美元“连跌两年”是“历史规律”，1995年是今年的最佳对照

历史虽然不会简单重复，但往往押着相同的韵脚——对于刚刚经历过2025年大跌的美元来说，历史数据的暗示令人不安：痛苦可能才刚刚开始。

据追风交易台消息，美银美林全球利率与货币研究团队发布的最新研报分析，美元的大幅抛售往往发生在连续的年份。在刚刚过去的2025年，美元指数（DXY）兑G10货币下跌了9.4%，这是过去二十年来第二大的年度跌幅。站在2026年的起点，投资者最关心的问题莫过于：这种跌势是否会延续？

美银策略师Howard Du及其团队通过量化分析指出，如果历史具有指导意义，那么答案是肯定的。

历史回测：美元通常“连跌两年”

美银团队回顾了自1975年以来的数据，寻找与2025年美元走势相关性最高的历史年份。结果显示，在相关性最高的前5个历史参照年份中，美元在随后的一年里有4次继续下跌。

• 相关性极高： 这前5个历史参照年份与2025年美元价格走势的平均相关性高达81%。

• 跌幅预测： 在这些参照年份的第二年，美元平均进一步下跌了8.3%。即使将范围扩大到前10个参照年份，美元在第二年下跌的概率依然高达70%，平均跌幅为5.5%。

这一量化发现支持了美银对2026年的基准外汇观点：即在美联储主席鲍威尔之后的美国/全球利率趋同、欧元区/中国刺激措施以及针对美元资产的外汇对冲增加的背景下，美元将进一步走弱。

1995年——最完美的宏观镜像，美元今年还要跌4.2%？

在所有历史参照年份（1987、1995、2003、2007和2018）中，美银认为1995年对2026年最具参考价值。

• 宏观背景相似： 1995年，科技驱动的增长使美国经济实现了软着陆而非陷入衰退；尽管当时通胀率接近3%而非2%，美联储仍在下半年进行了降息。

• 2026年展望： 美银预计2026年美国经济在经历了2025年第四季度因政府关门导致的疲软后将“蒙混过关”（muddle through），美联储将在年中之后进一步降息。

• 价格隐含： 仅参考1995年的走势，暗示美元在2026年将有4.2%的下行空间。这与美银预测2026年DXY指数将跌至95左右的观点相吻合。

相比之下，其他参照年份的宏观背景与当前差异较大。例如，1987年和2018年美联储最终都加息了，但这并不在美银或美联储当前的预测中；1987年、2007年和2018年都以市场冲击收尾，虽然投资者担心“AI泡沫破裂”是2026年的尾部风险，但这并非基准情景。

逆转跌势的门槛：美联储加息+外部增长冲击

值得注意的是，报告显示，2018年是前5大参照年份中唯一的“例外”，当年美元逆转了2017年的跌势，反弹了4.7%。

但美银指出，要复制2018年的反转，需要极其苛刻的条件：

1. 美联储重新加息： 2018年美联储进行了加息。

2. 外部增长冲击： 2018年，欧元区和中国等主要经济体遭遇增长冲击。当时德国经济陷入萎缩，且中美贸易冲突升级。

然而，展望2026年，美银的预期恰恰相反：预计欧元区增长将进一步复苏，且随着中美贸易战缓和，亚洲的增长前景也被上调。因此，美元缺乏逆转跌势的基本面支撑。

股市信号：全球股市跑赢美股是关键“熊市驱动力”

除了利率和宏观经济，股市资金流向也发出了对美元不利的信号。

尽管美股在2026年初创下历史新高，但其涨幅却落后于大多数全球股市。美银指出，随着全球央行降息周期接近尾声，外汇市场的驱动逻辑正逐渐从2022-2024年的“纯利率驱动”转向“股市驱动”。

目前，美元兑G10货币仍处于广泛的下行趋势中。美银强调，如果2026年初观察到的“全球股市跑赢美股”的趋势持续下去，这种跨国界的股票表现差异将成为2026年做空美元的主要驱动力。

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