长光辰芯港股IPO：关联交易额与A股招股书出入较大 高度依赖海外代工厂毛利率承压

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　12月19日，长春长光辰芯微电子股份有限公司（下称“长光辰芯”或“公司”）第二次向联交所主板提交上市申请，中信证券、国泰海通为联席保荐人。

　　2022年，长光辰芯的股份支付费用高达3.77亿元，导致当期出现巨额亏损，其中有3.65亿元被实控人王欣洋收入囊中，难掩利益输送的嫌疑。报告期内，长光辰芯超过95%的收入来自工业成像、科学成像这两个小众细分行业，成长空间有限，2023年公司收入曾一度停滞。2025年前三季度，专业影像、医疗成像的收入占比合计仅为1.3%。

　　采购端，长光辰芯的供应商集中度较高，各期均保持在60%以上，存在过度依赖海外代工厂的风险。2025年前三季度，公司前五大供应商均为外企，第一大供应商为以色列高塔半导体，地缘风险不容忽视。

　　行业成长空间有限 业务依赖关联方

　　IPO前，王欣洋、张艳霞夫妇直接或间接控制长光辰芯约49.53%的股份，系公司控股股东、实际控制人。上市公司奥普光电、凌云光作为原始股东，分别持股25.56%、10.22%。

　　长光辰芯主营业务为高性能CIS的研发、设计、测试与销售以及相关的定制服务，下游最终应用于机器视觉（如新能源监测、半导体检测与测量）、科学仪器（如光谱仪器、生命科学仪器）、专业影像（如高端摄影、高端摄像、无人机摄影摄像）等领域。

　　公开资料显示，CIS的应用主要分为消费级和非消费级两大领域。其中，消费级包括智能手机、数码相机、汽车电子、安控消防等。目前，消费级CIS在整个行业中的占比超过了70%。

　　长光辰芯则是避开消费级的红海，专攻非消费级的CIS业务。招股书显示，长光辰芯的业务形成了工业成像、科学成像、专业影像、医疗成像四大矩阵，能提供超50款标准产品。

　　但非消费级的瓶颈也很明显，就是行业小众、成长空间有限。以工业成像、科学成像为例，这两个板块2024年在整个CIS行业的市占率合计也只有3%左右，全球市场规模刚超过40亿元。

　　再回到企业本身，虽然长光辰芯的业务有4个板块，但实际上收入主要来自工业成像、科学成像，2024年的占比合计高达95%。2025年前三季度，工业成像、科学成像的收入占比进一步上升至98.3%，对这两个业务板块的依赖加剧。而专业影像、医疗成像的收入分别同比下降23.06%、97.91%，占总收入的比重合计仅为1.3%，对业绩的贡献几乎可以忽略不计。

　　值得注意的是，2022年至2024年，长光辰芯科学成像业务的收入持续下滑，从2.87亿元降至1.92亿元，跌幅超过33%。而科学成像的收入减少，与长春光机所的贡献减少有关。

　　根据招股书，长光辰芯向客户集团A（长春光机所及其关联方）的销售额从2022年的1.36亿元降至2024年的0.4亿元，收入占比从2022年的22.5%降至5.9%。

　　随着关联交易规模萎缩，长光辰芯的毛利率持续走低，从2022年的76.2%降至2024年的59%，跌幅达17.2个百分点。2025年前三季度恢复至64.2%，但较2022年仍有较大差距。

　　2022年至2024年，长光辰芯的收入分别为6.04亿元、6.05亿元、6.73亿元，复合年增长率仅为5.53%，特别是2023年的收入停滞；净利润分别为-8409.9万元、1.7亿元、1.97亿元。其中，2022年出现净亏损主要系巨额股份支付所致。

　　同期，长光辰芯的股份支付费用分别为3.77亿元、5287.7万元、5225.2万元。其中，2022年有3.65亿元的股份支付用于犒劳实控人王欣洋，占当期股份支付总额的96.8%。剔除该因素后，公司经调整净利润分别为2.93亿元、2.23亿元、2.49亿元，经调整净利率分别为48.5%、36.8%、37.0%，整体盈利能力也有所下滑。

