Telegram财报：营收猛增65%，主要收入竟然是卖币！

2025年上半年，拥有近10亿用户的Telegram交出了一份撕裂的成绩单：营收同比猛增65%达8.7亿美元，净亏损却高达2.2亿美元。

这家被戏称为“暗黑版微信”的社交平台，仿佛坐上火箭时突然发现燃料泄漏——推动收入增长的主力，正是拖累利润的“罪魁祸首” 。

营收增长的“加密引擎”与利润的“塌方”

Telegram的收入结构堪称科技公司的“混搭范本”：广告、付费订阅和加密货币业务三足鼎立。2025年上半年，其广告收入翻倍至1.2亿美元，付费订阅收入飙升至1.19亿美元（去年同期仅3200万美元）。但真正的增长引擎来自加密货币——仅通过出售自家代币Toncoin就入账3.48亿美元，加上与TON生态的独家合作贡献约3亿美元收入，加密货币相关业务已占总营收三分之一 。

然而成也萧何败也萧何。Toncoin在2025年价格大幅回调，Telegram被迫对持有的数字资产进行账面减记，直接导致亏损。这种“卖币赚钱，持币亏钱”的尴尬，像极了一个靠卖黄金发财的人，因为金价波动而资产缩水 。

TON生态：从“蜜月”到“博弈”

Telegram与TON的关系堪比一部商战剧：2018年，Telegram为TON区块链项目募资17亿美元，却因监管压力被迫退出；此后TON由社区自治，但2024年双方又通过技术接口重新“捆绑”。这种若即若离的关系创造出一种独特商业模式：Telegram为TON导流9亿用户，TON则反哺Telegram真金白银 。

但亲密背后藏着博弈。Telegram既是TON生态最大的推广者，也是最大的抛压来源——2025年上半年出售超4.5亿美元TON代币，约占当时市值的10%。这种“既当裁判又当运动员”的角色，让社区担忧Telegram的套现可能抑制币价 。

创始人的“局”与监管的“剑”

创始人杜罗夫的处境为财报蒙上阴影。2024年8月，他在法国被捕，可能面临最高20年监禁，罪名包括平台内容监管不力等。尽管他事后获释，但此事件触发Toncoin单日暴跌20%，也迫使IPO计划搁浅 。

为应对监管，Telegram开始“戴着手铐跳舞”：招募750名内容审核员，同时通过可转债融资17亿美元（贝莱德等机构参与）维持运营。这种“既要合规又要独立”的平衡术，考验着杜罗夫“绝对自由主义者”的标签 。

未来：IPO还是被收购？

尽管杜罗夫曾宣称“不需要出售任何股权”，但现实可能更复杂。截至2025年6月，Telegram现金储备超5亿美元，但上半年经营现金流仅覆盖研发支出的60%。其估值已冲上300亿美元，但投资者耐心并非无限——毕竟，一家月活用户增速放缓（从2021年5亿增至2025年9亿）且利润波动巨大的公司，需要更稳定的故事 。