千分一超九成收入依赖智能笔：单价走低，研发费用率不断下滑

《港湾商业观察》徐慧静

2025年12月22日，深圳市千分一智能技术股份有限公司（以下简称，千分一）向深交所提交创业板上市申请，保荐机构为国联民生证券。

这家智能笔细分龙头凭借近三年82%的营收复合增长率和161%的净利润增速引发市场关注，但其“边分红边募资补流”的操作模式，以及单价下滑且毛利率有所波动，仍让投资者对其IPO前景保持审慎。

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主营产品单一，毛利率波动明显

据招股书及天眼查显示，千分一成立于2014年，是一家全球领先的智能笔技术方案供应商。公司基于多元应用场景，为市场主流智能终端设备提供智能笔产品，覆盖平板、学习机、笔记本及智能手机等领域，合作伙伴包括亚马逊、联想、惠普、华硕、vivo、OPPO（含折叠屏）、作业帮、学而思等知名品牌，实现精准的智能感知与交互功能。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为1.91亿元、3.31亿元、6.36亿元及4.86亿元，归母净利润分别为1479.51万元、3648.77万元、1.02亿元及8037.12万元，2022-2024年营收年均复合增长率达82.24%，呈高速增长态势。

然而光鲜数据背后暗藏两大核心风险。首先是主营产品单一，市场空间受限。报告期内公司主营业务收入占比平均超95%，其中智能笔收入占比分别高达98.81%、97.22%、96.87%及96.46%，产品结构高度集中。

另外，根据QYResearch统计，2024年全球电容笔市场规模仅20.18亿美元，公司当年销售量全球市占率约8.5%，虽已是主要厂家之一，但行业整体容量有限。

香颂资本执行董事沈萌对此表示：“企业产品没有太多创新含量，虽然号称智能笔，但实质上属于低收益的一般制造业，再加上整体市场容量有限，所以A股上市的可能性较小。”

更具挑战的是毛利率波动明显，盈利稳定性不足。报告期，千分一主营业务毛利率分别为31.52%、38.90%、42.99%及40.77%，呈先升后降趋势，且除2024年外均低于同行业可比公司均值的39.90%、41.41%、42.38%及43.69%。核心产品智能笔的毛利率各期分别为31.51%、38.65%、42.78%及40.01%，其变动主要受产品销售价格和单位成本变动的影响

分阶段看，2023年，公司智能笔毛利率同比增长7.14个百分点，主要系：1、公司以线下销售模式为主，收入占比为76.23%，公司当年向线下客户销售更高性能产品，单价、单位成本相对较高，带动线下模式销售单价、单位成本同比分别上升18.52%、11.74%；2、单价相对较高的线上销售模式销量占比同比上升12.22个百分点，带动整体单价进一步上升。以上因素综合导致智能笔单价涨幅高于单位成本，毛利率上升。

2024年，公司智能笔毛利率同比增长4.13个百分点，主要系：1、公司智能笔销量同比大幅上涨134.02%，给予部分客户适度降价，导致产品单价较上年下降15.16%；2、受市场供需关系变动等因素影响，原材料采购价格有所下降，且智能笔产销量大幅增加，规模效应显现，带动单位材料成本、人工、制造费用均有所下降，单位成本下降20.87%。以上因素综合导致智能笔单价降幅小于单位成本，毛利率进一步提升。

2025年1-6月，公司智能笔毛利率较2024年下降2.77个百分点，主要系：1、为进一步扩大销售规模，公司对部分线下客户给予降价、并在电商平台降价促销，导致销售单价较上年下降10.71%；2、公司产量、销量持续提升，单位制造费用进一步下降，叠加成本相对较低的普通款产品销量占比提升，智能笔单位成本较上年下降6.39%。以上因素综合导致智能笔单价降幅高于单位成本，毛利率有所下滑。

千分一表示，若其他因素不变，公司主营业务毛利率下降5个百分点，报告期各期公司净利润降幅分别为52.62%、36.34%、26.02%及25.11%，降低后净利润分别为701.02万元、2322.72万元、7511.93万元及6018.82万元。

值得一提的是，报告期内，公司享受的高新技术企业所得税优惠减免金额分别为26.94万元、220.63万元、1068.27万元及776.87万元，占当期利润总额的比例分别为1.77%、6.09%、9.09%及8.60%。

此外，报告期内，公司外销收入占比分别为62.98%、60.19%、65.20%及60.44%，相对较高。公司出口货物采用增值税“免、抵、退”办法申报增值税退税，产品执行的出口退税率为13%，各期待退出口退税税金分别为75.57万元、84.04万元、206.92万元及240.55万元。

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产品单价下滑，应收账款及存货攀升

报告期内，千分一向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为66.96%、46.32%、44.42%及46.68%，尽管占比呈现下降趋势，但客户集中度依然处于较高水平，多为科大讯飞、华硕及联想等明星客户。

在线上销售渠道方面，公司主要通过第三方电商平台销售，报告期各期通过该渠道实现的销售收入分别为1141.69万元、7415.57万元、1.60亿元及9166.09万元。其中，亚马逊是公司核心的线上销售平台，该平台对卖家合规性要求极为严格，不仅监管力度大，且对平台政策拥有最终解释权和较大的自主裁量权，违规处罚后果严重。报告期内，公司在亚马逊平台分别实现销售收入1141.04万元、7161.84万元、1.53亿元及8821.95万元，平均占比90%以上。

或受客户集中度偏高与线上销售平台单一的双重影响，报告期内公司智能笔销售单价呈现出明显的波动下滑趋势，分别为76.33元/支、97.56元/支、82.76元/支、73.90元/支。

