“买壳”背后，是机器人公司的捷径，还是迷途？

1月6日复牌后，胜通能源（SZ001331）迎来了它的第14个涨停板。

自2025年12月4日公司股价大涨算起（当日收盘价14.75元/股），胜通能源期间累计涨幅已超200%。

这家主营天然气的传统公司，被七腾机器人收购了股份之后，便在A股市场引发了如此疯狂的热潮，无非是因为市场怀疑，这是七腾机器人通过收购传统行业上市公司的控制权，避开IPO的漫长流程，为后续自身产业落地或资本运作铺路。

然而，七腾机器人很快发布公告，称“未来36个月内无借壳上市计划”。

明明股价暴涨、市值飙升，但为何七腾机器人“冰冷”的澄清文字中，似乎看不到几分欣喜？这强烈的反差背后，究竟隐藏着什么样的资本与产业逻辑？

01机器人公司偏爱“借道”上市？

就在2025年，资本市场已经见证了两次极为相似的场景：先是7月，人形机器人头部公司智元机器人宣布拟通过“协议转让+要约收购”的方式，取得科创板上市公司上纬新材的控制权。

短短数月后，特种机器人企业七腾机器人几乎“复制”了这一路径，拟以超16亿元入主主营天然气的胜通能源。交易公告发布后，两家被收购的上市公司股价均出现连续涨停。

这并非巧合，当一众明星机器人企业放弃独立IPO的常规路径，不惜重金收购一个看似不相关的上市“壳”时，背后是迫切的产业资本需求。

要知道，在A股机器人概念股中，头部企业的研发费用营收占比普遍在9%至15%区间，显著高于制造业整体2.5%至3%的平均水平。

比如埃夫特2025年前三季度的研发费用率就达到20.64%。部分企业，如优艾智合，甚至出现了研发阶段性超过营收的现象。

尽管七腾机器人在其特种机器人赛道实现了盈利，2022—2024年，公司营业收入从4.09亿元增长至9.36亿元，净利润从0.54亿元提升至1.18亿元。但公司在研发投入上，占比高达35%，若以2024年营收9.54亿元计算，研发费用约在3.34亿元左右。

这说明，对于七腾机器人这类身处快速迭代赛道的机器人企业来说，为了在激烈的竞争中保持领先优势，未来还需要保持高强度的研发投入和技术创新，以抢占有限的技术窗口期。

而选择“借道”上市，就是他们获得融资、抢占先机的最快方式。

同时，规避盈利门槛和漫长的IPO周期，也是选择“备壳”的原因之一。

节卡机器人股份有限公司（以下简称“节卡股份”）的IPO历程就是一个典型案例。

早在2023年5月，其科创板IPO申请就获上交所审理。但2022年至2024年，节卡股份扣除非经常性损益后的净利润分别为4.40万元、-3567.93万元及-227.82万元。受到持续的盈利压力和产能扩张质疑，公司只好在2025年12月主动撤回IPO申请。

这场历时两年半，经历多轮问询的“上市长跑”最终无疾而终。漫长的审核周期不仅消耗了节卡股份的大量资源，还让企业错失了宝贵的融资窗口。

对于这些亟需“补血”以维持研发和扩张的企业而言，通过收购控制权，它们能够更快地获得一个宝贵的融资平台，实现“上市造血”。

至于收购但不借壳，这种模式某种程度上也可以为企业提供灵活的资本运作空间。

此次交易中，七腾机器人明确表示“未来36个月内无借壳上市计划”，这并非孤例。

人形机器人公司优必选在2025年年末以类似方法收购锋龙股份后，同样声明“未来36个月内不存在通过上市公司重组上市的计划”。

这种“类借壳”的通行策略可以在不立即触发借壳审核的前提下，更从容地利用上市公司平台进行股权或债权融资，缓解研发与扩张的燃眉之急。

例如在账面上，七腾机器人就已经获得不菲的浮盈。

虽然七腾机器人尚未入主，但若以胜通能源1月8日收盘价60.04元/股计算，收购方案中合计约12656.7万股股份的市值已高达近76亿元，较收购总价16.81亿元，浮盈约59.19亿元。

图源：雪球

这实质上是在现行规则框架内，为了实现更快对接资本市场，谋求长期资本运作而选择的效益最大化路径。

02“完美壳”该如何挑选？

那么，在众多潜在的“壳”资源中，机器人企业是怎么挑选出自己心仪的“完美壳”的呢？

在“机器最前线”看来，这或许是基于财务、产业与交易结构的多重考量。

以胜通能源为例，首先，基本面要“干净”且稳定。

2025年前三季度，公司实现营业总收入45.13亿元，同比增长21.34%；归属于上市公司股东的净利润约4439万元，同比大幅增长83.58%。

图源：胜通能源2025年第三季度报告

虽然此前存在部分财务数据列报不准确的问题，但其核心LNG（液化天然气）运贸业务能持续产生稳定的现金流，为后续资本运作提供了相对稳健的财务基础。

同时，胜通能源公司市值和收购总价（约16.86亿）相对于七腾机器人自身的估值（约41.6亿）也处于可接受范围，构成了一个交易阻力较小的目标。

其次，尽管看似跨界，但胜通能源的能源场景与七腾机器人的主营业务，构成了一个可被资本市场理解的产业升级逻辑，增强了交易的合理性。

LNG的采购、运输及销售，使胜通能源拥有LNG接收站、储配站等大量能源基础设施。这些设施恰恰是七腾机器人核心产品——防爆巡检机器人天然且规模化的落地验证与应用场景。

