市值最高超480亿港元，天数智芯登陆港股

全栈自研，构建商业化完美闭环。

作者 | 徐长卿

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

岁末年初，国产通用GPU再度给资本市场带来狂欢。

2026年1月8日，上海天数智芯半导体股份有限公司（下称：天数智芯）正式在港交所挂牌上市。上市首日，公司股价开盘报190.2港元/股，大涨31.54%，市值最高超480亿港元。

至此，曾被市场并称为“国产GPU四小龙”的壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份与天数智芯，已全部登陆资本市场。国产通用GPU赛道完成了从“技术攻坚”到“全员资本化”的阶段性集结。

资本的聚光灯亮起之时，也正是游戏规则改变之始。当早期以国产替代和流片成功为核心的叙事逐渐褪去，摆在所有玩家面前的是一道更为现实的考题：如何在真实的商业世界里，证明自己不仅能用，而且好用乃至不可或缺？

01

顶流机构加持

天数智芯获414.24倍认购

2025年末，A股市场的GPU板块曾经历一场估值盛宴，部分公司上市首日涨幅惊人，市值一度突破数千亿元。

这背后的定价锚点，紧密围绕着“国产替代”的远期战略稀缺性与产业自主的宏大叙事。投资者愿意为遥远的可能性支付高昂溢价。

相比之下，港股市场由全球机构投资者主导，其估值模型更倾向于关注可见的订单、可验证的营收增长率、清晰的盈利路径以及健康的现金流。对于天数智芯这样仍处于高强度投入期的公司而言，选择港股，意味着其主动接受一套更强调短期确定性、更为审慎甚至苛刻的价值审视体系。

这并非被动接受，而可能是一种主动锚定。公司的底气，来源于那份持续攀升的业绩曲线和不断扩大的客户名单。

全球公开发售文件显示，本次IPO，天数智芯募资约37亿港元，所得净额中约80%将用于研发，其中50%投入通用GPU芯片及加速卡的研发与商业化，25%用于自主软件栈研发，5%投向AI算力解决方案。这笔资金将直接支持其天垓Gen3的量产推进及后续产品研发。这强烈地传递出一个信号——即便登陆公开市场，公司的核心引擎依然是技术驱动，上市是为了换取未来持续冲刺的“资本燃料”，而非套现离场的终点。

公司前景也获得众多知名机构投资者的看好。包括中兴通讯（香港）、UBSAMSingapore、华胜天成（香港）、第四范式、安擎国际、汇添富（香港）、华夏基金（香港）、芯鑫控股、明山资本等在内的18家机构组成的基石团队认购近16亿港元。据配发结果显示，市场热情亦极为高涨，公开发售阶段申购倍数飙升至414.24倍，显示出国产通用GPU市场巨大的潜力以及投资者对天数智芯发展前景的看好。

随着天数智芯成功上市，其在发展壮大及商业化的道路上亦迈出了坚实的一步。其通用GPU芯片及加速卡研发、升级速度有望进一步加快，应用场景得到进一步拓展，并在包括Mamba和JEPA在内的多元化大模型领域扩大支持，同时保持高质量高性能。

02

全栈自研

构建商业化完美闭环

国产GPU行业曾长期面临一个核心痛点：从实验室的流片成功到工厂的稳定量产，再到市场的规模交付，其间横亘着巨大的工程化与商业化鸿沟。许多故事止步于第一章节。

天数智芯的差异化，始于对这道鸿沟的跨越。根据“弗若斯特沙利文”数据显示，天数智芯是中国首家实现推理+训练通用GPU芯片量产的公司。关键词是“量产”，它标志着技术能力完成了从论文、样片到可批量交付商品的惊险一跃。

产品矩阵的构建，进一步体现了天数智芯对商业场景的深度理解。在训练侧，天数智芯自2021年天垓Gen1量产以来，已完成Gen2的量产，并于2024年第三季度发布了天垓Gen3，预计2026年第一季度启动量产；在推理侧，“智铠”系列正针对大语言模型进行低精度优化。由此形成的“天垓+智铠”组合，并非简单的产品堆叠，而是旨在覆盖从模型开发训练到云端及边缘侧部署的完整算力链条，试图为客户提供一站式解决方案。

