蓝箭航天IPO遭现场抽检，募资75亿可重复使用火箭，何时能兑现业绩？

界面新闻记者 | 陈慧东

中证协1月5日公布了2026年第一批首发企业现场检查抽签名单，蓝箭航天空间科技股份有限公司（下称“蓝箭航天”）等6家申报科创板IPO企业被抽中现场检查。

界面新闻统计发现，2025年年内，多家首发企业被监管部门抽中现场检查。与过去“一查就撤”的情况有所不同，截至最新，2025年被抽中现场检查的16家企业暂未有撤材料的情况。被抽中的16家企业中，有6家已通过审核。

2025年最后一日，蓝箭航天正式递交招股说明书，计划于科创板上市，成为商业航天领域首家冲刺国内资本市场的公司。

蓝箭航天本次拟发行不低于4000万股，占发行后总股本的10%，募集资金75亿元将全部投向可重复使用火箭产能提升与技术提升两大核心项目。

作为国内液氧甲烷可重复使用火箭的先行者，蓝箭航天在国内民用商业火箭的技术及规模地位均处于头部。然而，在政策红利与市场蓝海背后，持续亏损的盈利现状、高壁垒的技术难题，也为其上市之路埋下多重考验。

多名火箭领域的技术人士向界面新闻分析，从行业现状来看，蓝箭航天可能至少需要五年甚至更长时间才能实现盈利。

一名航天一院研发部门人士向界面新闻表示，“行业整体处于‘烧钱’状态，核心依赖融资维持运营，暂无稳定盈利来源。”

盈利周期长达数年？

蓝箭航天成立于2015年，是国内最早成立的民营商业火箭企业之一。公司集火箭研发设计、生产制造、测试试验、发射回收等技术为一体，在国内率先完成了基于不锈钢箭体与液氧甲烷动力系统的重复使用运载火箭关键技术攻关。

头顶国内可回收液体火箭领跑者的“光环”，蓝箭航天的朱雀系列火箭在社交平台上亦获得了极高的市场关注度。

招股书显示，朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭已入选中国星网的核心供应商名单，已中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。朱雀二号系列中型液氧甲烷运载火箭，已成为中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭。

天眼查显示，目前蓝箭航天共完成了17轮融资，其中已披露融资金额合计35亿元，还有多轮融资未披露具体金额。2024年12月，蓝箭航天完成了最新一轮融资，金额为9亿元，投资方为国家制造业转型升级基金。

界面新闻注意到，商业航天多家火箭龙头公司的创始人或管理层多为技术出身，而蓝箭航天却不同。

蓝箭航天创始人、董事长张昌武获得清华MBA，曾在汇丰银行和西班牙桑坦德银行工作，2015年创立蓝箭航天；董事、副总经理张晨，硕士研究生学历，中国注册会计师，2010年至2015年7月任职于普华永道；董事会秘书张宇蛟，硕士研究生学历，2011年至2019年于北京市金杜律师事务所任职。

蓝箭航天技术方面负责人戴政在中国航天科技集团有限公司中国运载火箭技术研究院某部任职7年，现任公司副总经理、火箭研发部总经理。

蓝箭航天目前处于商业化初期，尚未实现盈利。报告期内（2022年至2025年上半年），公司实现营业收入分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元、3643.19万元；分别净亏损8.04亿元、11.87亿元、8.76亿元以及5.97亿元。

对于连续亏损原因，蓝箭航天解释称，朱雀系列液氧甲烷运载火箭尚处于商业化发射初期，火箭发射服务收入规模较小且不具备稳定性，难以覆盖成本费用支出。同时，航空航天装备业属于技术密集型行业，报告期内研发费用金额较高。

报告期内，蓝箭航天的研发支出分别达到4.87亿元、8.3亿元、6.13亿元以及3.6亿元。

蓝箭航天坦言其盈利不确定性较大。

上述航天一院人士向界面新闻表示，“千帆星座是中国规划的低轨巨型卫星互联网项目，就是向低轨上打1.5万颗卫星，被称为‘中国版星链’。目前主要是靠航天一院、八院，也就是国家队这些大火箭把卫星打上去，但国家队运力有限。蓝箭航天等民营商业航天企业所说的故事，是他们的成熟火箭产品出来之后，可以参与千帆星座的火箭发射任务，迅速扩充卫星发射数量，这个过程应该在2027年前完成。”

