东吴证券：港股进入震荡上行期 把握上半年的科技成长行情

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，港股开年“独秀”全球，从中长期配置来看，当前位置有吸引力。未来该行预计南向资金会继续增配港股，边际增量主要来自保险和固收+。外资是否大幅回流还是看基本面叙事是否有变化。港股从现在进入震荡上行期，仍需将红利作为底仓，把握上半年的科技成长行情。考虑估值，AH对比视角，南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍会受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察。

东吴证券主要观点如下：

本周(2025年12月29日-2026年1月2日)发达市场转跌，新兴市场继续上涨。从跌幅来看，新兴市场上涨2.3%，发达市场下跌0.6%。

港股：本周恒生科技上涨4.3%，恒指上涨2.0%，恒生港股通上涨1.5%。行业上，能源业领涨。南向资金主要流入金融业，主要流出电讯业。

港股开年“独秀”全球，从中长期配置来看，当前位置有吸引力。

其一，港股开年“独秀”，该行更偏向于理解为资金配置原因，更多的是新年建仓、空头回补等因素。未来该行预计南向资金会继续增配港股，边际增量主要来自保险和固收+。外资是否大幅回流还是看基本面叙事是否有变化。

其二，短期仍然需控制港股仓位，春节前后行情或更好。该行主要担心一月美股科技有回调风险，间接影响港股。市场对一月中下旬美股科技财报仍持谨慎观察态度，投资者会对企业Capex和ROI会更为严格。如不及预期，美股科技可能会有回调，港股科技反弹会受阻。

其三，港股从现在进入震荡上行期，仍需将红利作为底仓，把握上半年的科技成长行情。南向潜在增量资金保险和固收+会继续增配价值红利。考虑估值，AH对比视角，南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍会受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察。

美股：本周纳指领跌1.5%，道指下跌1.3%，标普下跌1.0%。行业上，能源、公用事业领涨，信息技术、金融领跌。美国服务业及制造业PMI双放缓，但就业稳健及房地产回暖、AI全面加速落地、特朗普暂缓部分关税征收，美股整体收跌。具体来看：

其一，美国PMI放缓，制造业和服务业双双低于预期。美国12月Markit综合PMI初值降至53，为六个月来的最低水平，低于预期的53.9和前值54.2。其中，制造业PMI初值为51.8，创五个月新低；服务业PMI初值为52.9，创六个月新低，两项均不及市场预期。12月的PMI初值数据显示，近期的经济增长动能正在减弱。尽管调查数据仍指向四季度年化GDP增速约2.5%，但增长已经连续两个月放缓。与此同时，支付价格指数大幅攀升至64.1，接近三年多来的高点，显示通胀有再度抬头的压力，且已传导至销售端，推动价格指数录得自2022年8月以来最快涨幅。

其二，就业稳健且楼市回暖。12月27日当周，美国首次申请失业救济人数下降至19.9万人，不仅处于年内最低水平区间，更是自1969年以来罕见地跌破20万人这一关键关口。与此同时，持续申请失业救济人数12月20日当周降至187万人，为近几个月来的最低水平之一。表明劳动力市场虽整体温和降温，但韧性仍强。

与此同时，美国地产迅速回暖。11月成屋签约销售指数环比增加3.3%，同比上涨2.6%，购房合同签署量已连续四个月上升，创2023年2月以来新高。其背后的主要原因是按揭贷款利率小幅改善，住房可负担性改善，吸引了更多买家入市。

其三，AI加速落地。一是，根据CNBC，日本软银向OpenAI注资400亿美元，联合甲骨文推进“星际之门”项目，计划建设总容量达7吉瓦的超大规模AI数据中心。二是，OpenAI整合团队开发音频AI模型，全力研发新一代音频交互模型，为推出首款人工智能驱动的个人硬件设备做准备。 三是，12月30日， Meta以超20亿美元收购创始于中国的通用AI智能体公司Manus，强化其在可执行复杂任务的AI Agent领域的竞争力。这些动作表明，美国科技巨头正围绕算力、智能体和交互方式展开全面布局，推动AI从大模型竞争迈向商业化落地与生态构建的新阶段。

其四，美国暂停对部分物品加征关税。2025年12月31日，特朗普签署文件，宣布推迟按照原计划继续提高对进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜等产品的关税。从原计划的2026年1月1日延期至2027年1月1日。

短期来看，押注开年美联储降息。首先，虽然美国经济三季度增速超预期，且主要是消费支出所驱动。但实际上，进一步拆开结构来看，消费支出主要是医疗保险成本的上升所推动的，并非完全因为可自由支配收入的支出驱动；且尽管三季度美国经济偏强，但考虑到10月美国政府停摆对未来经济增长的拖累，以及非农就业疲软的迹象，预计美国短期内经济仍将降温。其次，美股近期偏弱有来自假期低流动性环境压制的原因，随着岁初开始，流动性环境将逐步转为宽松，从而带领美股上涨。最后，从技术层面来看，截至1月2日，标普500市场广度回升至61%，市场宽度在扩大。

中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，该行认为一方面，Mag7的PE中值为27倍，离金融泡沫顶峰时期(科网泡沫及漂亮50时期)的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。

黄金：全球主要黄金ETF中有 3 支增持，流入最多的是iShares黄金信托(美国)(+$1.60 亿美元)，其次是国泰黄金ETF(中国)(+$0.53 亿美元)，第三是Invesco实物黄金ETC(爱尔兰)(+$0.16 亿美元)；全球主要黄金ETF有 7 支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(美国)(-$8.39 亿美元)，其次是SPDR Minishares黄金信托(美国)(-$1.12 亿美元)，第三是易方达黄金ETF(中国)(-$0.67 亿美元)。

机构减持黄金，散户小幅增持。其中 SPDR黄金信托的黄金持有量约为 37.57 百万盎司(周环比 -0.6%)，SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约为 5.87 百万盎司(周环比 +0.2%)。

全球资金：全球股票ETF净流入减速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$309.76亿美元，边际流入$48.44亿美元，全球债券ETF净流入$53.37亿美元，边际流出$209.5亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+$196.4亿美元)。发达市场中日本股票本周净流入最少(+$3.6亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流入最多(+$14.6亿美元)。

全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3：材料、金融、通信；净流出行业Top3：医疗保健、科技、工业。

下周重点关注数据及事件：

基本面方面：1)1月5日，美国12月制造业ISM指数；2)1月7日，美国12月服务业ISM指数；3)1月8日，美国1月3日当周首次申请失业救济人数；4)1月9日，中国12月CPI同比、中国12月PPI同比、美国12月非农就业人数。

事件方面：1)1月8日，天数智芯香港IPO、智谱香港IPO、彭博商品指数(BCOM)将进行年度权重再平衡；2)1月9日，MiniMax香港IPO、兆易创新香港IPO。

风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。