兴业证券：“年关”已过 港股新一轮攻势有望启动

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，11月下旬以来，港股受到临近年末港股南下资金流入放缓的影响走弱。港股市场情绪回落至低位，风险收益比显著改善，大型科技股的卖空资金悄然出现平仓迹象。年末内资流入放缓带来的扰动过去，内地低利率环境下，港股优质资产继续受益于内地财富再配置。

第一，在年初保险“开门红”资金季节性流入的短期驱动，与2026年非上市险企切换IFRS9会计准则带来的中长期配置逻辑共同作用下，港股仍是保险资金阶段性及中期配置的重要受益方向。第二，不用过分担忧内地公募基金投资向业绩基准回归带来的影响，核心仍是梧桐树自引金凤凰，港股拥有越来有多的优质资产，将推动基金增加港股在基准中的比例并吸引更多类型的资金流入港股。

兴业证券主要观点如下：

一、回顾：11月下旬以来，港股受到临近年末港股南下资金流入放缓的影响走弱。南下资金流入减少的情况下，港股资金层面短期产生一定的合成谬误或者说“鬼故事”，进一步影响市场风险偏好。前期最流行的三个担忧是，第一，外资在圣诞长假前的降仓、获利了结；第二，对冲基金利用年底的各种不确定性和消费、投资、地产等欠佳的数据而做空；第三，市场担忧内地基金新规即投资向业绩基准回归，可能会带来港股额外的抛压。因而11月下旬以来，港股在全球股市中表现落后。

二、展望：“年关”已过，港股新一轮攻势有望启动

港股市场情绪回落至低位，风险收益比显著改善，大型科技股的卖空资金悄然出现平仓迹象。1）截至2025年12月31日，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平。2）港股互联网龙头的未平仓卖空数占证券发行数量的比例处于历史高位，但随着股价回落至极具性价比的区域，阿里巴巴等科技龙头未平仓空头持股数出现高位回落迹象。

年末内资流入放缓带来的扰动过去，内地低利率环境下，港股优质资产继续受益于内地财富再配置。

第一，在年初保险“开门红”资金季节性流入的短期驱动，与2026年非上市险企切换IFRS9会计准则带来的中长期配置逻辑共同作用下，港股仍是保险资金阶段性及中期配置的重要受益方向。

第二，不用过分担忧内地公募基金投资向业绩基准回归带来的影响，核心仍是梧桐树自引金凤凰，港股拥有越来有多的优质资产，将推动基金增加港股在基准中的比例并吸引更多类型的资金流入港股。1）内地公募基金业绩基准中港股指数比重有望提高。截至2025Q3，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比。当前内地越来越多的基金将A股和港股作为一个整体资产池进行配置，新规影响下，未来内地更多的基金有望在业绩基准中加入港股或者提升港股在基准中的占比。2）随着社会财富向权益资产再配置，2026年主动权益基金规模有望扩大，增持港股的能量进一步提升。参考历史经验，主动权益基金份额的回升通常在市场见底后两到三个季度，2026年有望重回净申购。3）被动型基金、保险等将继续为港股提供增量。2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已经超过主动型公募基金。

人民币升值预期强化，将显著提高人民币资产的吸引力，推动外资流入以港股为代表的人民币资产。1）复盘2015年以来持续时间较长的四轮人民币快速升值周期，可以发现港股在上述阶段均呈现上涨走势。从行业表现看，信息技术板块在每一轮行情中均扮演领涨角色，其余行业则更多取决于各自的基本面情况。2）2026年人民币汇率在多重利好支撑下，对美元升值有望回到"6字头"时代，叠加中国资产性价比提升，外资增配中国股市的动力或更强。

三、港股投资建议：积极做多，港股有望在恒生科技指数的带领下开启春季攻势

中期看，2026年港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情。风险偏好的变化或呈现“先扬后抑、再扬再抑”。2026年一季度港股风险偏好有望“先扬”。1）岁末的资金阶段性收紧效应过去，内资继续流入。2）人民币升值预期增强，港股作为人民币资产对外资的配置吸引力提升，考虑到1月30日美国国会临时拨款法案到期在即，若财政谈判进展不顺并引发政府再次关门，美元阶段性承压的风险上升，人民币资产有望在全球资金流动中占据更有利的位置。3）“十五五规划”启动之年，关注各地方“两会”以及3月份全国“两会”前对政策利多的憧憬。

投资机会一：优先推荐互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，有望迎来内、外资共振做多。随着AI应用深化，投资者有望上调互联网龙头的长期盈利增长中枢，从而推动“盈利预期上调”和“估值提升”的戴维斯双击。大型科技股未卖空平仓数占证券发行数量的比例虽然有所下降，但仍处于历史高位，一旦人民币继续升值带动外资回流，空头回补极易演变为“逼空式”上涨。

投资机会二：红利资产——低利率时代下的战略性高胜率生息资产，建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会。1）低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入。截至12月31日，恒生高股息率指数的股息率为6.70%，与10年期国债收益率的利差为4.85个百分点。2）一季度，高股息资产季节效应显著。统计2015年-2025年港股主要指数不同季度取得正收益的概率及收益平均值情况，可以发现，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益的概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.43%，均高于二、三季度表现。

投资机会三：新消费关注三条主线：1）传统服务型消费转型——关注受益于经济温和复苏、春节超长假期的出行需求催化以及行业自身边际改善趋势的连锁酒店龙头。2）Z世代消费——Z世代更加追求“ 情价比”，愿意为情绪价值支付溢价，看好潮玩；颜值和悦己消费从可选走向刚需，美护市场延续国货替代、头部高端化、技术驱动、产品矩阵进一步完善的趋势，关注美护龙头机会。3）高端消费——与市场流动性和财富效应挂钩，率先恢复，关注澳门博彩。

风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险