半导体大佬集体抄底

文：王智远 | ID:Z201440

人类有个通病：

没得到的都是香饽饽，真拿到手了，反而容易变成烫手山芋，买基金就是这道理。

没买时，满脑子星辰大海，觉得闭眼赚；真买入了，眼里只剩涨跌曲线，一跌就心疼钱，那种怕亏的劲儿直往上冲。

应对这种焦虑，无非两种选择：要么，眼不见为净直接割肉，要么，把它研究透， 我这人偏轴，选了后者。

前段时间为了扛住半导体基金的波动，我把持仓翻来覆去扒了个遍，越研究越上头；正琢磨这行业到底还有没奔头呢，啪，消息砸过来：

短短一段时间，半导体圈砸了近850亿真金白银。这850亿，到底是怎么回事？

01

咱们先把这笔账拆明白。元旦前后短短几天：

中芯国际砸 406 亿，要拿下「现金奶牛」中芯北方的全资控股权；华虹公司掏 82.68 亿，拿下华力微 97.5% 股权实现绝对控股；还有晶合集成，直接在合肥启动总投资 355 亿的四期项目，预计 2026 年四季度投产，2028 年二季度达满产。

很多人看到这儿第一反应都是：疯了吧？

现在大家都在捂紧钱袋子，半导体行情也没彻底回暖，这帮大佬怎么就开始「报复性砸钱」了？他们到底是嗅到了肉香在「抄底」，还是行情转冷前的「死磕」？

其实你仔细看公告就知道，中芯和华虹这近500 亿，本质是「买回自己的孩子」。

就说中芯国际，中芯北方可是它的「心头好」。这笔交易前，中芯只握有 51% 股份，剩下的归大基金和地方国资。

中芯北方到底有多能打？

2024 年它的扣非净利润，已经占到中芯国际整体扣非净利的约 50%；更关键的是，这厂子 2014 年成立，已运营近 12 年，设备折旧都快提完了，现在每一片芯片卖出去，几乎都是纯赚。

所以，这会儿掏钱全买回来，是妥妥的「资产收割」。

作为持仓半导体基金的投资者，我看透的逻辑是：市场波动时，与其赌一个不确定未来，不如把家里最赚钱的核心资产牢牢攥在手里；利润并表，EPS（每股盈余）直接变好看，才是最实在的东西。

那晶合集成 355 亿盖新厂又怎么说？这背后藏着半导体行业的一个「阳谋」：周期。

半导体行业里早有共识：2026 年全球晶圆代工产值有望增长 17% 到 19%。但半导体建厂哪是急活？从打地基到能量产，至少得两年时间。

大佬们现在砸钱，赌的是 2027 年往后的 AI 红利。

不管是 AI 手机、AI PC，还是满大街跑的智能车，底层全靠芯片撑着。咱们还在纠结明天基金净值红不红时，这些巨头已经在为两三年后的「万亿大蓝海」提前占座了。

所以，从这三大动作能看出来，行业内部正在上演一场「冷热博弈」：表面上，二级市场情绪还冷飕飕的，大家对半导体仍有「损失厌恶」。

但内里，资本已经开始通过整合资产、布局产能，在最冷的季节里储备干粮。

作为一个「轴」到底的投资者，我从这 850 亿里读到的，是一种「对确定性的渴望」；当行业龙头开始不计代价回收核心资产、锁定未来产能时，说明他们眼里的「底」，可能真的已经踩实了。