并且，双方还拥有高度重叠的工业客户群体。

直至目前，七腾机器人已服务于国家管网集团、中石油、中石化、中海油等能源巨头，这种客户群体的协同，使得七腾机器人的这笔交易并非只是购买一个“空壳”，而是获取了一个具备产业基础和客户入口的“生态位置”。

再者，七腾机器人的这次收购，遵循了市场近期已经验证过的“标准程序”，沿用成熟的资本运作路径，很大程度地保障了交易的效率与控制权获取的确定性。

2025年7月，智元机器人收购上纬新材时，就先以协议转让的方式获取29.99%的股份，再发起部分要约；“人形机器人第一股”优必选也宣布拟以“协议转让+要约收购”的组合方式，以总计约16.65亿元的对价收购A股上市公司锋龙股份约43%的股份，成为其控股股东。

同样，七腾机器人的此次交易先通过协议转让获得29.99%股份，原股东龙口云轩放弃8.47%表决权，再通过要约收购获得15%股份。交易全部完成后，七腾机器人及其一致行动人合计持股比例将达到44.99%。

图源：胜通能源要约收购报告书摘要

值得注意的是，企业通过将协议转让比例控制在30%的“红线”之下，并辅以部分要约收购，巧妙地避开了全面要约收购的触发，大幅降低了收购成本和时间。

所以，从胜通能源的财务、市值与股东配合度上来看，其无疑是一个交易阻力小、整合预期清晰的理想平台。对七腾机器人来说，这亦是一个“性价比”与“协同性”兼具的标的。

03资本盛宴还是淘汰序章？

当“完美壳”遇上“机器人”这一炙手可热的赛道标签，资本市场的反应就迅速走向了另一个极端：

一场脱离基本面的估值狂欢已然上演。

例如锋龙股份被优必选收购后，连续收获10个涨停板，区间累计涨幅达135.84%；嘉美包装自2025年12月被追觅收购以来，也走出了10连板，股价从复牌前的4.56元/股飙升至15.7元/股，总市值从44亿元跃升至151.47亿元。

而在这场“狂欢”背后，脱离基本面的估值泡沫开始显现。

胜通能源的股价飙升，但其估值已经与公司实际经营状况与行业基准严重脱节。收购公告后，胜通能源股价短期内涨幅最高超过200%，静态市盈率一度达到惊人的负值，而根据其所属的“燃气生产与供应业”中上协行业分类中，同期静态市盈率仅为18.01倍，二者形成巨大背离。

图源：理杏仁

这意味着，胜通能源当前的价格完全由未来资本注入的预期支撑，而非公司现有的LNG业务价值。

与此同时，这种由单一标签引发的炒作，缺乏扎实的业绩支撑，还具有强烈的“壳资源”特征和短期性。

回顾A股历史，但凡涉及热门科技概念（如曾经的元宇宙、区块链等）的“借壳”传闻，都会引发标的公司股价脱离基本面暴涨。

但热潮退去之后，股价多数经历深度回调。

例如2025年8月，天普股份（605255.SH）因被AI芯片“准独角兽”中昊芯英看中并计划收购，股价从市值仅35亿元启动，短短一个多月内疯涨317.72%，收获15个连续涨停。

然而，从基本面来看，天普股份2025年上半年营收同比降3.44%；净利润同比降16.08%，主营燃油车管路业务持续承压。最终，当中昊芯英宣布自身已启动独立IPO，且“无资产注入计划”后，天普股份股价应声连续一字跌停，在复牌后的两个交易日内累计蒸发市值超25亿元，前期狂热炒作以深度回调告终。

图源：雪球

此次市场对胜通能源的追捧，也与上述模式如出一辙。2025年前三季度增长83.58%的净利润，就积累了巨大的获利盘和回调风险。

一旦资本市场的理智回归，仅凭其自身薄如蝉翼的盈利能力和尚未稳固的基本面，“胜通能源们”真的能应对即将到来的价值拷问吗？

并且，当前具身智能赛道的资本热度与产业现实还存在鲜明反差。

仅2025年上半年，人形机器人领域便发生了77起投融资事件。众多企业如宇树、智元等也已宣布或启动上市计划。

然而，《2025人形机器人与具身智能产业研究报告》指出，2025年，全球具身智能市场规模预计达195.25亿元，而中国市场规模约52.95亿元，与资本市场描绘的万亿级蓝图相去甚远。

国际投行摩根士丹利的报告也表示，目前许多厂商高调宣布的“大额订单”中，相当一部分属于“框架协议订单”，执行的确定性很低。这也说明，资本描绘的宏伟蓝图与当前产业的实际体量之间，显然存在巨大鸿沟。

这场由七腾机器人收购引发的资本热潮，其核心逻辑在于以资本换时间，在行业关键窗口期锁定稀缺的融资平台与竞争优势。

但这种依赖单一预期、脱离基本面的估值狂欢，在历史上往往是行业分化与淘汰开始的标志。喧嚣过后，真正考验企业的仍是技术与商业落地的硬实力。

所以，机器人真正的破局点不在资本运作，而在技术突破。资本可以加速进程，但无法替代创新。企业需要在把握资本机遇的同时，夯实技术基础，明确商业路径，才能在未来的竞争中占据有利位置。