智谱AI与MiniMax：大模型双子养成记

本质上是中国大模型创业公司的两种活法。

来源 |钛媒体AGI

作者 |陶天宇

1月8日，智谱在港交所上市，市值为528.28亿港元。

智谱的发行价为每股116.20港元，对应募资总额约43.48亿港元，其公开发售部分获得约1164倍超额认购。

而就在今天，MiniMax也在港交所主板挂牌，市值超过700亿港元。

MiniMax发行价格为每股165港元，对应募集资金总额41.89亿港元，公开发售部分超额认购倍数更是高达1209倍。

相隔 仅 一日，智谱AI与MiniMax接连登陆港交所，以截然不同的基因与路径，争夺“中国大模型第一股”之名，也映射出中国AI创业的分化与抉择。

01

“原生家庭”的差异

2002年，张鹏从清华大学计算机系本科毕业，选择了留校继续攻读研究生，也因此，他遇到了同年入系攻读博士的唐杰。

2006年，为了填补国内科技情报分析平台的缺失，张鹏和唐杰依托清华大学知识工程实验室（KEG），牵头孵化出了AMiner系统。

2018年，AMiner的商业化进程加速。

同年，中科创星将自然语言处理、知识图谱作为其重点关注的投资方向，第一时间联系上了张鹏团队，提供了公司筹备方面的帮助。

2019年6月，AMiner独立拆分，在清华教授与KEG实验室支持下成立了新公司智谱AI。

中科创星成为了智谱AI第一家外部股东。

MiniMax的故事，要从2015年闫俊杰从中科院自动化所博士毕业之后说起。

博士期间，闫俊杰曾是百度AI研究院的实习生，参与早期神经网络优化项目，接触并预见了AI从专用任务走向通用模型的技术演进路径。

博士毕业后，闫俊杰加入商汤科技，从算法实习生起步，因主导深度学习工具链建设，及通用智能技术体系搭建。

三年内晋升至副总裁，管理规模达700余人的核心研发团队。

在其负责期间，商汤面部识别算法拿到了行业第一的市场份额。

2021年底，商汤冲刺IPO之际，闫俊杰选择离职创业。

促使他离开的，并非职位或待遇，而是对技术路径的判断分歧。

闫俊杰认为，只做特定任务的AI（如人脸识别、语音识别）已触及商业化天花板，而通用人工智能才是服务普通人、创造规模化价值的终极方向。

2021年春天，闫俊杰与云启资本团队在上海黄浦江畔首次会面。

彼时，“大模型”尚未成为行业热词，但闫俊杰已明确：

若foundation model成立，AI将无需定制，即可服务海量用户，形成标准化产品。

这一判断获得云启资本的认可，云启成为了MiniMax的第一家股东。

2022年1月，MiniMax在上海正式成立。

张鹏在清华积累的学术基因，与中科创星来自中科院体系的科研基因，使得智谱有了一个“根正苗红”的学术与科研起点。

而闫俊杰博士毕业后投身科技公司，积累一线实战开发经历，加上云启资本的美元背景，让MiniMax持有一本“双币护照”。

也因此，两家公司对“技术—资本—市场”的理解有差异：

智谱是“合规—国资—ToG”带来的溢价；

MiniMax则是“流量—美元—ToC”带来的机会。

两家公司创始人的起点，决定了公司未来不同的成长之路。

02

“成长补给”的不同

起点影响的，是公司能借到的“外力”不同。

2019年成立至2025年，智谱AI累计完成8轮融资，累计融资规模83亿元人民币，IPO前估值244亿人民币。

进入成长期后，智谱AI的股东团里除了达晨财智、华控基金、红杉中国、高瓴创投、顺为资本、光合创投、启明创投、君联资本等头部财务VC外，还出现了另外两类资本的坚定下注。

一方面，是美团、阿里巴巴、蚂蚁集团、腾讯、学而思、BOSS直聘等产业资本战略入股，形成“投资+场景”的绑定关系。

另一方面，则是被圈内戏称为地方国资“通讯录”的国资股东版图：

北京人工智能产业投资基金、珠海华发集团、杭州城投、中关村科学城、金浦投资、顺禧基金、中国信科等国资背景基金批量入场。

在本次IPO发行中，智谱引入了更加多元化的基石投资阵容——

涵盖北京国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金、产业投资方等，包括清华大学教育基金、北京金控、泰康人寿、广发基金、上海高毅、3W Fund、雾凇资本、凌云光等投资方。基石投资者认购比例高达68.6%。

