磐霖资本迎来收获季：连投6轮的明星企业上市了

2026年1月9日，中国创新药领域迎来里程碑事件——小核酸药物龙头企业瑞博生物以每股57.97港元正式登陆资本市场。当天，开盘即大涨，收盘价为每股82.1港元，较发行价大涨41.6%，市值约136.1亿港元。

本次IPO不仅是一家企业的胜利，更是中国在小核酸制药这个“第三次药物革命”浪潮中实现的重要突破。

背后站着的，是中国小核酸产业的奠基人梁子才教授。这位将siRNA技术首次引入中国并命名为“小核酸”的科学家，用近20年时间见证了一个细分领域从无人问津到资本追捧的全过程。他提出的“小核酸是创新药第三次浪潮”论断，正在被市场验证。

瑞博生物的行业地位用三个“唯一”足以说明：

亚洲地区唯一掌握GalNAc递送平台的公司，唯一与全球小核酸龙头IONIS达成战略合作的中国企业，唯一能够与勃林格殷格翰签订20亿美元级别合作协议的本土创新药企。这背后，是坚实的技术壁垒和国际化能力。

瑞博生物的成功离不开资本的助力。IPO前，瑞博生物完成的7轮融资中囊括了磐霖资本、国投创新、君联资本、三一创新、高瓴、中金等知名机构、地方国资以及实力雄厚的产业资本。其中，磐霖资本“十年六轮”的持续加注，更是体现了专业资本对产业趋势的坚定看好。

瑞博生物20年：从拓荒者到行业领跑者

当全球制药巨头纷纷离场、资本市场避之不及的至暗时刻，一家中国公司却逆势而上——这就是瑞博生物的故事开端。

小核酸技术于1995年由科学家首次提出，2001年RNA干扰技术被《科学》杂志评为年度十大科学进展，2004年首个小核酸药物进入临床。2006-2007年，诺华和罗氏等巨头纷纷入局，行业达到第一个高峰。

然而，2009年首个进入三期临床的小核酸药物宣告失败，2010年罗氏退出该领域，行业进入低谷期。当时小核酸公司股价跌到高点的十分之一。直到2013-2015年，随着递送技术的突破，行业开始复苏。2016年，全球首个小核酸药物获批，标志着行业进入爆发期。小核酸经历了完整的周期波动。

作为中国真正意义上的第一家小核酸新药公司，瑞博生物正是起步于行业低谷期。在很长时间内，它几乎是孤独前行，并用近二十年时间，完成了一个产业拓荒者到行业定义者的蜕变。

在创立瑞博生物之前，梁子才已经在这一领域深耕多年。他拥有出色的学术背景：南开大学本科毕业后，赴瑞典攻读博士，后在哈佛大学从事博士后研究，是一位具有国际视野的科学家。

在瑞典卡罗琳斯卡医学院任副教授期间（1998-2005），他曾创立过一家ASO公司和一家siRNA研究试剂开发公司。当时，他意识到siRNA巨大的前景，拟创办一个siRNA药物和技术研发公司，因此于2006年选择回国进入北大新创建分子医学研研究所。而后于2007年1月完成瑞博生物的注册并担任董事长至今。

磐霖资本创始主管合伙人李宇辉就曾如此形容他第一次见梁子才时的感受：“梁教授完全是知识分子形象，翩翩君子，文科能力也很强，能写旧体诗。”但同时，他又是一位完全的“科学家中的企业家”，这一特质在科学家中并不多见。

在梁子才的带领下，上市前的瑞博生物已构建了完整的小核酸药物研发体系：

在技术平台上，公司实现了从LNP到GalNAc递送技术的迭代升级，解决了小核酸成药的关键瓶颈问题。目前，瑞博已建立包括小核酸设计、合成、递送和评价在内的全流程技术平台。

在管线布局上，瑞博聚焦重大疾病领域。在肝病领域，其针对慢性乙型肝炎的siRNA药物RBD1016已获得中国2期临床试验批准；在心脑血管代谢疾病方向，其布局包括血脂调节、血栓治疗等产品管线；在眼科疾病上，已通过引进合作，拥有进入二期临床的眼科产品；还有罕见病和肝外靶向上，公司通过瑞典子公司专注罕见病和CNS（中枢神经系统）靶向研究。

未来，老龄化社会的中国将对创新药的需求日益迫切，这一临床需求为小核酸等创新药技术提供了广阔的市场空间。而被视为“下一座待开采的金矿”的小核酸或许能颠覆整个医药产业，诞生药王级重磅产品。

