从汽车安全气囊到光模块：华懋科技讲了一个新故事

本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

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作者|孙华秋

编辑|韩迅

当AI算力成为全球科技竞争的核心战场，光模块作为“数据传输高速公路”的关键组件，正迎来爆发式增长。而在汽车被动安全领域深耕二十余年的华懋科技（603306.SH），正计划通过一场跨界并购，实现从汽车安全气囊到光模块PCBA（印制电路板组装）的关键一跃。

这场看似跨度极大的转型，不仅是传统制造企业拥抱新赛道的勇敢尝试，更暗藏着华懋科技“稳健基本盘+高成长弹性”的双轮驱动雄心。然而，在AI算力赛道喧嚣繁华的背后，技术迭代、并购整合、行业竞争等多重风险如影随形，也考验着华懋科技跨界转型的成色。

AI算力催生千亿赛道

AI算力的指数级增长正重构全球信息通信产业格局，作为算力网络“神经中枢”的光连接器件，已成为数字经济发展的重要增长极，催生了规模超千亿元的黄金赛道。

从细分市场来看，光模块领域的增长势能尤为强劲。据行业研究机构LightCounting预测，2024—2029年全球光模块市场规模年复合增长率将达22%，到2029年市场规模有望突破370亿美元，持续领跑通信器件赛道。与此同时，高速铜缆互连方案凭借高性价比与场景适配性，正逐步打开增量市场空间。英伟达最新推出的GB200系列产品即采用铜连接方案，验证了高速铜缆在高端算力场景的应用价值。据LightCounting预测，2023—2027年全球高速铜缆市场年复合增长率将达25%，展现出较强的增长活力。

光模块赛道的爆发式增长，核心驱动源于算力需求的底层变革。一方面，AI大模型训练与推理、生成式AI应用的规模化落地，推动AI集群对以太网光收发器的需求呈几何级增长；另一方面，云服务厂商为支撑算力密集型业务，正加速对密集波分复用（DWDM）网络的升级与扩容，进一步拉动高端光器件的市场需求。从产业传导逻辑来看，全球光模块行业的增长本质上是AI算力需求向硬件端的延伸——大模型与生成式AI的爆发式增长，直接带动AI服务器与算力中心的建设热潮，最终转化为对光模块等核心连接器件的持续放量。

目前，中国在全球光通信赛道中已确立了领先优势。据IDC与浪潮信息联合测算，中国智能算力规模年复合增长率高达46.20%，为本土光器件企业提供了广阔的市场腹地。2024年全球前十大光模块厂商中，中国企业占据7家，在全球光模块市场占据主导地位，并形成完整的产业生态。

跨界入局：左手汽车，右手AI算力

华懋科技的根基，牢牢扎在汽车被动安全领域。凭借二十余年的经营积累，华懋科技已成长为国内汽车被动安全领域的龙头企业，2024年其安全气囊布及气囊袋产品（折算为对应的气囊面料）的国内市占率高达36.72%。

受益于汽车行业的稳步发展与新能源汽车渗透率的持续提升，近年来华懋科技的业绩保持稳健增长态势，营业收入从2021年的12.06亿元增长至2024年的22.13亿元，同期归母净利润从1.76亿元增长至2.77亿元。

然而，在行业繁荣与业绩稳健增长背后，华懋科技传统业务的增长天花板已悄然浮现。从行业空间来看，根据华经产业研究院数据，2019—2023年，全球汽

车被动安全行业市场规模从1386亿元升至1577亿元，年复合增长率仅为3.3%。这一增速远低于AI算力相关赛道的增速。从盈利端来看，汽车被动安全行业长期存在价格“年降”惯例，叠加尼龙66切片等核心原材料价格波动的影响，华懋科技的盈利空间持续承压。2025年前三季度的财务数据更凸显了这一困境：当期华懋科技营收同比增长15.87%，但归母净利润同比下滑12.06%，“增收不增利”的压力直接反映出传统业务的增长瓶颈。

