2026年，AI投资要靠超预期了

从夯到拉，给AI各环节排序

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 关雪菁

头图 | AI制图

回顾2025年，科技成为A股的主线。

在科技领域中，最亮眼的莫过于AI板块。其中，“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）、“纪连海”（寒武纪、工业富联、海光信息）等AI算力板块托起了科技投资的脊梁。而AI应用、AI端侧等涨幅不如AI算力。

Wind代码

证券简称

2025年以来涨跌幅(%)

8841678.WI

AI算力指数

46.67%

884895.WI

AI手机指数

39.55%

8841660.WI

AIGC指数

30.25%

8841683.WI

AI应用指数

34.58%

8841745.WI

AI备案指数

22.97%

884134.WI

AI穿戴设备指数

23.35%

8841914.WI

AI陪伴指数

25.79%

884169.WI

AIPC指数

26.82%

（数据来源：wind）

妙投认为，AI算力的超额收益的本质在于确定性，且不断超预期。

资本、企业敢于对当下及未来的AI算力基础设施建设的确定性进行押注。比如：政策推动GPU的国产替代，北美四大云厂商、中国BAT等互联网企业加大资本开支的投入。

而2025年大模型厂商仍看不到盈利的希望，AI手机、AI眼镜等端侧产品销量不旺，这些并未让资本市场看到投资的确定性。

不过，全球科技巨头的资本开支正处于一个高强度、高增长的周期，并且普遍预期这一轮针对AI等核心技术的投资热潮在未来几年仍将持续。

那么，2026年AI投资主线会是什么呢？

展望2026年，妙投认为AI算力仍具备很强的确定性，有望继续成为科技主线。随着AI基础设施建设与迭代升级，算力（GPU）、运力（光模块）、液冷、PCB等细分领域带来投资机遇。

这里，妙投整理了AI算力各细分赛道的市场规模，从2024年-2029年复合增长率来看，中国智算GPU>中国智算中心液冷>光芯片>AI相关18层以上PCB>光模块。

AI算力各细分领域市场规模

2024年

2029年

2024年-2029年复合增长率

数据来源

全球GPU市场规模（亿元）

10,515.37

36,119.74

27.99%

弗若斯特沙利文

中国智算GPU市场规模（亿元）

1,425.37

13,367.92

56.47%

弗若斯特沙利文

全球光模块市场规模（亿美元）

148

370

20.11%

LightCounting

全球光芯片市场规模（亿元）

249

665

21.71%

LightCounting

中国智算中心液冷市场规模（亿元）

184

1300

47.85%

信通院

全球AI服务器PCB市场规模（亿美元）

32

70

16.95%

弗若斯特沙利文

全球AI相关18层及以上PCB板市场规模（亿元）

20.60%

Prismark

（数据来源：妙投整理）

接下来，我们一一展开。

GPU

我们先从复合增长率最高的中国智算GPU开始探讨。

从市场格局来看，英伟达仍占据较高的份额，而国内GPU厂商靠国产替代等政策引导正在崛起。

与美股的英伟达不同，国内GPU厂商的估值逻辑无法完全量化，靠国产替代的宏大叙事来支撑。

不过，GPU开始进入业绩兑现阶段。

新上市的GPU厂商沐曦、摩尔线程分别预计最快2026年、2027年盈利。而寒武纪于2024Q4实现单季度转盈，寒武纪已经在2025年前3季度实现了盈利。

寒武纪的收入放量依赖于互联网客户验证及部署进程，因此收入在25年实现爆发式成长。

也就是说，国内互联网厂商在AI基建的资本开支，是寒武纪等国内GPU厂商增长的主要驱动力。

另外，中国主要的科技企业同样在加大资本投入。其中，阿里巴巴、腾讯和百度在2025年Q1-Q3的资本开支规模同比分别大幅增长132.46%、48.24%、74.49%。

在GPU国产替代、互联网加码AI投入的背景下，有机构预测，2026年、2027年寒武纪有望实现归母净利润分别为48.72亿元、79.91亿元，分别同比增长118.71%、63.99%。