十年内六轮下注，一家VC的“长期陪伴”

回溯其融资历程可以发现，连续投资六轮的老牌投资机构磐霖资本浮出水面。

故事始于2015年，“当时小核酸融资非常难，大家都觉得中国没有什么创新药。”李宇辉描述当时投资瑞博生物的背景。

而瑞博生物则于当年12月完成A轮融资，这也是瑞博生物的首次对外融资，领投方是君联资本和GGV。

彼时的磐霖资本正处于从PE向VC转型的当口，尽管此前，磐霖资本经投出了康泰生物、凯普生物等明星企业并成功在A股上市。但在VC投资中，磐霖资本才刚搭建完VC投资团队，摸索方法论。在此背景下，李宇辉遇到了正在找跟投机构的瑞博生物。

这，无疑是一次挑战。对一家新兴机构来讲，要在短时间内做完独立尽调并快速决策，不是易事。

在李宇辉的领导下，刚刚搭建的医药投资团队对小核酸技术展开深入研究并对瑞博生物独立尽调，做出了“递送技术已经获得突破，小核酸成药已到前夜”的判断，最终果断下注，投出了磐霖资本VC阶段在生物医药领域的第一单。

出手的那一刻，李宇辉或许也没意识到这个“第一单”一陪就是十年。

就在磐霖顶着压力首次投完瑞博不久，全球首个小核酸药物获批，行业热度骤起。随之而来的2017年3月的B轮投资中，国投创新领投，磐霖资本追加投资。

更关键的一笔投资发生在2019年C轮融资时，当时行业再现低迷、瑞博生物正处在技术平台迭代、产品管线更新的时期，最需要资金支持，据了解，李宇辉曾接到梁子才的电话：“能不能做这轮领投？”没有过多犹豫，磐霖资本毅然领投6000万。

也正是这笔投资帮助瑞博在行业发展的艰难时期实现了最为关键的一跃。“这一轮不仅提供了资金，更给了团队信心。”梁子才曾表示过该轮融资的重要性。

2021年，瑞博生物完成C+轮投资，高瓴、中金等机构加入，公司名气和估值不断提升，磐霖资本仍然继续跟投。2022年7月E1轮投资中，磐霖资本再次投资，支持公司临床推进和国际化布局。IPO前最后一轮融资，即2025年6月E2轮投资，磐霖资本依然选择继续加持。

十年来，通过这六轮投资，磐霖资本已经成为瑞博生物投资轮次最多的机构，同时也是投资金额最大的两家机构之一，这完美诠释了一级市场提倡的“长期陪伴、价值投资”的理念。尤其是2018年和2022年，正值行业投资低谷，无论企业发展的顺境逆境，磐霖资本也从未动摇。

与外部资本的谨慎比起来，磐霖资本的做法似乎是一个大胆且冒险的决定。但磐霖资本一直认为好的项目是稀缺的，需要根据行业发展和项目表现的情况，对好项目多轮加注。

不过让磐霖资本在项目发展的关键时刻做出支持决策的，更多还是对于人的判断。

在国内的创投圈素有投资科学家创业的打法，磐霖资本算是较早一批这样做的投资机构。磐霖资本的已投项目中，绝大部分创始人都是海归科学家出身，具有极高的学术地位和组织能力，同时还具有商业BD能力和融资能力。因此“投资科学家中的企业家”也成了磐霖资本一个非常明确的投资标的的画像标签。

对于梁子才，李宇辉认为其是portfolio中极为典型的存在，“我们能一直感受到梁教授希望将前沿科学进行产业转化的强烈意愿和能力。作为国际知名的小核酸专家，他具有前瞻性的战略眼光和极强的行业资源整合能力，情商极高。”李宇辉曾在磐霖资本的年会上披露过这样一段细节。

前两年，生物医药产业发展及投融市场从过热进入寒冬，李宇辉依然坚持“医疗是真正的长坡厚雪，市场刚需和前沿疗法带来的投资前景依然亮眼”的看法。

他还提出了“价值喇叭口”观点：产业的蓬勃发展与资本市场的寒冬构成剪刀差，估值回归理性，反而是专业机构精选标的、从容布局的最佳时机，这正是投资窗口。他认为产业界呼唤的是真正具有差异化创新实力的企业，以及具有临床应用和市场前景的产品。

