广东
南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道
1月8日，备受瞩目的北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱”）正式在港交所挂牌上市，成为名副其实的“全球大模型第一股”。尽管上市首日股价走势跌宕起伏，但最终收盘上涨8.06%，报125.7港元/股，公司市值突破550亿港元大关。
这场资本盛宴从招股阶段就已显现。据公告，智谱的香港公开发售部分获得了高达1159.46倍的超额认购，国际发售部分也录得15.28倍的认购，市场的狂热追捧可见一斑。其基石投资者阵容堪称“全明星”，汇集了北京核心国资、头部险资、大型公募基金及明星私募等11家机构，合计认购金额达29.8亿港元。
光大证券国际证券策略师伍礼贤对21世纪经济报道记者表示，目前市场中大模型上市企业数量有限，市场往往会给予这类稀缺资产较高的溢价。这也是智谱在上市期间获得资金热烈追逐的重要原因。
然而，智谱上市首日的表现并非一帆风顺。其股价从高开3.27%到盘中一度跌破116.2港元的发行价，随后在午盘强势拉升，最终企稳。
1月8日，香港恒生指数收盘下跌1.17%，衡量科技股表现的恒生科技指数也下跌了1.05%，市场整体情绪偏向谨慎。
对此，伍礼贤指出，智谱股价上市首日表现未完全达到预期，主要受近期市场对芯片供应的担忧。“市场担心美国先进芯片技术能否顺利进入内地市场。若无法获得如英伟达H200等先进芯片的支持，智谱的运算成本将相对较高，这会直接影响其商业竞争力。”
在狂热的市场情绪背后，是AI大模型公司普遍面临的“高研发、高亏损”的现实。根据招股书，智谱虽然收入从2022年的5740万元高速增长至2024年的3.124亿元，但亏损也在同步扩大。从2022年到2025年上半年，公司累计净亏损额高达约62亿元人民币。仅2025年上半年，其研发开支就高达15.95亿元，其中算力服务开支占了11.45亿元。
这种“烧钱”模式是当前大模型技术发展的必经之路，也正是智谱选择上市融资的关键原因。此次IPO，智谱共发行3741.95万股H股，募资净额约41.73亿港元。公司计划将其中约70%（约29亿港元）用于进一步的通用AI大模型研发，以巩固其技术护城河。
成立于2019年的智谱，脱胎于清华大学计算机系的知识工程实验室，技术底蕴深厚。智谱董事长刘德兵在上市致辞中表示，“让机器像人一样思考”是公司创立至今坚定不移的唯一目标。他介绍，公司于2021年推出自主研发的算法架构GLM，今年的GLM-4.7版本已使其模型跻身世界领先水平，为冲刺通用人工智能（AGI）打下坚实基础。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，智谱以6.6%的市场份额位列中国大模型厂商第二。商业模式上，公司目前主要依赖为企业客户提供本地化部署的大模型服务，该部分收入约占总收入的70%。同时，公司正积极推广更为轻量化、标准化的MaaS（Model as a Service）云端平台服务，以期实现规模化扩张。其毛利率在2022年至2025年上半年期间维持在50%至65%之间，显示出较强的技术服务盈利潜力。
对于大模型行业的整体前景，伍礼贤认为，行业正处于百花齐放的高速发展阶段，整体板块而言，内地企业在环球竞争中处于领先地位。但与此同时，也尚未有任何一家企业能形成绝对的技术或市场垄断优势，大模型行业的竞争格局远未尘埃落定。
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