评级滑铁卢？申万宏源的B面：营收净利双增

出品|中访网

审核|李晓燕

2025年证券公司投行业务质量评价结果的公布，让申万宏源从A类连降两级至C类成为市场关注焦点。在93家参评券商中，12家A类、66家B类、15家C类的格局下，这家头部券商的评级变动看似意外，实则折射出监管层"申报即担责"的监管理念与行业高质量发展的必然趋势。尽管短期内受多项监管处罚影响，但申万宏源在业绩稳健增长、业务结构优化等方面的表现，以及面对问题时的整改决心，正为其长远发展注入强劲动力。

评级调整的背后，是监管对投行执业质量的严格要求与行业生态的持续净化。2024年以来，申万宏源在投行业务中先后曝出违规事项：3月因国宏工具科创板IPO项目保荐职责履行不到位，被上交所通报批评，相关保荐代表人受到签字限制处罚；4月在海诺尔创业板IPO项目中，因未充分关注研发费用归集不规范等问题，被深交所采取约见谈话监管措施；9月投行原副总经理被依法留置后，更多违规细节逐步曝光，年末还因私募资管业务重大事项披露不及时、投后检查不到位收到上海证监局警示函。半年内累计7张罚单，成为其评级下调的直接诱因。

但需客观看待的是，本次评级结果并非对券商综合实力的全面否定，而是聚焦投行业务执业质量、内控制度执行等维度的专项评价。中证协明确指出，评价结果仅反映相关业务的相对水平，不涉及对券商资信状况和业务资格的认定。在监管层不断完善评价体系的背景下，修订后的《证券公司投行业务质量评价办法》进一步细化了重大负面事项扣分标准，这既体现了监管对中介机构"看门人"责任的强化，也为行业规范化发展划定了清晰红线。对于申万宏源而言，此次评级调整更像是一次针对性的"体检预警"，倒逼公司加速补齐合规短板。

值得关注的是，在行业调整期，申万宏源依然展现出强劲的经营韧性与发展潜力。2024年年报数据显示，公司全年实现营业收入247.35亿元，同比增长15.04%；净利润62.51亿元，同比增长14.16%，ROE同比提升0.36个百分点至5.08%。盈利能力的稳步提升，得益于业务结构的多元布局与核心板块的强势表现：机构服务及交易业务营收同比大增44.12%至134.26亿元，PB系统客户规模突破8991亿元，极速交易平台接入产品规模达193.5亿元；个人金融业务稳步增长，新增客户76.36万户，客户证券托管市值增至4.75万亿元，同比增长21.88%。多元业务的协同发展，为公司抵御单一业务波动风险提供了坚实支撑。

在投行业务领域，申万宏源已呈现出明显的提质向好态势。尽管面临监管处罚的不利影响，公司2024年保荐的18个IPO项目中，仅2家终止撤回，撤否率低至11.1%，同比显著下降，反映出公司在项目筛选、质量把控上的改进成效。此外，公司IPO项目过会数量位居市场前列，显示出监管层对其项目本身质量与整改效果的认可。面对评级调整，申万宏源迅速启动整改程序，针对监管指出的问题开展内部追责，完善核查流程与内控机制，按照要求提交书面整改报告，展现出积极纠错的态度与高效执行的能力。

公司治理结构的优化升级，更为长远发展奠定制度基础。2024年10月，申万宏源响应新《公司法》要求，宣布拟取消监事会，由董事会审计委员会承接相关监督职权。这一举措并非简单的机构调整，而是通过强化董事会专业化监督、减少职能重叠，构建更为高效集中的内部监督体系。审计委员会由具备专业财务、审计背景的独立董事组成，不仅提升了监督的独立性与专业性，更实现了监督与战略决策的紧密衔接，为合规风控提供了制度保障，契合现代企业治理的发展趋势。

从行业发展视角看，券商投行业务正经历从规模扩张向质量提升的转型阵痛，申万宏源的评级调整具有一定的行业代表性。近年来，证监会持续压严压实中介机构责任，即使发行人撤回上市申请，涉事中介机构仍将被一查到底，这推动行业从"数量竞争"转向"质量竞争"。大型券商向综合金融服务商转型，中小券商深耕细分领域打造精品投行，已成为行业共识。申万宏源凭借庞大的客户基础、多元的业务布局与雄厚的资本实力，在整改完成后有望快速回归高质量发展轨道。

未来，申万宏源的发展机遇与挑战并存。短期来看，需持续落实整改措施，完善投行业务全流程风控体系，强化保荐代表人执业能力培训，重建市场与监管信任；长期而言，可依托机构服务与交易业务的核心优势，实现投行业务与其他板块的协同赋能，聚焦新质生产力相关产业，拓展综合金融服务空间。随着监管体系的不断完善与公司治理的持续优化，此次评级调整或将成为申万宏源强化合规底色、实现高质量发展的重要转折点。

资本市场的健康发展，需要中介机构坚守合规底线与专业初心。申万宏源的评级变动，既是监管强化的必然结果，也是行业转型升级的生动缩影。对于这家头部券商而言，唯有以此次评级调整为契机，将合规理念深植业务全流程，以专业能力赋能实体经济，方能在行业变革浪潮中重拾发展主动权，为资本市场高质量发展贡献更大力量。