即便如此，资本市场仍在忧虑寒武纪等GPU厂商估值是否过高的问题。

在估值方面，寒武纪的市值为5716亿。若以2027年寒武纪的79.91亿的业绩预期来看，其市盈率为71.48。而英伟达的市盈率（TTM）为45.94。

因此，妙投认为，尽管寒武纪透支了2年的业绩预期，估值上与英伟达相比仍有“泡沫”。

为了消化“泡沫”，寒武纪们则需要更高的业绩预期，国内互联网厂商在AI基建的资本开支的力度还需增强。

不过，国内互联网大厂加码AI并上调资本开支力度，的确有可能发生。

12月23日，有外媒称字节跳动计划在2026年投入1600亿元加码AI，其中一半预算将用于AI芯片采购。若按照2025年500亿美元的预估利润计算，字节跳动2026年的AI投入将占2025年全年利润的近一半。

在此消息发酵之后，寒武纪等GPU厂商的股价有所回暖。

妙投认为，对于2026年，寒武纪为代表的GPU厂商的估值拔高，要靠预期驱动，即国内互联网大厂上修资本开支力度。投资者还需阿里、腾讯、百度等是否会上调资本开支力度，2026年GPU仍有超预期的可能。

液冷

液冷是AI算力时代确定性最高的高成长赛道之一，当前正处于渗透率加速提升的产业爆发初期。

液冷技术通过液体介质替代空气散热，具备更高的散热能力。如：单相冷板液冷的散热效率显著优于风冷。随着AI芯片（如英伟达GB300）热流密度突破500W/cm²，传统风冷已无法满足高功耗需求，液冷正在从“可选项”到“必选项”演进。

据机构预测，全球数据中心液冷的渗透率将从2024年的14%提升到2026年的31%。

液冷服务厂商仍是围绕着大客户的商业模式，类似于苹果供应链。

英伟达从GB200NVL72开始大规模应用液冷，谷歌TPUv7p等也有望部署液冷。因此，资本市场更为关注已经切入英伟达、谷歌等供应链的液冷服务厂商。

然而，英伟达、谷歌的液冷供应商模式并不相同。

英伟达的GB200/300等液冷系统就主要由维谛、台达等长期合作的高端供应商主导。而国内厂商多以二级零部件或全链条方案商身份切入，如英维克、比亚迪电子等已进入RVL/AVL推荐名录。

这种“推荐名录+ODM自由决策”模式，让国内二级厂“看得见大单，却握不住长期大单”，订单稳定性不高。

对二级零部件厂来说，谷歌的液冷订单会比英伟达“稳得多”，更具确定性。谷歌会直接对接并制定液冷组件供应商。

由于各厂商都会在2026年发力液冷方案，谷歌为了避免供应与产能的冲突，很可能转而开发在英伟达体系中份额较低的新液冷供应商。

也就是说，谷歌会给国内液冷供应商带来“意外之喜”。例如：英维克就已中标谷歌数据中心项目，思泉新材超薄VC均热板通过了谷歌认证等。

在2026年液冷预期放量的背景下，妙投认为，2026年能够切入谷歌链的国内液冷组件供应商有望获得估值拔高的机会。

另外，投资者还需切入谷歌订单的供应链预期是否被兑现。例如：英维克因切入谷歌供应链，被资金追捧。在估值上，结合英维克的2027业绩预期和估值，其市盈率达到了74.56，高于板块平均水平。

