其服务平台运营商合作伙伴直接与包括汽车经销商、实体维修保养店和4S店合作。这就意味着，青民数科是通过接入外部服务商来提供增值服务，此种商业模式便是典型的轻资产运营。

目前，青民数科已在中国的30个省级行政区提供广泛的售后服务，服务网点达10651个。丰富的服务网点能吸引包括其他售后服务提供商以及保险公司在内的客户群体，这有利于青民数科扩大自身的业务规模。青民数科的主要客户为中国知名大型保险公司(如人保财险、平安产险等)及车险第三方服务提供商。

而青民数科的其他定制化服务指的是公司根据具体情况，按个案处理的方式提供其他基于场景的定制化服务，例如信息技术服务和促销服务，此类服务主要针对不能标准化向客户提供的特殊场景服务。

从收入结构来看，汽车保险售后服务是青民数科的核心业务。2025财年(截至3月31日止12个月)中，青民数科的汽车保险售后服务的收入占比为90.2%，其中，风险评估服务的收入占比为54.1%，增值服务的收入占比为36.1%。其他定制化服务的收入占比为9.8%。

从业绩来看，青民数科实现了收入端的持续快速增长，但利润端的增长已出现“颓势”。据招股书显示，青民数科2023、2024、2025财年的收入分别为1421.47万(美元，下同)、3816.10万、5285.68万，三年复合增速高达92.83%，而期内的净利润分别为7.55万、244.21万、224.97万元，2025财年的净利润已出现下滑。

具体来看，青民数科过往三年收入的持续高速增长主要有两方面的原因，其一是客户数量的快速增加。招股书显示，2023财年至2025财年，青民数科的总客户数分别为19个、35个、64个。其二是风险评估服务的平均价格稳步增长，在2023财年至2025财年中分别为47.6美元、48.8美元、50美元。

而在利润端，青民数科2024财年的净利润爆增3132.7%至244.21万主要是因为收入的增长、毛利率因规模效应提升2.4个百分点至9.6%以及总营业开支缩减了7.4%，从而推动净利润的大幅释放。

2025财年的净利润下滑7.9%至224.97万元主要是因为总营业开支随着业务规模的扩张而大幅增长181.6%至229.88万元，总营业开支占总收入的比例从2024财年的2.1%上升至2025财年的4.3%，这导致利润释放受阻。

市场高度分散且竞争剧烈，AI与多元化服务成突围关键

事实上，青民数科过往三年业务规模的持续快速扩张离不开行业发展的支持，中国车险市场的持续扩容为青民数科的增长提供了根本支撑。

数据显示，2024年，国内车险保费规模首次突破9000亿元，同比增长4.08%，达到9136.73亿元。且据金融监管总局2025年11月发布的《保险业经营情况表》，2025年前11个月，机动车辆保险原保险保费收入为8432亿元，同比增长3.9%。

车险市场的增长带动了保险风险评估、车辆安全检测、维修等后市场服务的需求激增，青民数科作为专注于汽车保险后市场的服务商，其核心业务(如风险评估、增值服务)直接受益于这一趋势，客户(保险公司、车险第三方服务商)对精准风险评估和高效后市场服务需求的大幅提升，推动了公司收入的增长。

且车险市场的持续成长仍将继续。据弗若斯特沙利文数据显示，随着中国汽车保有量的稳步增长，且投保车辆数量的相应增加，其预计中国车险市场的规模将从2023年的1074亿美元增至2028年的1456亿美元，年复合增速6.3%，青民数科将持续受益于行业成长。

但值得注意的是，青民数科所面临的经营挑战及风险亦十分明显。其一是客户集中度相对较高。据招股书显示，在2024财年中，青民数科前十大客户的收入占公司总收入的比例高达78.7%，至2025财年，虽然前十大客户的收入占比降至73.1%，但仍处于相对较高的水平，且报告期内前两大客户的收入占比分别为19.8%、12.5%，合计超三成。若头部客户流失，或会对青民数科的业务经营造成明显影响。

其二是汽车保险第三方服务市场高度分散且竞争剧烈。弗若斯特沙利文表示，中国汽车保险第三方服务市场极度分散，参与者高达数千家企业，而以2023年的收入计算，青民数科占中国汽车保险第三方服务市场总份额的比例仅0.3%，规模相对较小。

在竞争白热化的汽车保险第三方服务市场中，青民数科这样的中小企业若想实现突围，需以AI应用为引擎、多元化服务为抓手，构建差异化核心竞争力。

当前，汽车保险第三方服务行业正站在转型的十字路口，技术变革尤其是AI的渗透，正深刻重塑行业逻辑——不仅简化运营流程，更重构风险评估的底层范式。

具体而言，AI的价值已渗透到服务全链条：借助机器学习，系统可深度解析驾驶行为模式、精准识别理赔照片中的车辆损伤程度，进而实现理赔结算与保费计算的自动化提速;同时，AI驱动的智能聊天机器人能提供7×24小时政策咨询与即时互动，大幅提升客户服务响应效率。这种“技术+服务”的融合，让传统依赖人工的风控与客户运营变得高效且可量化。

而“战略整合能力”也将成为未来汽车保险第三方服务行业的竞争焦点，企业需通过多元化服务的有机融合，为客户提供一站式全面解决方案。这种整合体现在服务链条的打通：将理赔处理、风险管理、客户支持等环节深度融合，既能通过“单一联络点满足多元需求”提升客户体验，更能为服务提供者创造规模效应。

对青民数科而言，AI技术落地与服务体系扩容的成效，既是其抢占产业变革窗口期的核心变量，亦是其上市后估值体系的关键锚点。