招银国际护航“爷爷的农场”赴港IPO，代工模式下的品控风险成估值关键

记者 | 石潇懿

2026年1月5日晚间，港交所披露的文件显示，爷爷的农场国际控股有限公司（下称“爷爷的农场”）正式递交主板上市申请，招银国际担任独家保荐人。

公开资料显示，爷爷的农场定位于高端婴幼儿食品品牌，近年以“婴童零辅食+家庭食品”双轮驱动实现业绩快速增长，毛利率持续处于行业较高水平。然而，其长期倚重的代工生产模式也多次引发食品安全问题，成为该公司上市进程中备受关注的焦点。

一

婴童零辅食为核心，家庭食品成新增长极

公开信息显示，爷爷的农场成立于2015年，于2018年推出首款婴童辅食产品，并于2021年战略性进军家庭食品赛道。目前，公司定位于高端婴幼儿食品领域，并已形成“婴童零辅食+家庭食品”双核心业务格局。

其中，婴童零辅食板块是公司的营收基石，覆盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁果泥、零食等多个品类。自2023年起，该板块收入持续占总营收八成以上。而家庭食品板块则包括液态奶、方便食品、大米产品等品类，营收占比从2023年的6.9%快速提升至2025年前三季度的19.6%，已成为驱动公司业绩增长的重要引擎。

财务数据显示，公司近年保持稳健增长态势。据披露，公司在2023年、2024年公司营收分别为6.22亿元、8.75亿元，2024年同比增幅达40.6%；2025年前三季度营收进一步增至7.80亿元，较上年同期增长23.2%。此外，公司毛利率始终维持在行业较高水平，2023年、2024年及2025年前三季度分别为55.5%、58.8%、57.3%；同期利润分别为7546万元、1.03亿元、8742万元，经调整净利润率分别达12.2%、11.8%、11.6%。截至2025年三季度末，公司持有的现金及现金等价物为2.05亿元。

弗若斯特沙利文发布的资料显示，2024年，按中国有机婴童零辅食的商品交易总额计，公司排名第一；按中国婴童零辅食的商品交易总额计，公司排名第二。2022年至2024年期间，在商品交易总额排名前五的公司中，公司实现最高复合年增长率，达42.6%。

据了解，爷爷的农场构建了“直销+经销”双轮驱动的全渠道网络。其中直销渠道以天猫、抖音、拼多多、京东等主流电商平台为核心，2023年至2025年前三季度收入占比均稳定在42%左右。经销渠道则主要包括电商平台、重点客户和经销商，其中重点客户主要包括全国性母婴产品零售连锁企业及全国性及区域领先的连锁超市。截至2025年三季度末，公司经销渠道已覆盖342家经销商、12家全国性母婴零售连锁企业及超2000家重点客户零售网点，触达全国超1万家终端门店，2025年前三季度经销收入占比达57.9%。

此外，据公司披露，公司产品在天猫自营旗舰店的复购率持续攀升，2023年、2024年及2025年前三季度末的十二个月内分别达29%、31%、34%，呈持续上升趋势。

二

首次公开融资计划

据了解，公司本次IPO募集资金将主要用于提升产品开发能力、升级供应链体系、加强品牌建设和营销推广、扩展国内销售网络并开拓海外市场，同时补充营运资金及用于一般公司用途。

值得注意的是，爷爷的农场本次港交所上市申请为公司首次公开融资计划，此前，公司未有公开的Pre-IPO轮融资公告或机构股东披露。

招股书显示，公司主要股东通过YANGGANG Holdings、JFQ Holdings等境外实体间接控制股权，公司运营主体为艾斯普瑞（广州）食品有限公司，其100%股权由健特唯集团有限公司（香港）持有，而健特唯集团有限公司系上述境外控股平台体系下的境内运营载体。

股权穿透显示，公司目前为家族控制型架构，执行董事分别为杨钢、姜福全、何建农、刘海波，独立非执行董事分别为陈潮明、宋笑飞、许晓霞。其中杨钢持股为55%，姜福全、何建农、刘海波分别持股15%。

值得注意的是，爷爷的农场本次IPO由招银国际担任独家保荐人。Wind数据显示，截至2025年12月30日，招银国际作为保荐人参与的港股IPO项目中，上市一年后的平均涨跌幅为-0.86%，虽略低于港股整体平均水平，但其在消费、新消费、健康等赛道的项目筛选与估值定价能力仍广受市场认可。

有业内人士向经济导报记者表示，此次爷爷的农场的上市，延续了招银国际在“高增长、强品牌、重研发”型消费企业中的投资偏好。尽管当前食品零售行业平均市盈率和市净率均处于低位，但市场对具备清晰增长路径与高毛利结构的细分龙头仍保持高度关注。

三

食品安全问题频发

尽管优势显著，但爷爷的农场仍面临婴童食品行业普遍存在的结构性挑战。

据了解，公司目前生产模式以OEM代工为主，这与行业龙头英氏控股高度相似——后者超50%的产品依赖代工，且2024年因食品安全投诉频发引发市场关注。经济导报记者注意到，爷爷的农场自2018年正式进入市场以来，同样屡陷舆论风波。

据经济导报记者梳理，2019年6月，国家市场监管总局公告显示，艾斯普瑞（广州）食品有限公司（中国经销商）进口的2批次爷爷的农场婴幼儿辅食被检出不合格；同年7月，广东省市场监督管理局网站显示，爷爷的农场婴幼儿米粉和果汁泥抽检结果不合格；同年10月，在市场监管总局发布的《关于4批次食品不合格情况的通告》中，爷爷的农场再次榜上有名。2020年，公司因米粉抽检不合格，一次性被罚没29万元；2024年，据部分媒体报道，该公司米粉产品被指引发孩子过敏等症状。

1月6日，经济导报记者在黑猫投诉平台以“爷爷的农场”为关键词进行检索，共发现相关投诉206条。其中，多数投诉集中在食品变质、存在异物，以及未标注生产日期、保质期等问题。经济导报记者同时注意到，截至查询当日，平台仍有多条2022年提交的涉及食品安全问题的投诉尚未得到处理。

值得注意的是，爷爷的农场在招股书中多次强调“严格的质量控制体系”和“端到端的采购管理”，但现实中食品安全问题频发，难免引发市场对其品控能力的质疑。

业内人士指出，对于爷爷的农场而言，如何重建消费者信任、提升品控能力，将是其上市后需要重点解决的问题。特别是在当前行业竞争加剧、消费者对食品安全要求越来越高的背景下，品控短板可能成为制约其发展的关键因素。

编辑 | 曹凤芹