相较而言，MiniMax的投资者中，国资比重就少了很多，取而代之的，是C端流量的战略协同和国际化资本加码。

MiniMax招股书披露，公司累计完成7轮融资，共计融资15.56亿美元（约110.61亿人民币）；

2025年8月最后一轮融资（Pre-B++轮）投后估值42.404亿美元（约302亿元人民币）。

闫俊杰的投资人清单中，包括阿里巴巴、米哈游、腾讯、小红书、金山办公等产业投资方，持股比例较高，合计持股比例超25%。

此外，云启资本、明势创投、IDG资本、高瓴创投、经纬创投、红杉中国等知名双币创投机构，也是从早期便伴随其成长。

值得一提的是，MiniMax的基石投资者更加多元——

既有阿里巴巴的持续深度绑定；

还有ADIA（阿布扎比投资局）、英国保诚集团旗下Eastspring Investments、韩国未来资产等国际顶级资本的大力加持；

汇添富香港、易方达基金等顶级公募基金也纷纷加入，博裕资本、IDG资本、Aspex、泰康人寿等跟进。

融资结构的差异，是两家公司原生基因的映射。

智谱以人民币国资作为压舱石，换取了ToB/ToG订单的确定性，也背负了重资产重交付的包袱；

MiniMax凭借全球化资本背书，加强了其在海外市场搏杀的优势，但不得不直面地缘政治与流量成本的风险。

03

合规 vs 流量的较量

基因写入的是国资还是美元，已决定了公司的技术路线与业务形态。

智谱和MiniMax所选择的技术路线和商业发展路径，越来越凸显各自独特的风格。

智谱的技术内核是，稠密大模型（Dense Model）的国产化全栈改造。

从GLM-130B到GLM-4系列，智谱采用“全参数激活”架构，训练依赖国产神威超算与华为昇腾芯片，混合精度算子也已完成对国产异构计算框架的适配。

其技术护城河在工程化适配能力：

将模型压缩、指令微调、算法封装成“可信大模型交付包”。

招股书显示，智谱AI的主要收入模式为向客户提供本地化部署和云端部署服务。

2025年上半年，本地化部署的收入占总营收的84.8%，中国地区又占整体本地化部署收入的88.4%。

截至2025年12月，智谱系列模型已为超12000家机构客户、超8000万台设备提供支持，客户包括政府、大型央企，以及三星、小鹏等企业。

2023年至2025年，智谱来自政府及大型央企的收入占比，一直维持在60%左右，前五大客户贡献超总营收的40%。

客户采购第一原则，不一定是极致的模型能力，更看重的是，“安全、合规、可控”。

这成为智谱摆在桌面上的非技术护城河。

然而，本地部署为主的模式，造成了极重的交付成本。

有媒体报道称，智谱的每一单央企或政府客户，均需6至9个月驻场部署。

不过，这也让智谱收获了较高的毛利。

2025年上半年，智谱本地部署业务的毛利为59.1%，虽不及过去传统软件企业70%的毛利水平，但也比自己同赛道竞争者，高出不少。

MiniMax自创立起，便押注混合专家（MoE）架构——

其M2模型以10B激活参数承载230B总参数量，通过动态路由与模型量化技术，将单次推理成本压至Claude 4.5的8%。

这一轻量化设计，使星野/Talkie等产品，能在主流GPU集群高效运行，上线一年内，推理成本下降60%。

这家公司的技术护城河，建立在蒸馏与量化效率之上。

MoE架构更适用于大规模的C端服务，MiniMax的打法，也更偏向互联网，核心收入模式为C端订阅和API收费。

MiniMax招股书显示，公司主要收入来源于Agent应用MiniMax、视觉生成平台海螺AI、虚拟陪伴平台Talkie/星野等AI原生产品，占比71%。

Talkie通过Gacha抽卡机制，将AI技术封装为娱乐消费品，上线18个月即在美国、日本、巴西等六个国家获得应用商店总榜前十。

单用户日均使用时长75分钟，超过TikTok的55分钟，ARPU达3.2美元。

2025年1-9月，MiniMax原生产品用户量2.12亿，MAU约2762万，付费用户数约177万。

与之对应的，2025年上半年，其AI原生产品业务的毛利仅为4.7%。

困扰MiniMax的风险因素主要有两个：

一是，地缘政治的不确定性，易触发监管出手，产品面临突然整改及下架风险；

另一个是，投流成本虽在被摊薄，仍然高企。

招股书显示，其销售成本占收入比，2023年、2024年分别是的124.7%、87.8%，2025年1-9月为76.7%。

其AI原生产品业务的低毛利，也正是这个原因。

04

六年时间的演进，智谱与MiniMax成长为了两个物种。

智谱用技术重资产和合规可控，换取了政策红利和大B/G端的确定性订单；

MiniMax则用架构轻量化，换取了C端的用户增长和全球化扩张速度。

技术路线与商业模式的差异，本质上是创始人基因、资本血统与市场环境共同作用下的理性选择。

在IPO之后，智谱与MiniMax面临的考验，是商业闭环与造血能力。

二者的路径或许永不相交，但并行存在，本身是中国AI产业走向多元与深水的标志。

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