全球“大模型第一股”上市！听听天使投资人怎么说

来源：金融时报

“当时来看3.75亿元的估值不低，应用场景也还不像今天的大模型那么明晰。”中科创星创始合伙人米磊坦言，“但我们还是选择坚定支持，投资了智谱4000万元天使轮，并且是独家投资方。”

2026年1月8日上午9点30分，香港交易所交易大厅内，随着一声锣响，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）正式挂牌上市。这家成立仅六年半的“清华系”人工智能（AI）公司，以116.20港元/每股的发行价开启了全球“大模型第一股”的资本市场征程。智谱董事长刘德兵在上市致辞中表示：“全球范围内通用大模型企业第一次以这样的方式走向公开市场，非常有幸智谱作为中国大模型代表，站在这个历史性的起点。”

在前一天暗盘交易中，智谱股价收涨6.02%；上市首日，再度高开3.27%，截至记者发稿前已涨超14%，充分显示出全球资本对这家中国AI公司的热情。

站在智谱背后的，是中国创投界的“明星天团”：既有美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，也包括了中科创星、达晨财智、君联资本、红杉中国、高瓴创投等一线机构及地方国资。

在智谱8轮融资的50多家投资机构中，有一家身份尤为特殊——中科创星不仅是智谱的首个投资人，更是在智谱尚未成立时就敲定了投资方案。

在寒冬中找寻“下一代技术”

时间回到2018年，中科创星的团队正通过行业研究，寻找AI领域的下一个技术方向。

“在机器视觉（CV）之后，我们把自然语言处理和知识图谱确定为AI行业最重要的技术发展方向，并开始在国内寻找该方向的顶尖人才。”米磊告诉《金融时报》记者。

视线很快便锁定在智谱身上。彼时，大模型尚处萌芽阶段，相关领域市场冷清且融资困难；智谱团队也仍处在“在学校实验室做研究”的阶段，距离成立公司还有数月时间。

然而，中科创星却从这支潜心科研的队伍中看到了清晰的未来。“基础扎实、资源优势明显，具有长期发展潜力。”在米磊看来，智谱团队正是执牛耳者。

随后，2018年底，中科创星与智谱团队敲定了投资金额和方案；2019年上半年，中科创星着手协助智谱团队筹备公司创立，对内同步启动对智谱的投资决策流程。

“对于AI行业而言，2019年属于低谷期，项目融资还是有挑战的。在投资智谱时，我们内部也存在不同看法，主要集中在投资金额远超常规上。”米磊说，当时，中科创星平均单个项目的投资额是在千万元左右，而对智谱的投资额是4000万元。但最终，公司还是拍板决定用4000万元来支持智谱团队从0到1的发展。

寒冬中埋下的种子发芽了，有了这笔大额融资，智谱快速实现了早期的研发迭代，并支撑其完成第二轮融资。

此后数年中，越来越多类似中科创星的创投机构以“陪跑者”的姿态站到了智谱身侧：这些机构或连续参与智谱多轮融资，或为智谱对接后续轮次的投资方与产业资源，或利用自身资源帮助智谱塑造其行业声誉与品牌形象。

“全明星”机构押注与技术变现之路

智谱成立于2019年6月，是典型的高校技术转化型企业，其早期的核心成就是构建了自研的GLM（大语言模型）预训练架构，团队成员参与研发了超大规模预训练模型“悟道”。

梳理智谱的研发迭代历程，可以看到一条清晰逻辑：从通用语言基座，到垂直领域能力（代码、多模态），最终通向能自主完成复杂任务的智能体。2021年9月，智谱发布百亿参数模型GLM-10B；2022年，推出双语千亿大模型GLM-130B；2023年，密集推出了对话模型ChatGLM，同时开源其轻量版ChatGLM-6B，以及视觉模型Visual-6B、代码模型CodeGeeX2等一系列产品；2024年，新一代基座大模型GLM-4发布，并推出了全球首个设备操控智能体AutoGLM；2025年以来，智谱的战略重心明确转向智能体，先后发布智能体产品“AutoGLM沉思”、新一代旗舰模型GLM-4.5及GLM-4.7。

智谱坚持的开源策略取得了显著成效。截至2025年9月，智谱的模型已赋能全球超1.2万家企业客户及4500万开发者。

2023年以来，智谱在技术产品端加速演进的同时，其融资也步入爆发期，投资机构蜂拥而至。最初市场机构是绝对主角，自B+轮开始，越来越多产业资本加入进来，蚂蚁、美团、腾讯均大手笔入场；去年4月，智谱IPO辅导备案公开前后，国资机构纷纷入局，杭州城投、杭州城创投资、上城资本注资超10亿元，珠海华发集团战略投资5亿元，成都高新区宣布3亿元投资金额……

新资源的快速涌入，带来更多意想不到的故事。根据招股说明书，2023年10月，中科创星将智谱的部分股权转让给蚂蚁集团旗下上海云玡。

对于这一退出，米磊坦率地告诉记者，2022年初，VC（风险投资）市场遇冷，大部分LP（有限合伙人）从关注IRR（内部收益率）转为关注DPI（已分配收益倍数）。整个行业募资规模也普遍下降，尤其是早期投资机构的募资规模降幅最大。天使基金生存压力加剧，倒逼被迫退出一部分优质项目，在DPI和IRR之间做出平衡。

“投资智谱的那只基金进入退出期，中科创星也面临退出压力。而且，新进投资方表达了明确的投资意向，且能给与智谱更多行业加持。”在米磊看来，中科创星退出部分智谱份额，是平衡各方需求后作出的决策。

此后，米磊也多次在公开场合强调硬科技研发周期长、投入大、风险高的特点，呼吁资本要以长期视角支持硬科技项目，用“耐心资本”助推科技创新。所幸，这一呼吁在近两年成为行业共识。

实验室到港交所的跨越

从最初大家都在问“自然语言处理的商业化路径在哪里”，到如今市值超过500亿元的全球“大模型第一股”诞生，答案已然明晰。

2022年至2024年，智谱营收连续三年增长，分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，三年收入复合年增长率达130%；2025年上半年收入为1.9亿元。同时，毛利率持续保持在50%以上。以2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。

在业内人士看来，智谱的上市更像是一个开端，揭示出中国硬科技投资从“实验室论文”到“资本市场IPO”的全新路径。

沙利文中国总监李庆对《金融时报》记者表示，大模型行业已从早期的技术探索阶段迈入商业化验证与规模化落地的新周期，同时，资本市场对高研发投入、尚未盈利但具备核心技术壁垒的AI企业开始给予制度性包容，港股成为连接中国AI产业与全球资本的关键桥梁。当前，国产大模型已开启全球化竞争的资本赋能阶段，它们上市募资后将有更充足资金支撑全球化布局，这也预示着中国大模型企业正从本土技术比拼，转向与全球AI巨头同台竞技的新阶段。

“一方面，中国互联网、移动互联网，以及AI产业的发展，沉淀了大量对用户需求洞察深刻的产品人才和技术实力过硬的研发人才；另一方面，大模型能力正经历史无前例的跃升，在语言、多模态、视频、代码、工具调用等关键领域相继突破‘能用’到‘好用’的临界点，一个显著的大模型红利窗口期已然打开。”关于未来中国团队在AI领域的竞争能力，米磊也持有类似观点。

他进一步表示，大模型能力的外溢正带来了新一轮AI软件、AI消费硬件、具身智能、AI4S的创新机会。对创业者而言，核心命题在于如何高效转化这一波大模型红利，构建满足用户痛点需求的AI产品，并实现规模化增长。