02

这种「资产并表」和「大兴土木」，真的能让咱们的半导体基金翻身吗？尤其中芯国际这种「全资控股」操作，背后到底藏着多少没被市场吃透的利润？

其实这事儿里，藏着中芯国际最精明的一笔算计。

中芯北方2014 年成立，主打 12 英寸晶圆制造，懂行的都知道，12 英寸晶圆可是半导体代工的绝对主战场，产能、效率、成本优势，都不是 8 英寸能比的。

我翻了最新财报，这头现金奶牛的纯利，今后将 100% 归入上市公司囊中。

以前的问题在哪？

尴尬就尴尬在股权占比，中芯只握 51% 的股份。意思就是，这头「现金奶牛」每赚 100 块，有 49 块得分给大基金、地方国资这些「合伙人」。

现在中芯要把这 49% 全买回来，意味着啥？从今往后，这头奶牛产的每一滴「奶」，都得全揣进上市公司自己的兜里。

这就是资本市场常说的「赤裸裸的利润收割」，行业回暖的前夜，把最赚钱资产的全部权益攥回来，这对咱们二级市场投资者来说，才是最实诚的交代。

那为啥中芯北方的利润率能这么高呢？我又研究了下，发现，这里藏着半导体投资的一个硬核知识点 ：折旧期。

半导体是典型的重资产行业，刚建厂那几年，光买设备的钱就能压得人喘不过气，每年的设备折旧费更是能把利润吞得干干净净，账面上基本都是亏的。

而中芯北方已经运营近 12 年，大部分设备的折旧早就提完了。

这就像你贷款买了辆网约车：前五年跑的钱，大半都用来还车贷、交保险；现在贷款还清了，车还是那辆车，性能还在巅峰期，接下来跑的每一单，扣完油费，剩下的基本都是纯赚。

中芯北方现在是这辆「贷款清了、正值壮年」的网约车；选在这个时候全资控股，要把这部分进入「纯赚阶段」的优质资产，完完全全变成上市公司的业绩支撑。

所以，这对基民来说，意味着中芯国际的「含金量」直接拉满，每股盈余（EPS）有了最硬的保障。更绝的是这次交易的方式：中芯用的是「发行股份购买资产」。

什么意思呢？我打个比方：

你开了家生意火爆的餐馆（中芯国际），店里最赚钱的招牌菜（中芯北方），你之前只占 51% 的分成，剩下 49% 归几个合伙人（大基金、地方国资）。

现在你想把这 49% 的分成全拿过来，又不想掏手里的现金，就跟合伙人说：我不给你现金了，直接给你餐馆的股份怎么样？

以后餐馆赚的钱，你还能按股份分，而且餐馆盘子更大、业务更多，手里的股份只会越来越值钱。合伙人一算，这买卖比单拿招牌菜的分成划算多了，当场就同意了。

所以，对中芯国际来说，这波操作的精髓在于：用 「未来的收益凭证」（自己的股份），换了「现在就下金蛋的鸡」（中芯北方 49% 股权）。

关键是时机选得绝：现在半导体行业还没完全回暖，中芯国际的估值处于相对低位；相当于你用「打折价」发行自己的餐馆股份，却换来了最值钱的招牌菜全部所有权。

等以后行业回暖、中芯业绩暴涨，当初发出去的那点股份，在暴涨的利润面前根本不值一提，而中芯却实打实拿到了这部分核心资产的全部权益。

简单说，用最便宜的筹码，换最优质的资产，还不用掏一分钱现金，完美避开了重资产收购带来的资金压力，这才是资本运作的顶级玩法。

所以，站在投资者视角，这简直是教科书级别的「资产置换」，在半导体估值还相对低位时，增发股份（相当于发纸），换回来已经进入利润爆发期的优质资产（实打实的金子）。

只要中芯北方并表后的利润增幅，能超过股份稀释的比例，那这波操作是能让股价翻身的好买卖。

别再觉得这种全资控股是「形式主义」了，这是行业龙头在市场还没完全清醒时，对核心优质资源的一次「精准收割」，背后全是稳赚不赔的算盘。

03

盘完中芯，咱再聊一聊另一个巨头：华虹。

很多人看半导体基金持仓时，对华虹都是「又爱又嫌」：它稳得一批，常年赚钱，但总让人觉得有点「土」，不够有想象空间。

为啥说它「土」？

大家心里，华虹一直贴着「成熟制程老大哥」的标签，主打功率半导体、刷卡芯片这些「接地气」的东西。

虽说在细分领域里是绝对王者，订单排到半年后，但在二级市场眼里，没有先进制程的故事可讲，就少了点「星辰大海」的感觉，总被嫌弃不够「高精尖」。

就在 12 月 31 日，华虹突然官宣：掏 82.68 亿，拿下华力微 97.5% 股权实现绝对控股。这笔买卖，在我这个持仓半导体基金的投资者看来，意义甚至比中芯那 400 亿还深远。

为啥呢？核心原因就一个：华虹在「换赛道」，而且直接跨进了半导体代工的「高端局」。

半导体代工圈里有一道隐形的「阶级线」：28 纳米。跨过去，你就是能接 AI 芯片、高端通讯订单的「尖子生」，估值能往上翻好几倍；跨不过去，就只能在成熟制程里卷成本、拼良率，天花板一眼望到头。

以前的华虹，主力工艺集中在 90-55 纳米成熟制程，虽说日子过得滋润，订单不愁，但估值一直上不去，因为没摸到这道「阶级线」。

而华力微手里握着啥？

关键的 28 纳米低功耗逻辑工艺平台，还有中国大陆第一条全自动 12 英寸生产线，这可是打通高端赛道的「金钥匙」。

所以华虹这次收购，是 「换技术户口」 。

说白了，以前我只会做家常菜的老师傅，现在直接把能做顶级分子料理的厨房整个搬了过来。

从此以后，华虹不再是「做功率器件的」了，这种技术等级的跃升，对公司估值的拉动可不是小打小闹； 相当于一个一直考 60 分的学生，突然掌握了考 90 分的秘诀，市场给的分数自然得重新算。

更关键的是，这波操作还吹散了华虹头顶的一朵「乌云」：同业竞争。

以前华虹和华力微都在华虹集团旗下，相当于俩兄弟在一个锅里抢饭吃，业务重叠、研发内耗，连抢客户都得自家较劲。

这种「内斗」一直让机构投资者犯嘀咕，你家内部都没理顺，我怎么敢重仓？这也是华虹估值一直上不去的核心原因之一。

这次并表，华虹兑现当年回 A 股上市时的承诺：三年内解决同业竞争。现在把华力微收为绝对控股子公司，内斗彻底终结，资本市场最吃「确定性」这一套，模糊的风险消失了，就是最直接的利好。

