金风科技“炼金术”

导语：博取题材风口溢价已然结束，以技术底层通约性延展主业增长边界，或是产业龙头在微利时代的唯一救赎。

1月6日午后，风电龙头金风科技（002202.SZ）的股价在商业航天概念的带动下再度冲高，A股涨停并创下历史新高。

而2026年元旦至今，港股金风科技（2208.HK）的表现同样令投资者侧目。首个交易日股价早盘即现跳空高开，收盘涨幅近21%。

这股突如其来的投资热情，或源于上交所官网一则公告：2025年12月31日晚，民营商业航天公司蓝箭航天空间科技股份有限公司（简称蓝箭航天）的科创板IPO申请获受理，开启冲刺“商业火箭第一股”的地位。

蓝箭航天主营液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产与商业发射服务等业务，在过去几年中完成了朱雀系列火箭的关键技术突破，并成功实现运载火箭入轨。

12月3日，由蓝箭航天研制的朱雀三号重复使用运载火箭成功首飞，二子级火箭顺利入轨，一子级火箭回收失败，这是国内首次对入轨级运载火箭尝试一子级回收。

蓝箭航天此次IPO拟募资约75亿元人民币，旨在进一步巩固其在液氧甲烷可回收火箭领域的领先地位。作为蓝箭航天第六大股东，金风科技通过旗下江瀚资产持有4.1412%的股权。

图源：蓝箭航天招股书

本次IPO蓝箭航天拟发行4000万股，不低于发行后公司总股本的10%。据此估算，公司估值750亿元。而金风科技所持股份的账面价值约31.06亿元，相较于2018年初始入股时的5亿元成本，浮盈超过5倍。

金风科技入股蓝箭始于2018年，彼时是中国商业航天政策持续松绑、民营火箭企业发射实践的关键突破期。

商业航天企业虽然与风电装备在终端应用场景上差异巨大，但在高端制造、材料科学与精密控制技术等方面存在技术经验的共同性，这促使金风科技的投资策略在产业协同与长期战略探索上获得更丰富的可能性，而非纯粹的财务套利。

比如，蓝箭研发的航天轻量化碳纤维技术，在金风15MW级及以上大风机的叶片减重中具有极高的应用前景。此外，金风正在布局的绿色甲醇与绿氢项目，其生产的高纯度液体甲烷作为火箭燃料路径的可行性，也正在验证阶段。

蓝箭的发射场风电供能方案、地面站建设以及复杂系统工程的供应链管理，亦有望成为金风科技工业能力的延伸。

长期以来，作为中国风电装备制造的领先企业，金风科技在主业风电设备及相关服务的市场竞争中经历了周期性的挑战与波动。行业进入价格“内卷”、装备需求节奏调整以及全球供应链压力等因素，使得主营业务在不同时段的盈利弹性受到考验。

早在十余年前，金风科技开始逐步涉足产业投资领域，将资产配置从单一的风机装备制造扩展至与工业技术底层相关的多个赛道。

2010年代前后，国内民营资本与产业资本共同推动硬科技与先进制造领域的投资热潮开始兴起。

初期金风科技倾向于“投小投早”，如2009年投资金力永磁4000万元，十余年后为其带来超50倍的惊人回报。

从2020年开始，金风科技分批减持金力永磁股份，2025年来尤其大手笔，累计套现超12亿元。截至2025年12月5日，金风科技旗下金风投控尚持有金力永磁2515.08万股，占金力永磁股本总数的1.83%。

早期投资往往具有高风险、高不确定性的特质，退出周期长，对主营企业的现金流压力不容忽视。随着市场情绪与资本结构的变化，这类“投小投早”的风格在几年后逐渐显现出回报兑现缓慢甚至难以实现的特征。

与此同时，风电主业在进入成熟竞争阶段后对现金流与稳定盈利的要求日益增强，企业在战略资本配置上不得不重新审视风险与收益的平衡。

进入2017年之后，金风科技在投资策略上出现阶段性调整，更多倾向于参与中后期阶段具备明确技术路线和市场前景的项目。

2018年，金风科技参与蓝箭B轮和B轮+融资，反映出一种更为成熟的产业投资范式：技术底层协同、阶段选择匹配、风险与收益平衡，以及对主业增长边界的延展性思考。

金风科技投资风格从早期的“单点试探”向成体系的“基金化运作”转型，2016年是一个无法被忽略的年份。

当年3月，金风科技与中信银行子公司信银振华联合成立信银金风(北京)基金管理公司，由后者发起成立总规模22.5亿元的信银金风风电产业基金，其中金风科技出资7.5亿元，信银北京出资15亿元。这标志着金风科技的投资策略正式从自有资金的小步快跑，转向利用杠杆撬动中后期成熟项目的资本运作阶段。

这一年也是金风科技的规模化扩张关键期，公司风电项目开发与资产布局全面提速，资金需求随之激增。据公司年报披露，截至2016年末，金风科技当年国内新增并网装机容量达1107.40MW，在建风电场项目容量392.50MW，同时在手订单总量攀升至14176.1MW，庞大的项目建设与订单落地计划带来持续的资金投入压力，同期筹资活动现金流净额达52.47亿元。

图源：金风科技2016年年报

为匹配扩张期资金需求，金风科技向包括中信银行在内的多家银行申请总额不超过1300亿元的集团综合授信，还在同年7月发行12.75亿元绿色ABS专项计划，用于偿还借款及补充流动资金，以保障风电项目建设与运营的资金链稳定。

