美国CPI，要开始报复性反弹了？

受统计技术性因素影响，美国12月CPI可能大幅反弹，同时12月通胀数据也将美国关税效应传导的关键验证数据。

据追风交易台，摩根士丹利预计，12月美国核心CPI将出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%。这一反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲，而非真实通胀压力的上升。

大摩表示，对投资者而言，强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。摩根士丹利认为核心CPI四舍五入后落在0.3%和0.4%的可能性相当，但出现0.5%的风险高于0.2%。

值得关注的是，10-11月数据中几乎未见关税向商品价格的传导迹象，12月数据将更清晰地揭示关税传导情况。大摩认为，若12月数据符合预期，今年以来关税相关的价格传导将为核心CPI同比增速贡献约45个基点。

统计扭曲导致的“报复性”反弹

大摩表示，12月CPI数据将反映政府停摆造成的两大统计偏差：

双月抽样偏差：除芝加哥、洛杉矶和纽约三大城市外，部分商品和服务价格采用双月采集。由于10月数据缺失，美国劳工统计局将8月价格结转至10月，实际上假设这些城市10月通胀为零。12月将重新调查这些城市，导致价格对比基数偏低。摩根士丹利估算，受双月抽样影响较大的CPI类别在10-11月平均环比仅0.10%，而潜在趋势为0.23%。通过对比三大城市与整体数据的差异，该机构预计双月抽样将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差。
假日折扣偏差：11月价格采集延迟至月末，隐性地过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品（除汽车外）价格。这一偏差在历史上就存在，但今年因调查时间推迟而被放大。摩根士丹利为此在核心CPI预测中额外增加3个基点。

从各分项来看，大摩指出：

核心商品通胀创年内新高：预计12月核心商品环比增长0.59%，将是2025年最高的月度涨幅。其中，新车价格预计环比上涨0.21%，二手车上涨0.80%，服装大涨1.00%，其他核心商品上涨0.70%。JD Power数据显示12月汽车价格保持正增长，季节性因素将进一步推高二手车价格。
租金通胀正常化：10月业主等价租金(OER)因数据缺失被假设为0%，11月已显示正常化迹象。摩根士丹利预计12月OER环比增长0.27%，住房租金增长0.18%，与11月水平大致相当。未来几个月OER和住房租金预计平均环比增长约0.26%，4月后将有所回升。
核心服务除住房类别回升：预计12月该分项环比增长0.34%，远高于10-11月平均的0.08%。机票价格预计环比下降0.50%（但降幅收窄），酒店价格转为正增长0.30%，医疗服务增长0.25%，汽车保险增长0.10%。
整体CPI同步反弹：预计12月整体CPI环比增长0.37%，同比2.7%。能源通胀放缓但保持正增长（环比0.43%），食品通胀加速至0.37%，部分受双月抽样扭曲影响。

关注三大焦点问题

• 反弹幅度的不确定性

虽然确定12月存在上行偏差，但精确区分"信号"与"噪音"极为困难。摩根士丹利坦承其预测可能偏保守，实际数据出现0.5%环比增长的概率高于0.2%。

• 住房通胀减速能否持续

12月将是9月数据大幅下行后的第二个"干净"观测值，这将帮助判断住房通胀是否真正进入更低的运行轨道。

• 关税传导效应何时显现

10-11月数据未明显体现关税向商品价格的传导，摩根士丹利认为这是统计噪音掩盖了真实效果，12月数据将是关键验证窗口——今年以来关税已累计推高核心通胀35个基点，预计本次将增至45个基点，超过摩根士丹利预期总影响的一半(假设关税水平维持不变)。

信号与噪音的博弈

基于CPI预测，摩根士丹利预计12月核心PCE环比增长0.37%，显著高于10-11月平均的0.13%。由于PCE篮子中70%的价格来自CPI指数，CPI的上行偏差将直接传导至PCE。金融服务因11月股市回报率较低（0.35%）将出现减速，机票价格相对疲软（环比0.25%），医疗服务接近潜在趋势（0.19%）。

摩根士丹利特别指出，强劲数据很可能被市场贴上“统计扭曲”的标签而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。这种不对称性意味着，若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；反之，符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应。

总体而言，12月CPI数据将是充满技术性噪音的一次读数，投资者需要透过统计扭曲看清通胀的真实趋势，同时密切关注关税传导和住房通胀这两条更具实质意义的线索。