面对传统业务的增长困境，华懋科技并未固守城池，而是果断瞄准了新一轮科技革命的核心赛道，计划通过跨界并购打开全新成长空间。

从战略布局来看，华懋科技的转型之路早有铺垫。公告显示，自2020年起，华懋科技便开始积极寻找第二增长曲线，先后战略投资国内光刻胶企业徐州博康信息化学品有限公司（下称“徐州博康”）、光模块PCBA企业深圳市富创优越科技有限公司（下称“富创优越”）。目前，华懋科技正全力推进收购富创优越57.84%股权的交易，旨在进一步拓展高速率光模块、高速铜缆连接器等AI及算力产业链的智能制造业务，完成向高增长赛道的关键跨越。

1月6日，就被动安全业务、并购整合等问题，时代商业研究院向华懋科技发函并致电询问。其证券部工作人员在电话中回复称：“公司在2020年就明确提出要寻找第二增长曲线。安全气囊本质上属于汽车零配件的一个细分产业，其销量取决于汽车整车的量产情况。近年来，受益于国补政策以及新能源汽车崛起，整车市场规模快速提升，但公司始终保持忧患意识，在立足主业的基础上，持续挖掘第二增长点，以应对未来汽车市场增长放缓的潜在风险。”

华懋科技此次并购富创优越，瞄准了光模块产业链中的高价值细分环节——PCBA制造。据了解，富创优越虽非光模块整机厂商，但在高速率光模块PCBA领域占据独特优势，已成为海外光通信头部企业的核心供应商，深度绑定全球算力产业链核心资源。

如何理解富创优越在光通信行业中的定位？形象地说，富创优越是光模块厂商的“超级工厂+供应链管家+技术助手”。其核心业务是为100G—1.6T高速光模块和高速铜缆连接器提供PCBA制造服务，即完成芯片、电容、电阻等电子元器件向印制电路板的精准焊接与模块组装；同时，还能为客户提供全流程一体化服务，覆盖物料采购、供应链管理、产品测试、全球物流配送乃至售后维修等全环节，实现了从生产制造到综合服务的全方位布局。

从业务结构来看，富创优越已形成以光通信为核心的业务格局。2024年，光通信业务收入占富创优越主营业务收入的比重达86.83%。其中，800G光模块PCBA是现阶段的核心增长极，2024年该产品出货量超过350万只，收入达4.28亿元，占光通信业务收入的41.34%。在先进光学封装方面，富创优越通过自主研发，陆续推出COB（ChipOnBoard，芯片直接贴装）、FlipChip（倒装芯片）、CPO（Co-PackageOptical，共封装光学）等封装工艺技术。

对于华懋科技而言，本次并购的战略价值不言而喻。交易完成后，华懋科技将实现对富创优越的全资控股，正式迈入“汽车被动安全+AI算力”双主业发展阶段。这一战略转型，不仅将显著提升公司的业务规模与资产质量，更将有效分散单一行业的周期风险，增强公司的抗风险能力与可持续经营能力。

潜伏布局，估值高点交割？

华懋科技对富创优越的跨界并购，也引发监管高度关注。公告显示，截至2025年1月，华懋科技已持有富创优越42.16%的股份，彼时富创优越整体估值为8.5亿元，较2024年10月的9.5亿元估值略有下降。然而，时隔仅3个月，本次并购的富创优越整体估值便跳升至26亿元，增长2倍多。

这一估值大幅波动直接触发上交所问询。上交所要求华懋科技详细说明富创优越估值短期大幅增长的原因和合理性，以及公司从汽车被动安全部件向AI算力光模块PCBA赛道切换的必要性和可行性。

在估值飙涨的背后，富创优越所处的光模块赛道正面临激烈的行业竞争，其自身的客户集中风险亦日益凸显。从行业盈利特征来看，高速率光模块PCBA产品虽利润水平较高，但随着技术成熟度提升、市场参与者增多，产品毛利率已呈逐步下行趋势；而中低端市场同质化竞争格局严重，行业利润率普遍处于较低水平。

从全球产业格局来看，中国已成为光模块领域最大的市场与生产基地，市场份额占比为40%—50%，行业增速显著高于全球平均水平。其中，头部企业的竞争优势持续扩大，国内龙头企业中际旭创（300308.SZ）2024年营收同比增长122.64%，进一步拉开了与富创优越核心大客户之间的差距，这一趋势对富创优越的业务稳定性形成间接压力。

全球光模块市场的头部效应更为显著，中际旭创、新易盛（300502.SZ）等头部厂商在800G/1.6T等主流产品领域占据主导地位。不仅如此，头部企业均已提前布局CPO（共封装光学）等下一代核心技术，构建技术壁垒。富创优越作为封装制造细分赛道的参与者，既面临着下游头部厂商自主封装产能的替代压力，也承受着同步匹配客户技术迭代节奏的挑战。