证券简称

收盘价（12-26）

2024A归母净利润（亿元）

2025E归母净利润（亿元）

2026E归母净利润（亿元）

2027E归母净利润（亿元）

2024A市盈率

2025E市盈率

2026E市盈率

2027E市盈率

英维克

4.53

6.34

银轮股份

7.84

9.97

31.7

飞龙股份

3.3

4.35

5.61

6.95

川环科技

2.03

2.39

3.07

3.73

祥鑫科技

3.59

3.66

5.06

6.7

溯联股份

1.23

1.57

2.12

2.7

26.2

中鼎股份

17.9

高澜股份

-0.5

0.65

1.19

1.88

申菱环境

1.16

2.24

3.53

4.95

科创新源

0.17

0.44

1.51

2.33

同飞股份

94.7

1.53

2.95

4.51

6

宏盛股份

0.49

1.02

1.98

3.2

奕东电子

76.5

-0.4

0.32

1.09

1.75

（数据来源：wind）

妙投认为，其他估值不高的液冷供应商，一旦切入谷歌等供应链，在估值上便可获得更高的弹性。投资者还需关注谷歌、英伟达液冷供应链的变化。

光模块（光芯片）

如果说，GPU负责计算，是算力；那么，光模块负责传输，则是“运力”。

光模块的性能直接决定了数据传输的效率和稳定性。一旦数据传输跟不上，就像高速路上堵了车，算力再强也白搭。

而光模块的投资逻辑有2点：

1.产品技术迭代，比如:800G光模块升级到1.6T光模块带来的传输速率提升；

2.下游需求增加，即谷歌、亚马逊、Meta、微软、BAT等云厂商用于数据中心建设的资本开支力度。

在A股光模块企业中，“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）最具代表性，2025年以来分别上涨了450%、422%、231%，股价屡创新高。

这也同样会让投资者忧虑其“泡沫”。

从wind一致性预期来看，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望实现252.97亿、38.73亿、206.70亿，对盈的市盈率为27.54、42.08、21.26。

妙投曾在““易中天”的“泡沫”炒到2027年”中表示，支撑“光模块”的“高估值”来自预期差，比如：云厂商的资本开支上修、谷歌TPU芯片、网络价格（Scaleup）带来光模块数量的提升等。

当下，这些“超预期”的逻辑正在或已经兑现。

也就是说，光模块的业绩预期已经炒到了2027年了。不过，高盛等机构仍看好光模块，比如：高盛将中际旭创的目标价提升至762元。

而妙投认为，2026年驱动光模块企业估值拔高仍需新的“叙事”或者利好事件。

投资者2026年可重点关注，北美的云厂商再次上修资本开支力度，光模块速率向1.6T、硅光、OCS、CPO等新技术趋势带来的新机会。这些都将成为催化因素。

而光芯片是光组件、光模块的最核心部件，其性能直接决定了信息传输速度和网络可靠性，

光芯片的投资逻辑与光模块大体相同，但多了一个国产替代的逻辑。

在市场格局方面，Broadcom、Lumentum、Coherent等欧美企业把控光芯片市场。根据ICC数据，25G光芯片海外厂商份额约75%，25G以上光芯片海外厂商份额约95%。

在800G、1.6T的高速率光模块出货激增的背景下，100G及以上光芯片需求旺盛，增长速率将远超中低速率光芯片。

Lumentum在25Q3电话会上表示，光芯片供需失衡已经加剧，即便公司增加额外产能，仍然处于几乎每天都要做分配决策的局面。目前相对客户的总需求缺口已经从上季度的20%上升到25%-30%。展望2026年，考虑到供需失衡，高端光芯片价格有望上涨。

妙投认为，2026年如果有国内光芯片企业在高端光芯片上有所突破，其估值弹性会高于光模块。

PCB

我们平时用的手机、电脑、路由器、空调遥控器，里面都有一块或几块绿色（也可能是其他颜色）的板子，那就是PCB（印制电路板）。

与传统服务器相比，AI服务器对PCB在传输速率、层数、密度等方面要求显著提升，推动技术路线向高多层板、HDI等高端品类集中。

这也催生出了PCB“量价齐升”的投资逻辑。

在“量”上，据Prismark预测，2024—2029年，AI相关18层及以上PCB板年均复合增长率为20.6%，远超PCB行业平均增速。

在“价”上，AI服务器单台PCB价值量高达5000元，是传统服务器的3倍以上。

随着AI服务器的迭代，PCB/CCL在材料、工艺上的迭代升级，带来新的价值增量。

比如：主流通用服务器已经把覆铜板等级为M6，而AI服务器和400G/800G交换机中，M7和M8等级CCL（覆铜板）为主要使用材料。层数每上一个台阶、材料的升级，PCB 的“单平米价格”也会随着提升。

