中国的创新药梦想，正在香港中环聚集

2025年，是投资者对中国创新药产业重新建立信仰的一年。

从资本市场的视角而言，相比于上一轮2019年~2021年的创新药繁荣周期，本轮创新药的复苏与再度繁荣的重心，显然已经转移到了香江对岸的港交所。

在2025年全年，恒生指数上涨了27.8%，而作为港股医药板块代表的恒生医药ETF(159892)则上涨57.3%，超额收益显著。

相比之下，代表A股医药板块的中证医药指数，上涨幅度仅为个位数；代表A股创新药板块的中证创新药产业指数，上涨幅度也未超过20%。

从存量资产的角度来看，港交所已经遥遥领先。

根据港交所公布的数据， 截至2025年12月底，共有超过80家公司根据《公司法》第18A章在香港上市，共筹集了超过310亿美元的资金。

反观19年开启的科创板，作为承接创新药公司的主要板块，目前为止的创新药公司甚至还没有超过30家。

这种存量上的显著差异，主要产生于2023~2025这三年时间的增量差异。

上交所主页数据显示，从2023年到2025年底，在科创板成功上市的创新药企业，累计仅有智翔金泰、必贝特、禾元生物、百奥赛图4家。

但是仅仅2025年，就有接近20家创新药公司，在港股18A成功IPO。

如果再考虑到以恒瑞医药为代表的A股创新药公司在港股的二次上市，港交所在最近3年的中国创新药行业融资过程中，无疑已经是中流砥柱般的存在。

在经历多年的建设之后，港交所已经形成了层次分明、梯队完善、具备足够多样性的创新药资产体系。

以国内的老牌药企为例，港交所已经集齐恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药这“四大天王”，其中仅有恒瑞医药同时也是A股上市公司，其余三家是港股独有的标的。

在中生代层面，港交所拥有信达生物、康方生物、科伦博泰等多家近年来跻身“千亿市值俱乐部”的药企。

在小型Biotech层面，港交所更是拥有压倒性的优势，拥有未来的想象空间与爆发力的小型Biotech，几乎云集港股。

从资产多样性的角度，晶泰控股与英矽智能这种主打AI制药的新形态创新药公司，目前也是港股独有的标的。

无论是比创新药企业的数量，还是比整体质量，A股在港股面前都已经显著落后。

虽然2025年下半年，科创板在时隔2年多之后，已经再次明确对于创新药企业上市的支持态度。

但是，创新药企业还是在用脚投票，南下的趋势似乎很难逆转。

目前，排着队等待在港交所上市的创新药企业，大约在40~50家，而排队在科创板上市的创新药企业，目前仅有5家。

除了流动性不如A股，港股在审核周期与再融资便捷性方面，拥有压倒性的优势。

目前，在科创板排队等待IPO的5家创新药企业中，恒润达生提交IPO申请的时间是2022年10月，已经整整3年过去了。

相比之下，港股的IPO进程，无论是失败还是成功，一般6~8个月就会有确定结果，3年时间已经足够一家创新药公司尝试5~6次了。

在再融资层面，港股无疑拥有得天独厚的优势，只要股东授权，几天之内就可以完成配售，虽然这种“无审核”的机制被一些小股东所诟病，但是对于融资如救命的创新药企业，这显然是极大的制度优势。

此外，在中国创新药企业对外BD合作中，经常出现跨国药企在管线合作的同时，在股权层面也深度绑定的安排，类似案例包括但不限于：辉瑞参股三生制药、武田参股亚盛医药与信达生物、默克参股科伦博泰，等等。

这种参股的操作，目前还很少在A股的医药类公司中出现，除了因为创新药优质资产更加集中于港股之外，操作层面的难易程度，也是一个关键的影响因素。

总之，在多重现实因素的深刻共振之下，港交所正在事实上成为为中国创新药产业在十多年的风云激荡后，唯一能够完整承载并集中展示其优异成果的资本生态系统。

在上一轮波澜壮阔的互联网产业大潮中，A股与腾讯、阿里、京东等标杆性的企业历史性地失之交臂，类似的场景，恐怕要在创新药行业再度上演。

趋势之下，投资者应该以怎样的方式，拥抱这种结构性的变化？

参与门槛低、风险更加分散化的ETF，是一个值得重视的工具。

创新药的个股风险往往很极端，一次临床失败、一次医保谈判、一次融资窗口关闭，都可能带来难以承受的冲击，而ETF则通过资产的分散化，可以有效对冲非系统风险。

以恒生医药ETF (159892) 为例，这个投资工具提供了一套一键打包的方案：既囊括了石药、翰森等现金流充沛的防御性基石，又重仓了信达、百济、康方等进攻性矛头，同时也覆盖了亚盛、科伦博泰等极高爆发力的BD出海细分龙头。

对于缺乏个股选择能力的投资者，行业ETF无疑是押宝风口赛道的一个高效率工具。