造富雪道 | 顺丰看好的“物流机器人第一股” 凯乐士再度冲击港股IPO

来源：观点地产网

观点网 2026年，大批机器人企业继续冲击港股IPO。

近日，港交所官网披露，浙江凯乐士科技集团股份有限公司（以下简称“凯乐士”）递交上市申请，联席保荐人为国泰君安国际和中信证券。

这是该公司继2025年6月25日首次递表失效后第二次向港交所发起冲击，若成功上市，或有望成为港股“物流机器人第一股”。

据悉，凯乐士本次IPO募资拟用于：推进公司的核心机器人产品线研发、?强化底层技术研发与软件能力、产能扩张与制造能力提升、全球市场扩张，以及补充营运资金及其他一般用途。

业务底色

产城园区评论获悉，经过十余年发展，凯乐士已构建起以感知智能、计算智能及控制技术为核心的技术底座，并形成了涵盖多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)和输送分拣机器人(CSR)三大核心产品线的完整解决方案，能够满足从轻型料箱到重型托盘的全高度、全负载场景需求。

硬件方面，多向穿梭车机器人是凯乐士的起家产品，核心优势在于“空间利用率最大化”。该系列机器人支持平面内前、后、左、右四向穿梭运行，可跨巷道作业，搭配高速提升机后还能实现跨层作业，适配密集货架组成的三维仓储空间。截至2024年，其市场排名位列中国第三，成为公司稳定的收入来源之一。

在产品创新上，凯乐士自主移动机器人（AMR）的代表产品之一——极窄巷道叉式移动机器人（VNA AMR）VFR系列，实现了“窄”与“智”的突破。将巷道宽度压缩至1.65m，远低于传统无人叉车2.4m的行业标准，使楼层仓的空间利用率提升至70%以上，同时兼容激光雷达与多模态视觉技术。

VFR系列的核心优势在于实现了“感知-决策-执行”的闭环操作。它不仅能适应极窄巷道，更通过多传感器融合技术，在无人干预下自动完成托盘的精准识别、叉取和位置矫正，大幅降低了对人工干预的依赖和操作误差。

输送分拣机器人（CSR）则聚焦“高速精准分拣”需求，作为智能物流枢纽的核心组件，其搭载先进多传感器、视觉识别技术与智能算法，在纵横交错的输送轨道上高效搬运与分拣货物。

该系列机器人通过机械臂和分拣装置及模块化设计，既能适配标准化货物高速分拣，也能灵活处理异形货，可实现24小时不间断高精度作业，广泛应用于电商、快递等对分拣效率要求极高的场景。

软件层面，凯乐士构建了“WMS+WCS+RCS”三级核心软件系统：仓库管理系统（WMS）可处理百万级日常订单数据，支持快速功能扩展；仓库控制系统（WCS）作为协同核心，实现多设备实时调度与第三方系统兼容；机器人控制系统（RCS）能高效管控千台以上同时作业的机器人，并通过优化算法提升整体运营效率。

业务模式上，凯乐士采用“项目为本”的运营策略，提供单一功能机器人部署和多功能综合系统两类解决方案。

招股书披露，2022-2024年期间，该公司累计完成331个项目，截至2025年11月30日，待交付合同金额已达23亿元。

从行业分布来看，凯乐士的产品和解决方案主要应用于医药、新能源、电商等28个行业的779家客户，其中新能源（33.1%）、医药（14.9%）、通用制造（6.5%），2025年前九月还新增餐饮行业收入4264万元，占比7.7%。

营收方面，2022-2024年，凯乐士营收从6.57亿元增长至7.21亿元，2023年受新能源行业资本开支下滑影响收入短暂下滑16.2%，2024年则凭借完成123个项目（2023年为106个）实现31%的同比增长。2025年业务扩张进一步加速，前九个月收入达5.52亿元，同比上升60.3%。

业务结构方面，凯乐士97.4%的收入来源于机器人及系统销售，其中多功能综合系统为主要收入来源，2024年收入占比达79.0%，而单一功能机器人部署则凭借24.8%-30.3%的毛利率，成为公司利润核心。