所以，机构逻辑很简单，以前两个公司拆着看，现在是一个「完全体」，能按更强大的业务逻辑定价，自然敢下重注。

这对基民来说，基金持仓里的华虹含金量直接翻倍。

另外还有一笔实实在在的「效率账」。合二为一后，采购原材料能压价，研发设备能公用，客户资源能互通。

半导体出了名的「烧钱行业」，管理成本每降 1%，省下来的可能就是好几亿真金白银。这些钱要么能投去搞更先进的工艺，要么直接变成利润，最终都会反映在股价和基金净值上。

所以，如果你买的基金里重仓了华虹，别再嫌它以前「土」了。它已经不是那个只会在成熟制程里打转的「偏科生」了。

这种跃迁带来的红利，大概率不会明天就体现在基金净值上，但它决定了 2026 年半导体行业大爆发时，华虹能不能冲在最前面，而咱们的基金，能不能跟着喝到最肥的那口汤。

04

那晶合集成砸 355 亿启动四期项目，到底是勇敢者的孤注一掷，还是激进到踩雷的冒险？

作为持仓半导体基金的人，我扒完它的财报、股权结构，眉头就没松开过。

中芯、华虹都在收缩战线、攥紧最赚钱的资产，晶合却反着来，砸几百亿盖新厂，核心就一个：它已经到了「不赌就没出路」的生死关头。

晶合以前的饭碗，是「显示驱动芯片（DDIC）」， 简单说，管手机、电视屏幕怎么亮、怎么显色的芯片。

这门生意以前躺着赚钱，但现在卷到什么程度？同行扎堆扩产，价格战打起来没底线，利润薄到「卖一百片可能只赚一杯奶茶钱」。

我翻了它的业绩数据：传统 DDIC 业务占比一年比一年降，2025 年上半年只剩不到 60%。

如果还守着这摊子，等 2026 年半导体行业真的全面爆发，它可能连汤都喝不上；毕竟 AI、智能车这些风口，跟它以前的业务半毛钱关系都没有。

所以，它必须赌，赌「换赛道」：从「屏幕管家」变身「摄像头眼睛」，拼了命往「图像传感器（CIS）」里钻。

这个方向对不对？绝对对。

现在 AI 手机、智能车都要高清摄像头，CIS 是刚需赛道，2025 年上半年晶合的 CIS 收入同比涨了 50%+，看着挺猛。

但问题在于，这赛道里全是狠角色，索尼、三星垄断了大半市场，技术、客户资源都牢得很。

晶合砸 355 亿，相当于背着巨额房贷，去跟行业大佬抢饭碗，不仅要拼技术、拼产能，还得拼现金流能不能撑到盈利那天。

这也是我要给基民泼冷水的核心，大家看新闻总被「355 亿」这种大数字唬住，觉得「有钱就是牛」，但作为投资者，我更盯紧两个关键：手里的活钱（现金流）和股份有没有被稀释。

有个细节很多人没注意，2025 年 10 月，晶合三期项目要增资，它竟然放弃了优先认购权。这是真没钱。

如果自己有足够现金，谁愿意把到手的股份让出去、摊薄自己的权益？

最后只能让合肥建投这些外部资金进来，控股股东合肥产投的持股比例被稀释至 33.75%，虽然还是大股东，但话语权、未来利润分红，都被分走了一块。

现在更夸张，三期已经花了 210 亿，四期又要砸 355 亿，短短几年要扛 565 亿的扩张成本。

这种「高杠杆赌未来」的玩法，对咱们二级市场投资者来说，短期内就是颗「财务炸弹」，因为它未来两三年的利润，可能都要用来还利息、填扩产的窟窿，报表会很难看。

聊到这儿，我得说句掏心窝子的：买半导体基金，最怕基金经理「只追规模不看质地」。

如果你的基金持仓里，全是晶合集成这种「激进扩张型」公司，那心态真得练到金刚不坏。

牛市里，它可能靠着「扩产 + 赛道故事」涨得比谁都猛，但一旦市场降温、资金面收紧，或者转型不及预期，回撤能把人吓懵。

去年就有类似的半导体公司，因为扩产导致现金流紧张，股价半年跌了 40%，基金跟着躺枪。

在我眼里，中芯、华虹是「到手的确定性利润」；前者收编现金奶牛，后者补齐短板，都是实打实的业绩支撑；而晶合集成是「高风险高回报的成长赌局」，赌赢了可能翻倍，赌输了就是漫长的阵痛。

所以，作为普通投资者，我们可以为这种「勇敢者游戏」鼓掌，但真要掏真金白银，得先问自己三个问题：

能不能扛住它转型期的业绩波动？能不能接受它股权持续稀释的风险？能不能等两三年甚至更久看结果？

最后补一句，基金还好，毕竟是分散持仓，就算有晶合这种标的，也被其他公司对冲了一部分风险。

但股票层面，中芯、华虹这种「确定性标的」，只要拿得住，大概率能吃到行业回暖的红利；而晶合，真得看你对「风险」的耐受度，别脑子一热就冲。