　　2025年前三季度，长光辰芯实现收入5.65亿元，同比增长23.22%；录得经调整净利润2.07亿元，同比增长33.21%。

　　采购高度依赖外企 供应链独立性待考

　　根据招股书，长光辰芯主要采用fabless模式，简单来说，就是除了研发外，其他环节大多依赖代工。目前，长光辰芯的晶圆代工主要依靠以色列高塔半导体（Tower）和韩国东部高科（DB HiTek），2024年两者采购占比合计约47.5%；封装则依靠日本KFT公司。

　　报告期内，长光辰芯向前五大供应商的采购额分别占采购总额77.9%、74.7%、63.7%及66.9%。2025年前三季度，长光辰芯的前五大供应商全部来自海外，包括以色列、韩国、荷兰、日本。

　　长光辰芯表示，公司存在过度依赖海外代工厂的风险，例如不可抗力事件导致的潜在供应中断、需求强劲导致的全行业产能短缺，或地缘政治及贸易摩擦可能导致关系紧张甚至造成供应终止。为减轻此类风险，公司与国内代工厂建立合作伙伴关系，并完成试生产，即将开始量产。

　　此外，长光辰芯存在3名重叠客户及供应商，分别为客户兼供应商E、客户集团A、客户集团H。而公司向此类客户销售的毛利率远高于整体毛利率，各期分别为82.4%、68.3%、75.1%及78.6%，分别高出6.2pct、4.8pct、16.1pct及14.4pct。

　　对此，长光辰芯解释称，由于其中两个重叠客户及供应商（即客户集团A及客户集团H）从事科学影像业务，该行业通常较其他行业享有更高的毛利率。但重叠客户及供应商的毛利率仍高于科学成像的毛利率，后者分别为81%、70.8%、73.5%、77.5%。

　　值得注意的是，长光辰芯港股与A股IPO信息披露存在明显出入。

图源：科创板审核问询函的回复

　　根据科创板审核问询函的回复，2022年底、2023年底，长光辰芯的员工总数分别为311人、381人。但根据港股招股书，2022年底、2023年底，长光辰芯的员工总数分别为320人、385人，相差9人、4人。

图源：科创板审核问询函的回复

图源：港股招股书

　　根据科创板审核问询函的回复，2022年、2023年，长光辰芯向关联方的销售额分别为1.47亿元、1.16亿元。但根据港股招股书，2022年、2023年，长光辰芯向关联方的销售额分别为1.23亿元、4706.7万元，差额分别为2459.52万元、6846.1万元，差异比例高达20.03%、145.45%。

　　显而易见的是，长光辰芯本次港股IPO披露的关联交易金额远低于前次A股IPO，是否存在人为调节关联交易、规避监管的情形？

　　对于撤回先前A股上市申请，长光辰芯表示，香港联交所作为国际公认的知名证券交易所，可让公司进军国际资本市场、拓展全球业务布局，有助于提升品牌知名度及市场认知度，并为进一步扩大投资者基础创造机遇。

　　本次港股IPO，长光辰芯计划将募集资金用于增加研发投资、建立研发中心、扩展封装及测试生产线、策略性区域拓张、营运资金及一般企业用途，与先前A股IPO的募投项目基本一致。

　　但从业务及财务状况来看，长光辰芯似乎并不具备赴港上市融资的充分性及必要性。

　　一方面，近年来，长光辰芯海外业务拓展不及预期，收入增长缓慢，收入占比持续下滑。公司来自境外市场的收入从2022年的2.05亿元降至2024年的1.75亿元，跌幅达14.38%，收入占比从33.9%下滑至26%。2025年前三季度，境外收入虽同比增长，但增速仅为5.67%，远低于境内收入增速（30.53%）。

　　另一方面，长光辰芯现金储备充沛，账上无任何借款，募资必要性存疑。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为1.22亿元、2.08亿元、2.25亿元及2.42亿元，呈逐年快速增长趋势，现金流状况良好。

　　截至2025年9月底，长光辰芯定期存款、现金及现金等价物高达6.4亿元，较2022年底增长41.16%，另有理财产品3.75亿元，合计占总资产的56%。与此同时，长光辰芯借款余额为0，资产负债率仅为22.63%，远低于一众可比上市公司。