中式面馆第一股上市首月遇冷：破发困境下遇见小面陷多重隐忧

如今，距离遇见小面上市已一月有余。然而，顶着425.97倍超额认购热度和高瓴资本、海底捞等豪华基石阵容背书的遇见小面，上市首月的表现却未能匹配市场预期。

从股价破发后的持续下探，到长期存在的食品安全、服务质量等问题，再到财务结构失衡与单店盈利下滑的困境，这家连锁面馆品牌正面临着资本化道路上的多重考验。

破发后股价持续下探，市值缩水超三成

遇见小面的上市首秀即遭遇“开门黑”，股价表现成为其首月最突出的负面标签。2025年12月5日，公司以5港元/股低开近29%，较7.04港元的发行价大幅折让，最终收报5.08港元，跌幅达27.84%，总市值仅约36.1亿港元。在此前，遇见小面引入了包括高瓴资本旗下HHLR Advisors、海底捞新加坡公司等基石投资者，这些机构合计认购2200万美元股份。若以此粗略计算，开盘首日基石投资者浮亏超4000万港元。

根据遇见小面披露信息，该公司全球共发行9736.45万股H股，占发行后总股本的13.7%，发行价定为每股7.04港元，总发行规模约6.85亿港元。其中香港公开发售973.65万股，实现425.97倍的超额认购；国际发售8762.8万股。香港公开发售阶段425.97倍的超额认购未能转化为股价支撑。

如今看来，遇见小面这一开局与上市前的火爆认购形成鲜明反差。

在上市后的一个月内，遇见小面股价并未出现反弹迹象。截至2025年12月29日收盘，遇见小面股价降至4.25港元/股，较发行价跌幅已超39%。尽管12月30日受海外门店开业消息影响，股价出现11.06%的反弹，收报4.72港元/股，但相较于发行价仍下跌32.95%。2026年1月5日收盘，遇见小面股价为4.38港元/股，跌幅0.23%，总市值跌至31.13亿港元。

截图自东方财富网

股价的持续低迷反映了资本市场对其基本面的担忧。在知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪指出看来，遇见小面上市即破发、股价持续下行，本质是资本热度与经营基本面的严重背离。高瓴、海底捞等基石背书和超高认购率，更多是资本对快餐赛道的短期押注，而其上市后的股价表现，印证了市场对其盈利能力、扩张潜力的担忧。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜则表示：“综合来看，‘遇见小面’从资本宠儿到上市破发、股价持续走低，是‘高估值’与‘基本面’错配的一次集中爆发，也是中式面馆赛道从‘故事驱动’进入‘盈利证伪’阶段的缩影。”

在这背后，是市场对遇见小面“重扩张、轻盈利”商业模式的担忧。

扩张模式隐忧显现

特许经营占比高

招股书显示，遇见小面餐厅总数由截至2022年12月31日的170家增至截至2025年6月30日的417家，年复合增长率为43.2%。其中，直营餐厅及特许经营餐厅数量由截至2022年12月31日的111家及59家分别增至截至2025年6月30日的331家及86家，门店数量增长明显。

不仅如此，遇见小面还提到未来三年计划新增520至610家门店的扩张目标，但这一目标，却与当前单店销售额下滑的现状形成鲜明矛盾。数据显示，遇见小面直营及特许经营餐厅的订单平均消费额由2022年的36.2元及36.0元，降至2023年的34.2元及33.5元，并进一步降至2024年的32.1元及31.8元。截至2025年6月30日止六个月，直营及特许经营餐厅的订单平均消费额分别降至31.8元、30.9元。

2024年，遇见小面推出“19.9元单人餐”等低价产品，但“以价换量”策略未能有效拉动客流量提升。招股书显示，遇见小面直营门店翻座率从2023年的3.9次/天峰值降至2024年的3.8次/天，2025年上半年进一步下滑至3.4次/天，同比2024年上半年降幅达10.3%；单店日均单量也同步下滑，2024年直营门店单店日均单量389单，较2023年的409单同比下降4.9%，2025年上半年再降至371单，同比继续下滑4.7%。

截图自招股书

客单价持续走低叠加单量下滑，直接拖累单店盈利，直营餐厅单店日均销售额从2023年的1.40万元降至2024年的1.24万元。2025年上半年，其直营餐厅和特许经营餐厅的单店日均销售额分别同比减少888元和1035元。

截图自招股书

不仅如此，遇见小面的业绩表现存在明显的结构性问题，财务风险高企。招股书显示，截至2024年末，公司短期借款5000万元，现金储备仅4219万元，流动负债净额2.42亿元，2022-2024年资产负债率分别为95.77%、93.62%和89.86%，长期维持在90%左右的高水平。截至2025年6月30日，流动负债净额增至2.55亿元，流动比率0.49，资产负债率87.83%。

截图自雪球

在盈利能力尚未稳固、财务压力较大的背景下，遇见小面的分红策略引发市场争议。2023年公司宣派股息1950万元，2025年3月再次派息1470万元，累计派息超3400万元，相当于2024年净利润（6070万元）的56%。

对于这种大比例分红与高企财务风险并存的局面，柏文喜表示：“资产负债率连续三年90%左右，已出现‘资不抵流’迹象；2023、2025财年累计派息3400万元，占2024年净利润56%，被质疑‘上市前突击分掉一半利润’；在高杠杆背景下，如此高比例分红既削弱抗风险能力，也削弱再投资弹性。”

遇见小面深陷“食”面埋伏

消费端，食品安全作为餐饮企业的生命线，成为遇见小面最突出的投诉点。黑猫投诉平台数据显示，截至2026年1月5日，关于遇见小面的投诉为87条，包括吃出菜虫、蟑螂等异物，以及食用后呕吐、腹泻需送医治疗等情况。

监管部门也曾点名遇见小面。2024年6月，北京市海淀区市场监督管理局通报遇见小面“两个责任”落实不到位，违反《企业落实食品安全主体责任监督管理规定》并被责令整改；同年11月，北京市东城区市场监督管理局指出其东直门分公司未保持食品经营场所环境整洁，给予警告处罚。

截图自：北京市海淀区市场监督管理局

截图自：北京市东城区人民政府官网

作为主打川渝风味的面馆品牌，遇见小面与松鹤楼、和府捞面等同行相比，在扩张质量、品牌沉淀和盈利模型上优势并不凸显。根据遇见小面招股书援引的弗若斯特沙利文数据，在中式面馆里，2024年，和府捞面的交易总额排名第一，达25.30亿元，而遇见小面以13.48亿元位列第四，市场份额仅为0.5%，行业整体呈现“大行业、小品牌”的分散格局，前五名参与者合计占市场份额仅2.9%。

股价破发后的持续下探、食品安全与服务质量的长期诟病、财务结构的失衡等问题，共同构成了这家“中式面馆第一股”的成长烦恼。此前，遇见小面曾透露，本次IPO募集资金将主要投向四大战略领域：用于扩展餐厅网络，增强市场渗透力；提升餐厅网络的技术水平和数字化系统建设；加强品牌建设并提升客户忠诚度；以及对上游食品加工行业的潜在企业进行战略投资和收购等。但在基本面尚未改善的情况下，激进的扩张计划可能进一步加剧管理压力和盈利风险。

通过其上市首月的表现来看，对于遇见小面而言，上市只是资本化的起点，而非终点。如何平衡扩张速度与管控质量、标准化与产品口感、短期业绩与长期发展，将是其未来需要解决的核心命题。