债市波动上行，资金宽松与供给压力主导市场走势|机构要评

一创固收：去年12月国债买入低于预期，债市情绪波动，股市大涨

昨晚央行公布去年12月国债买入500亿元，低于市场预期，早盘债市情绪一般，股市开盘后继续大涨，国债期货再次带动现券大跌，TL创新低。虽然日内一度有企稳迹象，但收盘后收益率再次上行，全期限走弱。

现券方面，10年期国债活跃券250016收益率上行2.15BP至1.883%，30年国债活跃券25特6收益率上行2.3BP至2.307%，10年期国开活跃券250215收益率上行2.6BP至1.976%。

公开市场操作方面，央行公开市场7天OMO投放1563亿元，到期3021亿元，净回笼1458亿元。今天资金与前一交易日相比变化不大，全天均衡宽松，基本没有波澜。

浙商银行FICC：市场反应平淡，债券供给压力明显

近期市场交易的关于基金费率规定、银行EVE指标缓解等利好被迅速交易。而且从市场的反应看，似乎对这两个利好并未有过多的交易，仅仅持续了不足2个交易日。本质上还是当前债券低静态收益、高强度长债供给，赎回费率的免除、EVE指标的边际好转并不构成机构大规模增配债券的理由。

就当前市场的交易叙事来看，仍然是有利于风险资产而不利于债券。市场对“春季躁动”行情的预期极其一致。本周国债发行，关键期限均有放量，债券供给节奏始终是悬在市场头上的隐忧。考虑到1月下旬会迎来一波地方债的供给高峰，市场对久期的偏好还会维持在比较低的水平。周一部分东部地区超长债发行利率也有所抬升，也表明当前并没有太多稳定的资金进行配置。市场压力的充分释放可能要看到供给冲击交易结束和相关利差的充分走阔。

蜂巢基金：债市修复行情暂缓，市场谨慎情绪主导震荡走势

上周（12.29-12.31）是2025年最后一周，消息面清淡，债市主要由交易盘主导，受商品和宏观对冲资金影响，收益率有所上行。自去年12月中旬以来，随着一级发行结束、基金销售费用新规等导致基金负债端不稳定落地后，债市情绪明显缓解，叠加央行投放跨年资金，资金面极度宽松，债市走出一波修复行情，短债收益率下行更多，长债因担心新的一年政府债供给影响，配置需求有限，主要受交易盘影响。但随着短债持续下行，在政策利率不变的情况下后续空间有限，长债无明显利多因素，近期债市开始震荡运行，并未出现历年的季节性下行，我们理解核心在于市场对开年后债市偏谨慎原因导致。

长江证券：债市收益率小幅调整，宽松预期支撑短期市场情绪

上周（12.29-12.31）债市收益率小幅调整，债市收益率整体上行。跨年因素使得资金利率波动是导致短债收益率调整的主要因素，市场担忧积极财政政策可能使得长债供给增加是导致长债调整的重要因素，此外PMI数据的反弹以及商品权益的上涨也对市场情绪产生影响。受跨年因素影响，一级市场发行规模大幅减少，各类型债券发行规模出现不同幅度下降，信用债发行利率则受供给减少的影响，利率维持相对较低水平。

展望本周，债市收益率或小幅回落。市场交易主线在于宽松的资金面以及对于货币政策的宽松预期，同时基金销售新规的落地对于机构情绪也将产生短期支撑。受季节性因素影响，未来一段时间，经济数据处于真空期，基本面对于债市影响相对有限；为配合积极财政政策的实施，货币政策有望保持宽松，虽降息的可能性相对较小，但市场对于降准或央行加大国债买入的预期相对较强。

从机构行为来看，机构在年初存在一定的配置性需求，不过股市的变化对于机构风险偏好或造成冲击，此外，在短期资金面保持相对平稳、长债供需不平衡的背景下，债券走势或存在分化，机构对于中短期债券品种的需求相对较强，长债需求相对偏弱。对于一级信用债发行来说，中短期信用债在市场化机构需求推动下，利率有望保持低位。

中国银河固收：跨年资金回归均衡，债市面临季节性配置机会

上周（12.29-12.31）利率债发行规模整体回落，发行国债0亿元、地方债260亿元，同业存单1406.7亿元，整体较上周回落6025.67亿元，主要受元旦放假影响。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2080.4亿元、239.6亿元、-4184.9亿元。

展望本周，跨年后资金面在央行呵护下大概率回归均衡，而宽货币层面央行国债买卖操作和降准都有空间和条件，债市顺风条件仍在，但需关注年初经济数据表现带来的基本面预期变化扰动。同时，开年配置盘也存在季节性开门红抢配，十债当前1.85%附近位置也不具备太强的向上动力，叠加公募销售新规较征求意见稿有所放松，此前市场预期相对充分，因此当前配置价值显现的位置上建议积极把握利率震荡偏下的入场机会。

金信基金：短期资金宽松支撑中短端，长端债市情绪谨慎

上周（12.29-12.31）利率债市场核心主线明确，即资金面极度宽松与对明年政策经济预期之间的博弈，最终体现债券价格下跌，收益率整体上行。受央行于周内加大公开市场操作力度、超额续作MLF并辅以逆回购投放以熨平跨年波动影响，银行间市场流动性持续充裕，DR007加权均价维持在1.8%以下的低位。

1年与10年期国债利差被动走阔，曲线陡峭化特征突出。市场呈现明显的“短多长空”情绪。交易盘主要集中于享受资金红利，博弈短端确定性机会；而配置盘在长端则表现谨慎，一方面因年末时点考核压力降低配置需求，另一方面也在等待明年年初更明确的政策信号和利率点位。特别国债发行常态化、地方债提前批额度等传闻，均对长债情绪构成压制。

展望后市，短期看，年初资金面通常保持宽松，叠加“资产荒”逻辑在机构配置需求重启下可能再度强化，利率债尤其是中短端品种仍有支撑。但长端利率的走向，或将取决于1月将公布的金融经济数据以及宏观政策的具体定调，短期内预计10年期国债收益率可能在当前点位附近维持窄幅震荡，趋势性方向尚不明确。