值得关注的是，富创优越的研发投入力度显著偏低，与光通信行业技术迭代节奏不匹配。2023—2024年，富创优越的研发费用分别为1521.36万元、2442.73万元，对应的研发费用率仅为2.67%、1.98%；同期中际旭创的研发费用分别为7.39亿元、12.44亿元，研发费用率分别为6.89%、5.21%，较低的研发投入对其长期技术竞争力的构建形成制约。

研发投入的不足，也间接反映在盈利水平上。公告显示，2024年及2025年1—4月，富创优越光模块PCBA业务的毛利率分别为25.05%、22.42%，而2024年及2025年上半年下游光模块龙头厂商中际旭创光模块业务毛利率分别达到34.65%、39.96%，两者存在明显差距。这一差异的主要原因，在于富创优越的核心业务是依托自身制造能力为光模块厂商提供PCBA代工服务，盈利来源以加工费和服务费为主；而中际旭创等光模块整机厂商主要直接服务于各大云计算厂商，凭借其系统集成能力、品牌价值以及核心光芯片技术壁垒，享有显著的超额溢价。

客户集中度高企是富创优越的另一大核心风险。公告显示，2024年富创优越的第一大客户收入占比高达78.37%，即便在2025年1—4月，该比例仍维持在55.91%。大客户的订单量波动、合作条款变更，甚至合作关系终止，都将对富创优越的经营业绩产生重大冲击。

此外，当前光模块行业整体扩产节奏激进，未来产能过剩风险隐现，市场普遍担忧这将引发行业价格战，导致行业整体毛利率下滑，进一步挤压富创优越的盈利空间。

本次并购对华懋科技的商誉减值风险同样不容忽视。交易完成后，华懋科技将形成22.89亿元的大额商誉，该金额占公司2025年三季度末股东权益的64.75%，商誉规模占比极高。一旦富创优越未来业绩承诺未能达标，华懋科技将面临大额商誉减值风险，减值损失将直接侵蚀公司净利润。

更深层次的挑战在于双主业整合。华懋科技致力打造的“汽车被动安全+AI算力”双主业，分属汽车零部件与电子智造两大完全不同的行业。前者的行业属性强调稳健运营与严格合规管理，后者则追求技术快速迭代与市场灵活响应，两者在管理模式、决策效率与企业文化上存在显著差异，整合难度不容小觑。

值得一提的是，华懋科技并非首次尝试通过跨界布局谋求业务突破，光刻胶便是其此前探索的方向之一，不过最终其并未对该赛道进行大规模投入。目前，华懋科技的光刻胶相关业务，主要依托参股公司徐州博康开展，华懋科技当前持有徐州博康23.22%的股权。

鉴于光刻胶业务具有投入大、技术壁垒高、投资回报周期长的显著特征，截至目前，徐州博康尚未实现盈利。华懋科技在2025年半年报中明确表示，公司预计不会继续加大在光刻胶领域的投入，并将根据自身发展战略，在合适的时机对相关股权进行择优处置，以盘活资产、聚焦核心战略方向，获取新的发展机会。

核心观点：资源平衡和融合效果决定并购成败

从安全气囊布到光模块PCBA，华懋科技的跨界转型，既是传统制造企业在产业变革浪潮中的典型探索，也是对自身资源整合能力与风险承受边界的全面考验。通过并购富创优越，华懋科技不仅成功卡位AI算力赛道的核心制造环节，更依托“汽车被动安全+AI算力”双主业协同，有望打破传统业务的成长天花板，打开全新的增长空间。

但必须清醒认识到，AI算力赛道的竞争烈度，远非汽车被动安全这类传统制造业所能比拟。技术迭代的“生死时速”、并购整合的“磨合阵痛”、行业竞争的“价格绞杀”，都可能成为华懋科技转型路上的“绊脚石”。

对于华懋科技而言，如何平衡传统业务与新业务的资源分配，加速技术融合与团队磨合，在激烈竞争中巩固细分领域优势，将是未来3—5年的核心命题。若并购不慎折戟，其教训也将成为传统制造企业盲目追逐热点赛道的深刻警示。

（全文4526字）

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