英伟达预计Rubin GPU将于2026年下半年量产。

英伟达Vera Rubin架构将采用正交背板（特殊设计的PCB）替代传统铜缆。该背板采用三块26层PCB或四块26层PCB压合而成，搭配M9树脂基材、高阶HVLP4铜箔与Q布（石英纤维布）的高端材料组合。

因此，正交背板有望于2026年放量，PCB及CCL等原材料环节也将迎来增长。

另外，英伟达第二代Rubin Ultra NVL576平台计划2027年下半年发布，其超高层PCB背板预计将采用M9+Q布或M9.5+Q布的材料进行设计。此板材若得以采用，将为英伟达AI服务器PCB的需求量打开又一新的增长空间。

值得注意的是，2026年高端PCB产能的供给将保持紧张。据招商证券估算，国内上市公司中能匹配AI需求的PCB有效产能供给约1200亿元左右，而需求端预计在1500亿元左右。

因此，妙投认为，由于GPU架构不断迭代，2026年PCB行业的增长均有较强的增长预期。不过，2025年PCB企业同样有较大的涨幅。

结合当下部分PCB公司的业绩预测和估值来看，我们可以发现不少PCB企业的市盈率接近甚至超过50倍，当下处于高估的状态，需要未来2年业绩高增长进行消化。

证券简称

市值（亿）（12-31）

2024A归母净利润（亿元）

2025E归母净利润（亿元）

2026E归母净利润（亿元）

2027E归母净利润（亿元）

2024A市盈率

2025E市盈率

2026E市盈率

2027E市盈率

生益科技

1735

景旺电子

720

胜宏科技

2503

东山精密

1550

4931

沪电股份

1406

鹏鼎控股

1172

深南电路

1549

（数据来源：wind）

妙投认为，若相关PCB企业也能按照2026年预期实现高增长，其估值仍有拔高的机会。2026年英伟达Rubin GPU量产，是影响相关PCB企业业绩增长和估值拔高的重要因素，投资者还需密切关注。

说了这么多，如何给AI各板块的主题投资的进行排序呢？

妙投认为，可按照投资的确定性，对AI各板块从夯到拉分别进行排序。

液冷行业增速较高，有可能出现切入谷歌链、英伟达链的“黑马”，可以给到“夯”。GPU、光模块、PCB增长的确定性高，但估值也高，需要超预期驱动估值拔高，可以给到“人上人”。因涨价、技术突破的预期，光芯片弹性会比光模块高一些，可以给到“顶级”。

而2026年AI端侧、AI应用的确定性不高，需要出现新的催化事件。比如：新的爆款AI端侧产品、新的爆款AI应用发布等。一旦有催化事件，AI端侧、AI应用将具备较大的预期差和弹性。不过，目前只能给到“NPC”。

排名

各环节

液冷

顶级

光芯片

人上人

GPU、PCB、光模块

NPC

AI端侧、AI应用

另外，宏观环境宽松的预期，也会给AI算力为代表的科技板块带来流动性溢价。2026年美联储大概率会有2次降息，能为A股提升流动性，AI算力等高增长也会被市场给予更高的估值。

妙投认为，2026年液冷、光芯片、GPU、PCB、光模块等AI算力环节的企业大概率都有不同程度的业绩增长。若有超预期的增长，相关企业在流动性宽松预期下可实现戴维斯双击。

总体而言，AI算力确定性高，且有超预期的可能，相对其他赛道更容易获得超额收益，2026年仍值得关注。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

———▪ 妙投行业研究交流群▪ ———

上证指数一路狂飙突破 4000 点，可多数散户的账户却没啥起色，问题出在了哪儿？

一是板块轮动节奏难把握，二是信息获取不及时。

别着急，妙投社群有专业的投研团队，实时解读股市动态，为你的投资决策提供有力依据。长按下方图片二维码可立即加入