值得关注的是，凯乐士的售后服务毛利率高达64.5%，但目前收入占比仅2%左右，尚未形成规模效应。

高增长下的隐忧

凯乐士持续亏损的现状仍未得到根本改善，这成为其冲刺IPO道路上的最大障碍。

财务数据显示，2022-2024年，凯乐士净亏损分别为2.10亿元、2.42亿元和1.78亿元，三年累计亏损达6.29亿元；即使剔除股份支付和赎回负债变动等因素，经调整净亏损仍从2022年的1.17亿元收窄至2024年的0.51亿元，尚未实现盈利转正。

2025年前九个月，凯乐士净亏损1.34亿元，经调整净亏损0.14亿元，虽亏损幅度持续收窄，但净利率仍低至-24.7%。

盈利困境的背后，是行业内卷引发的毛利率承压。凯乐士的整体毛利率长期维持在15.7%-16.6%的区间，远低于行业头部企业20%-30%的水平。

值得关注的是，该公司核心业务毛利率存在分化，单一功能机器人部署毛利率稳定在较高水平，但占收入79%的多功能综合系统毛利率却持续下滑，从2022年的13.7%降至2024年的10.8%，2025年前九月更跌至9.3%，严重拉低了整体盈利水平。

技术红利的快速消退也进一步加剧了竞争压力。

凯乐士副总经理许一平曾在接受媒体采访时表示：“过去一项创新技术能保持2年的领先优势，如今这个窗口期已缩短至6-12个月，新产品刚投入市场，同质化的模仿产品就会迅速涌现”。

为维持技术竞争力，凯乐士不得不持续加大研发投入，但在同质化竞争下，技术投入难以形成溢价，反而成为沉重的成本负担。高投入，低溢价的压力，正成为行业内企业所面临的普遍困境。

学霸夫妻造富

据了解，凯乐士的创始人谷春光，本科就读于清华大学工学专业，后斩获美国麻省理工学院机械工程博士学位，是一位标准的“学霸”。毕业后，他曾任职于麦肯锡从事管理咨询工作。

后因2008年金融危机，他跨界转入九州通医药，并一路成为CTO，牵头打造了“温区智能冷链网络”，并深度参与九州通物流供应链的研发与优化。

2014年，谷春光捕捉到智能物流领域的蓝海机遇，并携手妻子杨艳博士，在浙江嘉兴正式创立凯乐士。

杨艳作为凯乐士核心管理层与股东，成为谷春光创业之路上的重要拍档，既是家庭“贤内助”，又是业务推进的“好帮手”，在公司战略规划与运营管理中发挥了不可替代的作用。

当时，国外智能物流机器人技术已趋于成熟，但国内相关企业尚属少数，而电商行业的蓬勃发展与制造业的智能化转型，正催生着海量的物流自动化需求。

创业初期，凯乐士便获得了资本青睐。据招股书披露，2015年凯乐士完成了2200万元A轮融资。

2017年对凯乐士而言意义非凡，这一年凯乐士与清华长三角研究院达成全面合作并完成了6750万元的B轮融资。

同年，创始人谷春光的老东家九州通医药集团通过子公司战略收购成为凯乐士股东，并以“兜底客户”身份率先应用其智能物流系统，为凯乐士提供了宝贵的商业化落地场景。

而真正让凯乐士迈入发展快车道的，是物流巨头顺丰的入局。

2017年，顺丰通过旗下苏州汇道并购投资基金以受让老股的形式成为凯乐士股东。在2018年C轮融资中，顺丰全资孙公司顺丰科技进一步加码，截至递表前，苏州汇道与顺丰科技合计持股14.1%，顺丰成为凯乐士最大的外部机构股东。

对顺丰而言，凯乐士的智能物流技术能够满足其仓储自动化升级的需求。而对于凯乐士来说，顺丰不仅带来了雄厚的资本支持，更提供了天然的场景验证平台。

2022-2023年，凯乐士向顺丰集团销售的智能物流系统金额分别达到8001万元和7318万元，关联交易占比超过10%，成为公司重要的收入来源之一。

截至冲刺IPO前，凯乐士的股东阵容已汇集顺丰控股、招商局集团、扬子江药业、九州通等十余家知名产业资本和投资机构。

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