延伸到多元业务的信任基础，或是金风科技引入信银振华作为资金合作方的原因之一。

“银行系”严谨的风控体系、有力的资金支持，以及“产业判断、赋能+财务风控”的双轮机制，尤其有益于重仓布局那些资金体量大、但现金流确定性高的中后期资产，从而对冲主业的周期性波动。

随着资产规模的扩大，2017年后，金风科技的投资风格与合作机构，明显向中后期阶段倾斜，更注重项目成熟度与现金流的确定性。

在牧镭激光等早期硬科技项目中，金风多与高瓴、红杉等头部VC联手，瞄准技术迭代红利以博取高成长收益；而在海辰储能、洛阳轴承、中车时代半导体等中后期项目中，则更多与农银国际、三峡资本、国家集成电路产业投资基金等国资与产业资本一道，聚焦产业链资源整合与资本回报的确定性。

2018年4月，金风领投蓝箭B轮2亿元；同年11月又追加3亿元参与B+轮。此时，蓝箭已从“PPT造火箭”转向“工程验证”的关键期。

2022年，金风科技通过孙公司宁波澳阳切入减速器龙头德力佳Pre-IPO轮，以1亿元完成增资，后又通过战略配售加注1亿元。2025年11月德力佳登陆上交所主板。按上市首日收盘价70.52元测算，金风两笔投资所持股份账面总体浮盈超过210%。

同样，在上纬新材（688585.SH）的投资中，金风科技通过全资子公司金风投控自2025年开始采用“协议转让+集中竞价”方式，加之智元机器人借壳传闻“助攻”，至去年12月已完成大部分退出。

金风投控2016年曾以增资价格12.26元入股上纬新材，投后估值 30 亿元。而2026年1月5日，后者股价上涨至127元，市值业已超过530亿元。

图源：上纬新材招股书

而蓝箭航天如成功IPO，又将为金风科技贡献数十亿元的账面收益。

当风电整机业务在激烈的红海竞争中辛苦博取百分之几的利润增长时，一单成功的硬科技IPO所带来的估值跳升，往往能迅速填平二级市场对主业增速放缓的焦虑。

金风科技本身的“故事”与估值定价模型，也出现了“形变”。

长期以来，作为风电装备制造龙头的金风科技，其估值逻辑受制于制造业的周期波动。随着陆上风电进入平价时代，行业竞争加剧导致整机毛利持续承压。

在主业盈利能力进入平台期的背景下，2023年至2024年间，金风科技归母净利润合计约31.91亿元，而同期实现的投资收益累计达42.08亿元，超过了主业贡献。

这使得金风科技更像是一个持有大量硬科技核心资产的产投平台，吃到了产业资本的“择时”红利。

从金力永磁的“守得云开”到蓝箭航天的“跨界”，再到德力佳的“短平快”，金风科技的投资组合，需要在不同产业周期下，对资金效率与技术控制力进行的一次次审慎评估与计算。

蓝箭的商业化与资本化进程，仍伴随着巨大的技术博弈。例如朱雀三号在回收试验中并未完全达成预期。

在过去很长一段时间里，传统制造企业的投资部门常被视为财务报表的“修正带”，其存在的意义是在主业低迷时，通过出售金融资产弥补归母净利润。但金风科技对蓝箭航天等硬科技标的的深耕，更意味着资本已被作为一种特殊的研发投入和风险对冲工具。

不同于财务VC追求的高胜率，产业资本更看重“产业容错率”。即使像朱雀三号回收试验未达预期，在产业资本眼中，只要其底层技术路径的可验证性依然存在，便具备投资与持有价值。

这是因为，当行业进入存量博弈阶段，单纯依靠内部研发获取的边际增益已难以覆盖日益高企的成本。此时，背靠产业的CVC（Corporate Venture Capital）扮演了企业外部实验室的角色，将触角伸向那些自身主业不敢轻试、但又具备颠覆潜力的非标领域。

这种基于对工业规律的理解，恰恰是其能够穿越二级市场波动、最终通过IPO释放价值的定力来源。

成熟的产业资本，也须学习如何与不确定性“共存”，以及辨识哪些是deal breakers（一票否决项）。

但无论如何，纯粹博取风口溢价已然结束，通过技术底层的通约性，寻找主业增长边界的延展，或是产业龙头在行业内卷与微利时代的唯一救赎路径。

2026年1月4日，具身智能领军企业宇树科技A股上市的“绿色通道”传闻被叫停，但不影响其通过正常流程上市。

近乎狂热的机器人融资潮，正面临监管层更严苛的审视。有相关人士透露，国家希望为当前过热的机器人赛道“降降温”，防止估值泡沫透支产业未来。IT桔子数据显示，截至12月1日，2025年具身智能领域已产生463起投资事件。

监管与市场的理性回归，正迫使产业资本将重心从风口“卡位”，转向深挖工业底层。

“设备制造”向“产业资本”的身份迁徙，不仅是在为主业寻找出路，也是在重构中国工业底层能力的定价权。

从单一的风电赛道，向涵盖商业航天、新材料等硬科技领域的多元化资产组合延伸，金风科技等制造业龙头，试图用投资收益的“高弹性”来对冲制造业的“低毛利”。

这一模式能否持续成功，取决于其是否能在资本的诱惑中保持对产业逻辑的敬畏，以及在复杂的金融环境中坚守合规的底线。（阿尔法工场Green）