具体来看，2023年公司智能笔单价同比大幅上升27.82%，主要系两方面因素：1、公司向客户销售更高性能产品，如适配vivoPAD、OPPOPAD的智能笔及自有品牌metapen产品更新，其单价相对较高；2、产品单价相对较高的线上销售模式销量占比快速提升12.22个百分点，拉高了平均单价。

令人担忧的是，2024年公司智能笔单价转而下探15.16%，主要系公司与部分线下战略合作客户合作规模增加，给予客户一定价格优惠，导致线下销售模式单价下降16.78%，拉低了整体销售均价。

2025年1-6月，公司智能笔单价较2024年进一步下降10.71%，主要系：1、公司销售规模持续增加，对部分线下客户给予降价，线下销售单价较上年下降7.39%；2、为进一步提高品牌知名度，公司进行降价促销，导致线上销售单价同比下降10.56%；3、单价相对较低的线下销售销量占比上升3.88个百分点。以上因素综合导致公司智能笔销售单价继续走低。

沈萌指出：“缺乏创新含量，无论是定制生产还是电商销售，都没有更多定价的筹码，因此收益率缺少韧性，未来成长性也不足。”

随着千分一与资信水平较好的联想、vivo、科大讯飞、Amazon、作业帮等知名客户交易规模上升，公司期末应收账款及其占营业收入比重呈现明显的增长趋势。报告期内，公司应收账款余额分别为2338.04万元、6771.03万元、1.50亿元及2.19亿元，占营业收入比重分别为12.21%、20.44%、23.52%及22.54%。

与此同时，公司应收账款账面价值分别为2220.65万元、6431.59万元、1.42亿元及2.08亿元，占流动资产比重分别为10.23%、20.79%、29.83%及41.33%；相应计提的坏账准备也水涨船高，分别为117.38万元、339.44万元、749.25万元及1096.92万元。

同样受营业规模快速扩张的影响，报告期内公司存货余额持续上升，各期末数据分别为5945.10万元、7272.37万元、1.57亿元及1.54亿元。2023年末，公司存货余额较上年末增加22.33%，主要系线上销售模式下需提前在亚马逊FBA仓备货，导致库存商品增加。2024年末，公司存货余额较上年末大幅增加116.37%，主要原因是：1、亚马逊平台销量快速增长，公司FBA仓备货相应增加；2、品牌客户订单增加，公司原材料采购、在产品规模相应增加。2025年6月末，公司存货余额较上年末基本持平。

报告期内，公司存货账面价值分别为5772.29万元、6990.15万元、1.51亿元及1.47亿元，占公司流动资产比例分别为26.60%、22.59%、31.59%及29.21%，存货跌价准备分别为172.82万元、282.22万元、684.93万元及744.21万元。

在供应链方面，公司向前五大供应商采购金额占比分别为40.68%、43.35%、29.68%及41.81%，供应商集中度同样较高。另外，千分一还存在委外加工的情况，报告期内，外协加工费用分别为608.44万元、973.93万元、2710.81万元及1946.42万元，占主营业务成本的比例分别为4.85%、5.11%、7.65%及6.92%。

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募集资金近10亿，研发费用率不断下滑

本次IPO，千分一拟募资9.93亿元，其中3.92亿元用于千分一智能制造技术（深圳）有限公司智能笔及智能生活产品生产基地项目，3.50亿元用于深圳市千分一智能技术股份有限公司总部及研发中心建设项目，2.50亿元用于补充流动资金。

如此大规模的募资扩产，背后是公司产能利用率的显著变化。报告期内，公司产能利用率分别为55.47%、62.06%、99.06%及70.79%，其中2022年及2023年利用率相对不高；受业务规模快速提升影响，公司2024年以来逐步新增产线及相关设备，带动全年产量大幅增长、产能利用率同比大幅提升至接近饱和的99.06%。

公司表示，2025年上半年，虽然公司产量进一步增长，但受扩产影响，产能利用率较上年有所下降至70.79%，具有商业合理性。

与此同时，公司产品的产销率整体保持在较高水平，平均超过90%，各期分别为100.46%、93.80%、79.81%及106.78%。

在产能扩张的同时，千分一持续加大研发投入以保持技术竞争力。报告期内，公司研发费用分别为1975.31万元、2722.67万元、3266.32万元及2689.25万元，投入金额逐年上升；但公司研发费用率分别为10.32%、8.22%、5.14%及5.54%，三年半下降了4.78个百分点。

与同行业相比，公司研发费用率在2022年、2023年高于可比公司平均值6.90%、7.58%，但2024年以来随着营收增幅更高，研发费用率已低于可比公司平均水平7.94%、8.43%。

值得注意的是，在业务高速发展和持续研发投建的同时，公司也实施了现金分红。公司于2024年4月和2025年6月分别分红1000万元和3000万元，累计分红达4000万元。按持股比例计算，实际控制人邓建可分得1510万元，其通过直接持股3.99%、千分一投资间接控制27.96%股份、千分一有为壹号间接控制5.79%股份，合计控制公司37.75%的股份。

合法合规方面，2024年2月6日，中华人民共和国皇岗海关作出《行政处罚决定书》，认为千分一2024年1月提交的报关单中申报货物总毛重与实际总净重不符，导致影响海关统计准确性，依照《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十五条第一项以及《中华人民共和国海关行政处罚裁量基准（一）》的规定，公司违法行为属于一般情形，决定对公司作出处0.15万元罚款的处罚。此外，2024年6月4日，公司被深圳市宝安区人民法院强制执行，执行标的为46.62万元。（港湾财经出品）