众安信科冲击港股：AI赛道的狂欢，还是关联依赖的困局？

2026年1月5日，众安信科（深圳）股份有限公司正式向港交所递交上市申请，拟登陆主板，联席保荐人为工银国际与国联证券国际。这家成立于2021年12月、仅4年历史的企业级AI解决方案提供商，经B轮融资后估值达22.15亿元，带着“众安系”光环与行业第四的头衔，试图在港股市场分一杯羹。

AI光环加持：行业第四的增长幻象

作为聚焦智能营销与智能运管的AI服务商，众安信科凭借自研的XK-QianAI平台，在垂直大模型领域占据一席之地。

据弗若斯特沙利文数据，按2024年收益计，其在中国配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商中排名第四；累计服务客户数从2023年末的88家，增至2024年末的241家，再到2025年9月末的338家，年复合增长率达63.1%。上述客户数量包含公司自主服务及与众安旗下众安信息技术服务有限公司合作导入的客户。

财务数据看似亮眼，招股书及公开披露信息显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现收益2.26亿元、3.09亿元、2.90亿元，2024年同比增长36.6%，2025年前三季度同比增长62%；对应净利润为1008.2万元、3323.1万元、3165.5万元，2024年同比增长229.6%，2025年前三季度同比增长116%；毛利则从0.31亿元增至0.84亿元、1.18亿元，毛利率从2023年的14%提升至2024年的27%，2025年前三季度进一步升至41%。但深入拆解便会发现，高增长背后是难以忽视的结构性问题——客户数量的爆发式增长，并未同步转化为收入质量的提升，反而暴露了其增长模式的脆弱性。

核心隐忧：挥之不去的关联依赖枷锁

众安信科的最大痛点，在于对“众安系”的深度绑定，这种绑定从股权到业务贯穿始终，成为其独立性的致命短板。

从股权结构看，众安在线通过全资子公司众安信息技术服务有限公司（简称“众安科技”），间接持有众安信科35.49%的股权，为第二大股东；第一大股东为上海众行有米商务管理咨询合伙企业（有限合伙），持股38.93%，二者合计持股74.42%，形成绝对控制权。股权的深度交织，直接导致业务上的高度依赖——2023年、2024年及2025年前三季度，最大客户众安集团（众安在线及附属公司）分别贡献收益1亿元、1.38亿元、0.67亿元，占各期总收益的比例分别为44.4%、44.6%、23.0%，虽占比逐年下降，但仍是核心收入来源。

更值得警惕的是，“客户多元化”仍存短板。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的销售占比分别为74.7%、62.7%、47.4%，虽持续下降但集中度仍偏高，且前五大客户中仍包含多家关联方。338家累计客户中，大量新增客户通过众安科技渠道导入，而非自主开拓，真正独立第三方客户的收入贡献仍有限，客户拓展对“众安系”渠道依赖较深。

关联方的业务波动更让其盈利根基岌岌可危。作为核心收入来源的众安集团，2024年研发费用同比下滑，从2023年的11.92亿元降至8.46亿元，研发费用占营收比例不足3%，科技输出业务虽增长但占比低、盈利有限，经营压力显现。若未来众安集团削减AI服务采购预算，曾长期依赖其贡献近半收入的众安信科，将面临盈利增长承压甚至下滑的风险。

内外承压：市场竞争与运营模式的双重瓶颈

即便剥离关联依赖，众安信科在市场化竞争中亦处境艰难。企业级AI解决方案市场高度分散，“群雄并起”的格局下，行业第四的位置毫无护城河可言，反而陷入“上压下挤”的夹心困境。

头部企业凭借雄厚资本与生态优势，通过捆绑销售、免费试用锁定大型客户；中小厂商则以轻量化方案、低价策略蚕食长尾市场。众安信科虽客户数量增长迅猛，但单客户收入贡献被持续稀释，叠加行业竞争加剧，收入增长的可持续性面临挑战，其核心竞争力仍需在市场化场景中验证。

运营模式的先天缺陷进一步制约其发展。招股书明确，公司收益几乎全部通过直接销售实现，采用“人员驻场+远程支持”的服务模式，需投入大量人力确保方案落地。同时，公司采用模块化与解耦架构，但AI解决方案仍存在一定定制化属性，规模化复制效率受限，长期增长需平衡人力投入与服务半径的关系。

合规与技术：上市路上的两座大山

赴港上市的合规审查，正对众安信科的短板形成精准打击。作为数据密集型企业，其面临内地与香港双重数据监管压力——《个人信息保护法》要求跨境数据传输需经安全评估，香港《个人资料（私隐）条例》则强调披露透明度，招股书已披露公司在跨境数据合规方面存在相关风险，需进一步完善合规架构。

控股股东的合规污点更可能引发连锁反应。2025年12月，上海市通信管理局对38款未完成整改的APP采取下架措施，其中包括众安在线旗下“众安家”“退货运费险理赔”“众安企业保”三款应用，违规原因涉及未明示个人信息处理规则、账号注销难、违规收集个人信息，暴露集团数据治理漏洞。尽管众安信科名义上独立，但监管机构与投资者极易将其与控股股东的合规风险绑定，质疑其风险隔离措施的有效性。

技术层面的迭代压力亦不容忽视。AI技术更新迭代速度快，行业竞争聚焦于垂直大模型能力与AI智能体迭代效率。众安信科自身研发投入虽持续增加，2023年、2024年及2025年前三季度研发开支分别为1091.8万元、2679.1万元、5971万元，占总收益比例分别为4.8%、8.7%、20.6%，2025年前三季度研发开支同比大增374%，但母公司众安在线2024年研发费用同比下滑30%，若后续研发资源支持不足，或自身研发转化效率不及预期，仍可能面临技术竞争力弱化的风险。（资钛出品）