新年第一举来了，又是险资举牌银行H股

1月8日，中国平安人寿保险股份有限公司（以下简称“平安人寿”）发布公告称，平安资产管理有限责任公司受托平安人寿资金，投资于招商银行H股股票，于2025年12月31日达到招商银行H股股本的20%，根据香港市场规则，触发举牌。1月7日，平安人寿披露了举牌农业银行H股的公告，公告称其持股比例于2025年12月30日达到农业银行H股股本的20%，触发举牌。

至此，2025年全年险资举牌次数增至41次，创下近十年新高，超过2024年20次的两倍。从平安人寿四度举牌农业银行、招商银行H股，到多家中小险企纷纷加码银行、公用事业板块，险资正以前所未有的活跃度，掀起新一轮权益资产配置浪潮。

为何青睐银行H股？

银行股无疑是2025年险资举牌的“绝对主角”。Wind数据显示，在全年41次举牌中，银行股占比近四成，而其中超八成举牌标的为H股。在东兴证券银行首席分析师林瑾璐看来，保险资金近年来加大股票配置力度，特别青睐兼顾高股息、低波动特性的银行股，是在债券市场利率不断走低、存量高息非标陆续到期的再配置压力下的必然选择。

然而，高股息仅是险资入场的“表层理由”。苏商银行特约研究员武泽伟指出：“险资频繁举牌银行H股的核心驱动，在于应对低利率环境下的‘资产荒’与会计准则变化。当前市场长端利率下行，长期低于保险产品预定利率，增大了险资的利差损风险。这使得具备高股息、低波动特性的银行股成为对冲风险的优质类固收资产。”

进一步拆解，H股银行更具吸引力在于其“双重套利空间”。业内人士分析，相同银行H股较A股普遍存在15%～30%的估值折价，叠加港股通持有满12个月可免征10%股息红利税的政策，税后股息率可抬升约0.4～0.5个百分点。对于负债成本约5%的寿险资金而言，这相当于多增8%～10%的‘无风险’利差。

会计处理方式则提供了另一重“报表优化”动力。根据新金融工具准则，险资可将举牌标的纳入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目，股价波动直接影响权益而非利润表，从而平滑业绩曲线。

更深层次看，银行股在当下宏观环境中扮演着“类国债+看涨期权”的组合角色。武泽伟分析，2025年商业银行净息差已出现企稳迹象，不良率持续改善，而同期长期利率债收益率已跌破关键点位。“银行5%～6%的股息率，既提供了国债替代的防御属性，又蕴含经济复苏带来的弹性，成为险资眼中‘向下有兜底、向上有弹性’的稀缺品种。”

举牌热潮能否持续？增量资金与配置转向并进

尽管2025年银行板块涨幅已超10%，但险资增持的“弹药”与空间依然充足。国金证券数据显示，截至2025年三季度末，保险公司A股重仓银行股市值合计达3165亿元，银行仍是绝对重仓行业。

从仓位角度看，增长空间明确。目前寿险行业权益资产配置比例中枢约24%，而监管上限已上调至45%。业内人士测算，仅平安、国寿、太保三家头部险企若将权益仓位提升5个百分点，便可释放约6000亿元增量资金，相当于银行板块流通市值的4%。

政策环境的持续优化，为举牌行为提供了“长周期底气”。2025年起，国有险企全面实施三年以上长周期考核，允许当年浮亏递延，这从根本上改变了“举牌—套牢—割肉”的短期博弈模式。

配置结构也正在发生微妙变化。弘康人寿四度举牌郑州银行H股，长城人寿加码新天绿能、大唐新能源等公用事业股，显示出险资从“大而稳”向“小而精”的区域性、特色化标的扩散的趋势。武泽伟预判，下一步资金可能沿两条主线下沉：一是区域经济韧性强的优质城商行、农商行；二是具备理财子、消费金融等轻资本牌照的银行，以兼顾“高股息”与“成长性”。

业内人士指出，2025年险资举牌延续了对“抗周期”资产的配置逻辑，对于保险业而言，这一轮举牌潮能够优化资产配置结构，缓解利差损压力。

险资入局如何重塑银行？

当险资持股比例突破5%、10%甚至20%的举牌线，其角色已从单纯的财务投资者，逐渐向积极股东乃至战略协同方演进。这对银行的公司治理、分红政策与业务生态将产生深远影响。

在治理结构上，险资的深度介入有望推动银行提升资本效率。目前，平安、新华等险企已在招商银行、杭州银行等机构提名独立董事，并提出将ROE（净资产收益率）纳入管理层长期激励考核。武泽伟认为，险资专业的风险管理与监督机制，能倒逼银行完善治理，“预计2026年起，上市银行平均ROE有望从10.2%修复至11.5%”。

分红机制或将从“稳定”走向“刚性递增”。为匹配保险资金长期负债的现金流需求，险资有动力推动银行建立更可预期的分红政策。业内人士透露，险资已在多家银行提出“分红率不低于30%，且未来三年每年提升1个百分点”的类似提案。“当大股东持股≥15%时，现金分红比例平均可再抬升3～5个百分点，形成对寿险账户的‘类债息’锁定。”

最具想象空间的是业务层面的“双向奔赴”。险资旗下庞大的客户群与资产规模，为银保深度融合提供了场景。银行可借助股东场景，输出“结算+代发+保险金信托”综合服务；而险企则可获得低成本的存款来源与高净值客户入口。武泽伟分析，这种协同预计可降低银行负债成本15～20个基点，同时提升非息收入占比1.5～2个百分点。

中国平安在2025年中期业绩发布会上曾回应“举牌金融同业”一事，强调其投资策略核心是资产负债匹配，标准在于“经营可靠、增长可期、分红可持续”。这或许代表了险资举牌潮背后的共性逻辑：在不确定性增多的宏观图景中，通过绑定那些能够提供稳定现金流、具备系统重要性的核心资产，来穿越周期、夯实长期回报基础。

随着险资持股比例持续提升，银行股的投资逻辑也在悄然演变。它不再仅仅是宏观经济周期的被动映射，而是逐渐成为低利率环境下金融体系稳定的“压舱石”与“新锚点”。其派息行为，既是对长期投资者的回馈，也成为金融资源向实体经济温和输出的替代渠道。

2026年，险资举牌有望保持活跃。标的选择将更趋精细化，从国有大行向优质区域行扩散；投资动机也将从单纯的财务收益，转向治理改善、生态协同等更深层次的价值创造。在政策引导与市场需求的双重推动下，险资举牌银行股的趋势有望持续，高股息策略仍将是主流，但配置将更加精准化、多元化。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）