上述人士表示，原因在于民营航天企业要实际承接发射任务，还需过两大核心关卡：第一关是 “可靠性关”，回收成功只是第一步，还需多次发射达标，比如像猎鹰一样稳定回收上百次，才能建立客户信任；第二关是 “成本关”，需将发射成本降至低于国家队火箭水平，而成本降低的核心依赖一级火箭重复利用技术，这一技术尚且需要5-7年才能成熟。

“首先，头部民营火箭企业年固定成本约6-10亿元，若按50%毛利率测算，需年营收超20亿元才有望盈利；另外，从火箭订单的承接方面来说，蓝箭要实现批量化发射最早也到明年下半年了。”一家与蓝箭航天深度合作的新材料企业高层向界面新闻表示。

界面新闻注意到，蓝箭航天招股书的期权激励计划中业绩考核条件透露，该公司目标2026年度实现营业收入不低于5亿元，2027年度实现营业收入不低于10亿元。

商业航天领域的开创者SpaceX，在2015年首次实现猎鹰9号火箭第一级陆上回收，在8年后的2023年一季度才实现了首次盈利。

界面新闻就上述问题致电蓝箭航天，公司未进行回复。

此次上市，蓝箭航天计划募资75亿元，资金主要用于研发和生产性募投项目建设。其中27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元用于可重复使用火箭技术提升项目。

在高额的研发投入面前，如此大额的募资也只能暂解蓝箭航天的资金之“渴”。报告期内，公司经营活动产生的现金流量分别为净流出7.3亿元、8.1亿元、11.4亿元、6.2亿元，净流出幅度不断扩大。

报告期内，公司存货账面余额分别为3.95亿元、2.75亿元、7.71亿元和10.02亿元；存货跌价准备分别为0万元、1559.06万元、1.57亿元和7716.53万元。

蓝箭航天的商业模式将如何落地？

以SpaceX为参考，2022年，SpaceX的年收入为46亿美元， 据马斯克2025年6月在社交媒体平台发帖称，SpaceX的营收今年将达到约155亿美元（约合1114亿元人民币）。

另据咨询公司Quilty Space估计，星链2025年的收入将从2024年的78亿美元增长至123亿美元。这意味着， 以自有火箭发射星链卫星的业务在SpaceX总收入中的占比将接近80%。星链是通过自身的火箭发射低空轨道卫星，组成Starlink星链，从而实现卫星互联网业务。据马斯克去年年底宣布：“星链全球活跃用户突破900万。”

SpaceX其余部分营收则来自星舰商业发射业务，用猎鹰系列可回收火箭帮客户发射卫星等设备到太空。

“目前看，中国低轨卫星组网领域仍有较大市场空白。美国星链已发射约1万颗低轨卫星，全球用户800万，年营收超100亿美元、利润10-30亿美元；中国目前仅发射了200-300颗低轨卫星，尚未组网。”上述航天一院人士表示。“不过，目前谈蓝箭航天的商业模式还为时尚早。美国可回收火箭技术已经成熟，SpaceX公司近几年的工作重心在于新建推力达七八千吨重型火箭，而国内最大火箭推力普遍在1000吨。国内预计在2030-2031年才能大批量生产重型火箭完成，技术存在较大差距。”

近期，A股商业航天板块火箭制造、发射服务、核心零部件等细分领域多只个股涨幅明显。其中，包括航天发展（000547.SZ）、飞沃科技（301232）、航天动力（600343）、超捷股份（301005.SZ等）涨幅居前个股，主营业务聚焦火箭箭体及发动机零部件、材料，以及火箭控制与通信系统环节。

上述新材料企业人士表示，“近期A股二级市场上火箭环节上市公司涨势最明显，是因为火箭技术是产业链的‘卡脖子’环节。若火箭端实现突破，将快速带动后端产业链，包括卫星应用（导航、通信、遥感）、低轨卫星服务、深空探测（月球、火星探测）、太空算力等。”

对于蓝箭航天的上市对商业航天产业链下游企业的带动效应，上述人士向界面新闻表示，目前国内商业火箭发射需求仍有限，与前两年相比，公司在商业航天领域的订单量暂无显著增长。不过，随着2026年起国内多款新型号火箭将密集发射，商业火箭批量化生产和发射频率提升后，预计相关订单量将逐步增长。

国内商业航天领域的商业化梯队已经初步形成，目前已布局液体火箭的公司中，蓝箭航天研发进度居前，其次主要是天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力，这四家公司均已宣布了IPO辅导。

若蓝箭航天此番闯关成功，摘得“商业火箭第一股”称号，其上市进程与估值表现，将为后续排队待审的同类企业树立关键标杆，从而奠定该赛道在二级市场的估值基调。