猛攻县城！45万辆共享“小电驴”，撑起一个IPO

上市之家获悉，共享电单车服务提供商松果出行的实质控股公司Pinecone Wisdom Inc.近日正式向港交所递交主板上市申请，由华泰国际担任独家保荐人。

这家以中国县域市场为核心、拥有超过1.28亿注册用户的出行企业，在数年前尝试美股未果后，再次向资本市场发起冲刺。

成立于2017年的松果出行，自2018年从安徽起步，迅速将业务网络拓展至全国。与许多聚焦一线城市的同行不同，松果出行将战略重心放在了中国的县级行政单元等“外围发展区域”。根据灼识咨询报告，按2024年交易额及截至当年末的投放量计算，公司已成为该细分市场最大的运营商，并在中国整体共享电单车市场中排名第四。

截至2025年9月30日，其业务已覆盖全国422个市县，累计投放超过45.46万辆自主研发制造的共享电单车。公司强调其“唯一一家涵盖从自主设计、生产到运营管理完整价值链的专业平台”这一独特优势，通过自有的松果人工智能运营系统进行精细化调度与管理。

招股书揭示了公司近期的财务轨迹。2023年、2024年及2025年前三季度，松果出行营业收入分别为9.53亿元、9.63亿元和7.46亿元，整体保持稳定。其中，共享电单车服务收入占总营收比例极高，超过93%。

引人关注的是其盈利状况的变化。2023年及2024年，公司经调整净利润分别为亏损8808.4万元和4407.1万元，亏损幅度有所收窄。而在2025年前三季度，公司实现了经调整净利润2639.6万元，成功扭亏为盈。

然而，亮眼盈利数据的背后隐藏着业务量的挑战。同期，公司的每日订单量呈现下滑趋势，分别为110.19万单、105.51万单和100.60万单。与之相对应的是，平均单次行程价格从2.73元逐年小幅上涨至2.94元。这表明，盈利的改善可能部分得益于定价策略的调整和成本控制，而非单纯依赖订单增长。

此次港股IPO并非松果出行首次接触资本市场。公司曾于2021年向美国SEC递交上市申请，后因市场环境原因终止。招股书显示，公司上市前完成了多轮融资，投资方包括创新工场、险峰、蓝驰创投、红杉中国等知名机构。

值得留意的是其估值变化。在2021年3月的D轮融资后，公司估值曾达到13.82亿美元。而在2025年11月完成的D+轮融资中，估值调整至约9.96亿美元。此番递表港股，可视为其在新的市场环境下，寻求价值重估与持续发展资金的关键一步。

根据招股书，此次上市募集资金将主要用于扩大地区覆盖与市场渗透、加强人工智能及大数据研发、推进电单车销售商业化，并探索海外扩张及战略投资机会。这显示了公司意图巩固现有县域优势的同时，积极寻求技术赋能与新的增长曲线。

在共享两轮车行业竞争日趋理性、监管体系日益完善的背景下，松果出行凭借其在特定市场的深厚积累和全链条能力，其资本市场之旅能否获得认可，将成为观察行业走向与区域经济消费活力的一个窗口。

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