这些判断正在2023年后市场回暖中逐一得到验证。

据了解，在此2、3年间，磐霖资本在生物医药领域坚持节奏，陆续布局了涵盖从小分子、大分子到抗体，然后到其他小核酸、CGT等药物的多达近30家早期bio-tech公司。

从PE到VC：一家精品投资机构的15年

多轮加注、连续追投一家企业，是一种策略，更体现一家机构的定力与判断力。

翻看磐霖资本投资履历会发现，多轮投资瑞博生物也并非孤案，此前刚于港股IPO的劲方医药（2595.HK）等企业都是磐霖多轮追加投资的典型。其官网显示，磐霖资本对其实施大比例追加的项目占比已高达45.6%。

在科技领域，川土微电子是磐霖资本连续投资的另一案例：2018年3月，磐霖资本先领投其pre-A轮，后续又进行A轮、A+轮、B轮、C轮四次追加投资。

投资5年后，企业收入增长近100倍，估值提升60倍，已从初创企业成长为行业领军者，并获得比亚迪、上汽等产业巨头投资，目前已进入IPO申报流程。

另有PPIO、瑞云冷链、易买工品等已经进入IPO申报流程的企业都是磐霖通过多轮加注长期陪伴的企业。就在上周，磐霖还对其早期领投的eVTOL龙头企业沃飞长空做出了大比例追加投资的决策。

以上事件和数据均刻画出了磐霖资本投资方法论：提前认知、提前卡位；精耕细作、多轮加注；长期陪伴，助推黑马变白马。

“对看好的标的进行多轮加注。这种策略建立在深度行业研究和提前认知的基础上，也建立在投后赋能中与被投企业建立的深厚信任基础上，通过持续投资陪伴企业成长，最终实现“黑马变白马”的价值蜕变。”李宇辉进一步解释。

这一策略也在这些年的项目发展的态势以及LP的认可中得到体现。

近两年，在创投行业募资艰难的背景下，磐霖资本逆势发展，相继获得了上海、杭州、成都等地的政府引导基金、上市公司、金融机构等市场主流机构LP持续支持，落地多支基金。“业绩永远是市场化机构的第一要义。”李宇辉强调。

磐霖资本是一家诞生于中国创投本土化初期的市场化人民币基金，在当时还属于美元基金投出一系列互联网项目的烈火烹油时代创立，自成立起就聚焦在医疗及科技两大领域展开布局，也算是国内科技创新投资领域的较早入局者。

创立者李宇辉，拥有“十年的投行服务和五年的专业投资”的复合背景，这也使得李宇辉既懂得如何利用资本市场工具，又具备产业投资的敏锐度。更重要的是，理工科出身让他对科技创新有着天然的理解和偏好，这为后续磐霖资本坚定聚焦科技创新展开投资布局埋下了伏笔。

磐霖资本从PE起家。时值2010年，中国资本市场正处于快速发展期，Pre-IPO项目投资机会丰富，且退出路径相对明确。磐霖资本在PE阶段投出了康泰生物、凯普生物等10个IPO项目。这一阶段的成功，不仅为磐霖资本积累了必要的资金实力，更重要的是建立了行业声誉和LP信任关系。然而，随着市场环境变化，PE投资竞争加剧，项目估值攀升，收益空间被压缩，促使磐霖资本开始思考转型方向。

2015年，磐霖资本果断向VC阶段转型。李宇辉认识到，科技创新正在成为驱动经济发展的新动能，而早期投资能够更好地把握技术创新的源头机会。从宏观层面看，也契合了国家正在大力推动科技创新和产业升级的政策走向。

发展至今，磐霖资本投出的portfolio已达100+，登陆A股港股美股资本市场的项目10+，成功穿越了2轮投资周期。当前，磐霖资本进入向上发展的第三阶段：多家企业递表，十多家企业进入IPO申报流程，“在PE阶段收获10个IPO后，在这两年，VC阶段的投资也陆续开花结果，两轮周期的投资方法论均得到验证。”李宇辉表示。

长期来看，磐霖资本致力于打造“募投管退正向良性循环”的生态体系。近期与成都合作成立新生物医药基金，既是顺应政府引导基金合作趋势，也是完善区域布局的重要举措。磐霖资本希望通过“医疗和科技两大领域的组合和时间错配”，在技术创新和资金流动性层面寻求平衡LP的诉求。

从PE到VC，从单个项目投资到系统化布局，磐霖资本用十年时间完成了投资策略的迭代升级。其以连续投资为核心的“长期主义”哲学，正通过一个个成功案例得到验证，为中国一级市场提供了“精品投资”的案例。