真正的护城河，往往构建于软硬件的交汇处。天数智芯选择了全栈自研的道路，从底层硬件架构到上层软件栈均自主掌握。其软件栈对TensorFlow、PyTorch等主流生态的兼容，将客户迁移成本大幅降低。在生态壁垒高耸的GPU领域，降低用户的“试用门槛”与“替换摩擦”，有时比追求绝对的性能参数更具商业穿透力。

商业化数据是检验这一切的最终标尺。截至2025年上半年末，天数智芯的产品已服务超过290家客户，累计交付芯片超过5.2万片，在金融、医疗、交通等关键领域部署超过900次。公司的收入也从2022年的1.89亿元快速增长至2024年的5.4亿元，年复合增长率高达68.8%；2025年上半年收入达3.24亿元，同比增长64.2%。这组数据勾勒出的，正是一个从技术、到产品、再到收入的正向循环雏形。

“弗若斯特沙利文”资料显示，2024年，中国通用GPU市场的收入达到1546亿元，2022年至2024年的复合年增长率为70.1%，市场预计2029年收入将达到7153亿元，2025年至2029年的复合年增长率为29.5%。同时，国内通用GPU公司的收入增长显著快于外国竞争对手，且中国通用GPU市场的国产化率（国内通用GPU公司的收入占中国通用GPU市场收入的比例）持续上升，从2022年到2024年，国产化率由2%增加至3.6%，预计到2029年将达31%。

图源：罐头图库

作为国产通用GPU领域的佼佼者，天数智芯对于研发的重视及其商业化闭环能力的打造，为其在这片快速壮大的市场中抢占竞争优势，提供了重要砝码。尤其是上市以后，在资本市场的助力下，其发展空间有望进一步拓宽。

03

超越替代

国产算力的“系统之战”

上市成功，只是拿到了参与下一阶段更高维度竞争的入场券。国产通用GPU的竞争格局，正在发生一场静默但深刻的演变：竞争单元正从单一的“芯片”，扩展至庞大的算力系统与复杂的产业生态。

当前，国际巨头仍占据中国通用GPU市场90%以上的份额。其护城河早已不止于制程工艺或峰值算力，更在于成千上万张GPU卡在数据中心里高效、稳定协同工作的系统能力，以及围绕其构建的、拥有数百万开发者的软件生态宇宙。这意味着，国产厂商需要解决的，是一个系统工程问题。

天数智芯的布局显露出对这一趋势的认知。在硬件系统层面，其与合作伙伴进行的千卡集群大模型训练优化，正是对大规模算力调度稳定性的关键演练。在软件与生态层面，公司自2019年启动DeepSpark开源社区，目前已汇聚400多个算法模型，覆盖主流AI框架，旨在降低行业整体适配成本。同时，公司积极推动产业协同，牵头制定《人工智能芯片技术规范》等国家标准，与上海人工智能实验室等机构合作，并与高校共建实验室，累计培养芯片人才超千人。这种“硬件+软件+生态”的全栈布局，旨在打造一个开放的生态体系，与相对封闭的技术路线形成差异化。

更深层的挑战与机遇，或许在于与具体产业的结合。中国拥有全球最庞大、最多元的产业数字化场景，从金融风控、智能制造到智慧医疗，这些场景的算力需求并非千篇一律。国产GPU若想实现从“替代”到“超越”，路径或许在于更深地融入这些场景，提供更贴合本土化需求的“算力+算法+行业知识”的融合解决方案。天数智芯在多个关键行业的数百次部署，可视为这一漫长征程的早期勘探。

随着天数智芯挂牌，国产GPU“四小龙”在资本市场的集结告一段落。行业告别了草莽英雄时代，进入了一个资源更充沛、能见度更高，但同时被审视也更严厉的新阶段。

港股市场的理性定价框架，对于天数智芯而言，既是一种约束，也可能是一种保护。它迫使公司将故事建立在可验证的商业进展之上，用持续的订单、增长的收入和迭代的产品，与投资者进行一场基于业绩的长期对话。这条道路或许没有鲜花掌声式的估值狂欢，但每一步都更为坚实。

国产算力自主的长征，需要仰望星空的架构师，更需要脚踏实地、能将图纸转化为可靠产品的工程师，以及能构建繁荣生态的组织者。天数智芯的港股之旅，正是检验其能否兼具这些角色的一次压力测试。资本市场的哨声已经吹响，真正的商业化马拉松，刚刚开始。

你对于AI和国产通用GPU还有哪些了解？评论区聊聊吧。