上市即赚57亿！“瑞幸操盘手” 黎辉重仓天数智芯，回报率超340%

出品｜达摩财经

通用GPU公司天数智芯成功上市，“瑞幸操盘手”黎辉揽获3.4倍浮盈。

1月8日，天数智芯（9903.HK）登陆港交所，截至收盘，公司股价报156.8港元/股，涨幅8.44%，总市值约400亿港元。

天数智芯是国内AI芯片行业主要参与者之一，此次上市共发行2543.18万股H股，发行价144.6港元/股，总募资额约37亿港元。募集资金将用于通用GPU芯片及AI算力解决方案的研发与商业化、销售与市场拓展等用途。

天数智芯是近期第四家上市的国产GPU公司，此前，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）先后登陆A、H股。

相较于前三家公司，天数智芯事实上成立时间更早，是国内最早推出通用GPU的公司。但从估值角度来看，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技的最新市销率（TTM）分别为335倍、146倍、212倍，天数智芯的市销率仅约56倍。

虽然市场关注度略逊色于其余几家GPU公司，但天数智芯的上市仍为上市前股东带来大笔浮盈。

天数智芯的第一大股东集团是由公司雇员及被动财务投资者持有的多家持股平台，上市后持股比例为21.25%。第一大外部股东集团是由大钲资本旗下多家持股平台组成的“大钲资本实体”，上市后持股比例为20.62%。

其中，福建大钲一期投资合伙企业(有限合伙)直接持股比例7.18%，为天数智芯最大单一股东。

大钲资本由知名投资人黎辉创立，其最知名的投资案例是在瑞幸咖啡陷入财务造假风波之际逆势投资，成为了该公司的最大股东，并带领瑞幸咖啡“逆风翻盘”。目前，黎辉担任瑞幸咖啡董事长。

早在2017年，大钲资本就开始间接投资天数智芯，彼时大钲资本入股了公司股东新余建辉，后于2018年退出。2019年，大钲资本亲自下场投资天数智芯，旗下的大钲一期投资基金斥资2亿元参与公司B轮融资，次年又以411万元的对价从公司初始股东手中获得了9.30%的股份。

此后，大钲资本又通过南京优昫、厦门钲美、Masterwork Holdings等平台，参与了公司C轮、D轮、D+轮融资，投资约14.7亿元。大钲资本的总投资额约为16.7亿元。

以上市首日的收盘价计算，大钲资本控制的20.62%天数智芯股份对应的市值约为82.25亿港元（约人民币73.75亿元），以此计算，大钲资本对天数智芯的投资浮盈超57亿元，投资回报率超过340%。

除大钲资本外，天数智芯还吸引了红杉中国、元禾基金、星纳赫资本等知名投资方投资，随着公司上市，上述投资方均收获浮盈。

管理层动荡

与其他GPU公司不同，天数智芯并非一家典型的创始人主导公司。

2015年，甲骨文数据库业务高管李云鹏回国创业，天数智芯由此诞生。在创立之初，天数智芯主攻AI芯片。2018年后，国内GPU行业开始发展，燧原科技等GPU公司相继成立。

风口之下，李云鹏推动公司转型通用GPU芯片设计。2021年，天数智芯成功推出了用于AI模型训练的天垓Gen 1芯片，这也是国内首款通用GPU产品。

但同在这一年，天数智芯管理层开始进入震荡期。2021年，公司创始人李云鹏宣布离任，曾任工信部电子信息司司长、紫光集团联席总裁的刁石京接任。2022年，刁石京又因个人原因宣布辞任，仅保留董事职务。2023年，投资方代表盖鲁江出任天数智芯董事长、CEO。

盖鲁江并不像摩尔线程、沐曦的创始人一般拥有GPU专业背景，而是出身金融机构，此前曾在天职国际、普华永道、德勤等机构任职。

天数智芯的执行董事、副总裁孙怡乐是公司GPU研发工作的主导人物。孙怡乐拥有超过20年的芯片开发经验，加入天数智芯前曾在AMD旗下的超威半导体（上海）担任高级经理。

作为董事长，盖鲁江并不像其余GPU公司创始人一般拥有公司发展方向的主导权。天数智芯在招股书中表示，公司的所有权一直由其雇员及被动财务投资者通过多个平台持有，公司管理权由12名董事、高管组成的管理委员会负责运营，任何单一成员均无否决权或决定票。

目前，天数智芯的第一大股东集团由上海曦识、上海溢识、上海溯识等7家持股平台组成，上市后的持股比例为21.25%。上海数麒是7家平台的普通合伙人，负责行使持股平台的表决权。

仍未扭亏

天数智芯目前的产品包括训练、推理两类GPU产品，以及AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群）。

天垓系列训练芯片是天数智芯的业绩的主要来源，2022年至2024年，公司训练芯片的营收从1.89亿元增至3.70亿元，2025年上半年为1.90亿元，占总营收的58.5%。

天数智芯目前已经量产并销售两款天垓系列训练芯片，分别为天垓Gen 1、天垓Gen 2。且已经发布了第三款产品天垓Gen 3。公司表示，预计将于今年一季度开始量产天垓Gen 3。最新的天垓Gen 3产品支持大型AI模型计算的算力需求，并支持多卡架构。

智铠系列推理芯片是天数智芯另一款重要产品，目前已发布智铠Gen 1及Gen 1X。近年来，该系列产品的营收持续增长，2022年时，推理芯片业务的营收仅43.1万元，至2024年已增至1.00亿元。2025年上半年，该业务营收同比增长302.70%至0.87亿元，占营收之比为26.8%。

至2025年6月底，天数智芯已向超过290名客户交付逾5.2万片通用GPU产品。未来，公司还将继续对两个系列的芯片产品进行迭代。据公司预计，智铠Gen 2及Gen 3将分别于2025年四季度和2026年一季度推出，天垓Gen 4和天垓Gen 5分别将于2026年二季度和2027年一季度推出。

虽然收入规模持续增长，但由于芯片行业研发费用较高，天数智芯至今仍未盈利。2022年至2024年间，公司营收分别为1.89亿元、2.89亿元、5.40亿元；归母净亏损分别为5.24亿元，7.91亿元，8.92亿元。2025年上半年，公司营收为3.24亿元，同比增长64.24%；归母净亏损6.09亿元，同比扩大50.82%。

在三年半时间里，天数智芯累计亏损额高达25亿元，同期公司的研发费用共计23亿元。为了支撑研发，公司自2016年以来累计融资10轮，共计募资超56亿元。截至2025年10月底，公司的现金及现金等价物余额为12.01亿元。

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