驭势科技拟赴港上市 业绩承压考验自动驾驶商业化模式

转自：证券日报网

    本报记者 刘钊

    日前，中国证监会国际合作司发布驭势科技（北京）股份有限公司（以下简称“驭势科技”）境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，公司拟发行不超过1891.42万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。公司41名股东拟将所持合计1.12亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。这标志着驭势科技已获得赴港上市的关键“通关文牒”。

    当前，自动驾驶产业正从示范测试走向可复制的运营落地，机场牵引、园区物流、港口运输等封闭或半封闭场景，成为L3－L4级自动驾驶率先规模化的“主战场”。在亮眼的业务数据背后，驭势科技的财务状况却令人担忧。2022年至2025年上半年累计亏损7.84亿元，研发投入居高不下，原材料成本持续攀升。

    与此同时，整个自动驾驶行业正经历着前所未有的变革，技术迭代加速，商业模式尚在探索，监管政策日趋严格。驭势科技的上市之路，不仅是对自身发展的检验，更是对整个自动驾驶行业商业化进程的一次重要考验。

商业化存短板

    驭势科技选择了以封闭场景为突破口的发展策略。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，驭势科技是大中华区最大的机场场景及厂区场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商，市场份额分别达到91.7%和45.1%。

    然而，封闭场景的市场规模相对有限，且竞争日益激烈。相比之下，开放场景如Robotaxi（无人驾驶出租车）虽然前景广阔，但技术难度更大，商业化进程更为缓慢。对于明确的C端场景拓展计划，《证券日报》记者就相关问题采访驭势科技相关负责人，该负责人表示公司目前属于上市静默期，不方便回复。

    在同处L4级自动驾驶赛道的企业中，驭势科技与已登陆港股的公司呈现出明显分化的发展路径。驭势科技的上述应用场景优势在于监管难度相对较低、落地速度快，项目回款确定性较强。但这一模式也决定了其业务规模更偏向“项目制”，单一场景的收入体量有限，复制扩张能力受限。相比之下，广州小马智行科技有限公司（以下简称“小马智行”）、广州文远知行科技有限公司（以下简称“文远知行”）等已登陆港股的上市企业均将重心放在开放道路的Robotaxi场景，直接面向公众出行需求，具备更强的规模放大潜力和平台化想象空间。

    从经营规模看，三者差距进一步显现。小马智行已在多个一线城市开展Robotaxi运营，同时布局自动驾驶卡车业务，年度收入规模已达到数千万美元量级；文远知行在全球多个国家和地区实现Robotaxi商业化部署，车队规模超过千辆，在城市道路L4自动驾驶收入中占据较高市场份额。相比之下，驭势科技收入体量仍处于较低水平，增长更多依赖新增项目数量，而非单车效率和运营规模的持续放大。

    在收入结构上，小马智行和文远知行的运营型业务具备持续放量和规模扩张特征，而驭势科技更多依赖新增订单驱动，财务增长弹性与长期估值空间相对受限。此外，驭势科技的营业收入也远不及同类型上市企业，例如小马智行和文远知行2024年实现营业收入分别为5.27

    亿元和3.61亿元，而驭势科技仅有2.65亿元，且收入规模差距正呈现逐步扩大的态势。

    在资本市场叙事层面，驭势科技的短板也较为突出。Robotaxi业务具备高频使用、强用户感知和清晰的“车队—订单—收入”外推逻辑，更容易被投资者理解和定价；而驭势科技的解决方案主要服务于B端客户，公众感知度和想象空间相对有限，其估值逻辑更接近工程与系统集成型企业。

    业内受访人士告诉《证券日报》记者，驭势科技的发展路径更强调稳健落地与确定性，但在规模上限、成长弹性和资本市场偏好方面，较小马智行和文远知行仍存在明显差距。这种差距并非源于技术水平本身，而更多是商业模式选择带来的结构性结果。

收入增长与成本压力并存

    财务数据勾勒出驭势科技“增长快、亏损大、毛利波动明显”的阶段性特征。从财务表现看，公司收入三年快速增长，但亏损仍处高位：2022年至2024年营收分别为6548.3万元、1.61亿元、2.65亿元，年内亏损分别为2.50亿元、2.13亿元、2.12亿元；2025年上半年营收9864.7万元，期内亏损1.10亿元。

    在“增收不增利”的背后，高投入的研发结构形成长期压力。该公司招股书显示，2022年—2024年研发开支分别为1.89亿元、1.84亿元、1.96亿元。对于研发投入将如何从“高强度投入”转向“效率驱动”，驭势科技上述负责人表示不方便回复。

    从具体业务来看，驭势科技主要分为自动驾驶车辆解决方案、套件解决方案、软件解决方案以及车辆租赁服务。公司的收益增长率由2023年的146.4%下滑至2024年的64.5%，同期的毛利率水平分别为48.8%和43.7%。其中，处于公司主要业务的自动驾驶车辆解决方案的毛利率由2023年的34.7%下降至2024年的21.7%。自动驾驶软件解决方案的毛利率由2023年的84.2%下降至2024年的77.1%。

    与此同时，驭势科技的资产负债比率呈现逐年升高的态势。2022年至2024年，该公司的资产负债比率分别为20.9%、25.4%和32.6%。至2025年6月份，该比率已攀升至40.2%。

    客户结构方面，集中度变化需要纳入经营质量框架一并评估。招股书披露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，来自五大客户的收益占比分别为57.6%、66.0%、46.2%及82.8%；最大客户占比分别为24.1%、38.0%、18.5%及21.7%。同期关键客户平均留存率由2022年的100%降至2023年和2024年的75.0%，并在2025年上半年降至40.0%。在项目型交付与阶段性验收的业务属性下，收入确认与客户采购节奏的波动性随之放大，使得公司经营表现更依赖核心客户的订单兑现。

    当前，自动驾驶商业化已进入“拼交付、拼成本、拼规模”的新阶段。总体来看，驭势科技在封闭场景具备一定落地基础，并在平台化、国产化与服务化方向持续投入，但其财务端仍处于亏损承压期，且车辆解决方案毛利率受项目成本与原材料波动影响较大，客户集中度在阶段性时点显著抬升。

    中国欧洲经济技术合作协会智能网联汽车分会秘书长林示对《证券日报》记者表示，对于驭势科技而言，如何在保持技术领先的同时，找到可持续的盈利模式；如何在激烈的市场竞争中，建立起独特的竞争优势；如何在监管政策的框架下，实现安全与效率的平衡，将是决定其未来发展的关键因素。

（编辑 上官梦露）