光大证券：铝铜比修复叠加供给扰动 积极看多铝价

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，2025年12月29日，铜铝价格比达到4.49，该值创2003年以来新高，部分领域铝代铜有望加速。供给方面，海外印尼等区域或仍受制于电力配套瓶颈、审批周期、基础设施不足、外资限制等问题影响新投项目进展，从而导致供给释放不及预期；进口端，几内亚为国内第一大铝土矿进口国，尽管铝土矿供需格局仍偏宽松，若市场后续博弈几内亚出台管控政策挺价，氧化铝价格或可提前反应。

光大证券主要观点如下：

铜铝价格比一度达到4.5为2003年以来新高，部分领域铝代铜有望加速

2025年12月29日，铜铝价格比达到4.49，该值创2003年以来新高，部分领域铝代铜有望加速：如电线电缆行业中根据SMM观点，凭借明显的价格优势，以及良好的物理性能和丰富的储量，铝对铜造成明显的替代威胁；据第一财经报道，在2025年中国家电科技年会上，中国制冷学会团体标准《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》已发布，另外两项关于铝制换热器原材料技术要求、飞翼式换热器生产线建设规范的团体标准正在编制中。此外，与“铝代铜”相关的国家标准《房间空气调节器用热交换器》也正在修订中。

海外电解铝供给存在扰动，新产能扩产短期仍有限

2025年10月22日世纪铝业冰岛一生产线因故障暂时停产，预计此次设备故障影响下运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年；2025年12月16日，South32发布了关于Mozal铝厂(产能约为60万吨/年)的最新消息，由于电力供应协议仍未达成该工厂将于2026年3月15日前后进入维护状态。海外印尼等区域或仍受制于电力配套瓶颈、审批周期、基础设施不足、外资限制等问题影响新投项目进展，从而导致供给释放不及预期。

新旧动能转化以及新兴领域崛起，2026年铝消费仍具韧性

根据阿拉丁国内铝消费结构拆分，交通运输和电力用铝分别从2023年的19.7%和15.0%上升至2025年的23.85%和16.27%。新能源车、光伏、电池箔等“新三样”的需求对冲部分地产需求的下滑，铝价与地产竣工面积累计同比的关联性显著降低。AI浪潮带动下储能以及数据中心等新兴领域也有望贡献电解铝消费新增长点，根据阿拉丁测算2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨，储能新增用铝量20.8-28.8万吨。预计2026年国内铝消费总量5736.55万吨，仍保持同比1.7%以上增长。

国内外均存在政策预期，氧化铝价格底部逐步夯实

2025年12月26日，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，提及：“对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设。鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力”，氧化铝反内卷预期再次强化。

根据光大证券测算，2024年和2025年1-11月，中国铝土矿对外依赖度分别为73%和79%，几内亚为国内第一大铝土矿进口国，2024年和2025年1-11月中国从几内亚铝土矿进口量占总进口量分别为69.4%和74.1%。根据阿拉丁，几内亚大型矿企2026年一季度长单报价66.5美元/干吨(离岸+海运费)，已击穿个别几内亚矿区CIF现金成本。尽管铝土矿供需格局仍偏宽松，若市场后续博弈几内亚出台管控政策挺价，氧化铝价格或可提前反应。

标的方面

建议关注吨铝利润走扩的中孚实业(600595.SH)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)；博弈氧化铝价格反弹以及高分红预期的中国铝业(601600.SH,02600)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国宏桥(01378)等。

风险提示

海外供给释放进度高于预期；下游需求不及预期风险等。