南方基金：海外变局下，A股如何布局？

跨入2026年，一切都是崭新的开始。

不过，在咱们迈出新步伐之前，不妨先回头看看，刚刚过去的2025年第四季度，市场这盘棋下得怎么样？

而站在这个新起点上，我们又该如何思考接下来的布局呢？今天我就陪大家一起来复盘和展望。

01

市场表现回顾

我们先来简单回顾上个季度国内外大类资产表现。

先看国内资产：大类资产走势分化。A股区间震荡，有色、石化和通信板块涨幅居前。债券收益率窄幅波动。反内卷相关商品价格有提振。人民币汇率相对一篮子货币小幅升值。

港股各基准指数均下跌，恒生科技、恒生小型股跌幅靠前，小型股表现弱于大型股。原材料、能源业、金融业涨幅居前。

目光转向海外：四季度，美股和美债均高位震荡。标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。

美联储预防性降息后，短端美债震荡下行，长端美债延续高位。大宗商品中金属和原油表现明显分化，金银铜等金属均表现强势，全部创出历史新高。原油价格则震荡下行，表现偏弱。

（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

02

宏观经济解读

复盘完过去，咱们的重点还是要看向未来。2026年一季度，宏观环境有哪些新风向？

2026年是十五五起步之年，预计新旧动能加快转换，一季度宏观经济整体平稳开局。

政策层面，两新政策接续，但相较之前有所不同。2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已经提前下达，补贴总量规模较去年小幅退坡，时间节奏较去年明显提前。

补贴标准进一步优化。例如以旧换新方面家电补贴范围由12类缩减为6类，单件补贴上限从2000元缩减为1500元，汽车补贴从定额补贴变为按比例补贴，新增智能产品补贴等。设备更新方面，优先支持电动货车等。

同时，货币政策也值得期待。财政或延续前置发力，货币政策或有降准降息落地。

目前至两会期间，处于财政政策、产业政策相对空白期。货币政策相对更加灵活，是政策基调变化的重要观察点。

海外方面，美国财政重启扩张是2026年美国经济的重要支撑。预计AI相关资本开支将延续扩张，除AI外的其他投资将有所回暖。在美国经济没有明显衰退风险的场景下，美联储降息空间受通胀约束：不确定性来自于特朗普对于新任美联储主席的选择。

（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

03

后市展望

说了这么多，那后市怎么看呢？

南方基金宏观策略部认为综合考虑国内外环境、权益市场定位、市场估值等宏观因素，对权益市场维持战略性看好。

首先，在A股内部，可以关注三种不同的风格。

第一，小盘股的季节性效应更为鲜明，一季度是交易小盘风格反转的较好机会；

第二，成长风格估值已经偏高，但AI浪潮推动下，科技制造行业仍是经济中景气最高的环节，因此仍有机会赚“业绩钱”；

第三，中期看好红利风格，低利率环境下红利资产具备较好的性价比，对长期资金而言是较好的固收替代品。

港股方面，国内政策积极发力、经济景气企稳，美联储开启新一轮降息，中期建议保持积极，若外资回流中国资产则港股有更大弹性。

债市方面，高质量发展路径下，收益率低位震荡，债券赔率吸引力不高。收益率上行风险核心关注增量财政政策。

海外方面，预计经济企稳回升的幅度短期内对美国通胀预期影响有限，不构成海外市场的主要矛盾。

在美股高估值、科技龙头内卷式投资AI的背景下，美股此前的慢牛基础有所动摇。由于美国财政赤字压力，美债收益率存在易上难下的风险。

最后是大宗商品：铜、黄金有望上行。美国需求预计有韧性，考虑供给端因素，原油震荡偏弱、铜震荡偏强。中期维度下，美国债务持续扩张叠加特朗普政策不确定性将推动黄金继续震荡上行。