格雷资产张可兴致客户的一封信：2026年A股与港股具备明确结构性牛市基础 关注六大方向

来源：滚动播报

　　来源：格雷资产

　　尊敬的投资者朋友：大家好！

　　一、2025年投资回顾与总结

　　2025年，中国资本市场走出底部复苏行情，最鲜明的特征就是“主线清晰、分化极致”——科技、创新药、金属三大板块构成全年绝对主线，引领市场上行；而消费板块则持续低迷，成为全年表现最差的方向之一。

　　回顾我的投资策略，既有贴合主线的收获，也有消费配置失误的深刻教训。我对消费板块的复苏判断出现偏差，过度坚守消费配置导致组合拖累明显。2025年消费板块受居民消费意愿不足、行业竞争加剧等因素影响，整体呈现“弱复苏、低弹性”态势，我们此前对消费板块“估值修复+业绩回升”的预期未能兑现，相关配置不仅未获收益，反而拉低了组合整体表现。

　　二、2026年市场展望

　　展望2026年，A股与港股市场具备明确的结构性牛市基础，核心源于四大核心驱动力的共振。其一，盈利周期迎来拐点修复，当前A股三季报基本面已现企稳迹象，随着地产拖累效应逐步减弱与企业出海动能增强，2026年盈利有望进入全新向上周期，成为市场上行的核心支撑。其二，增量资金形成三重支撑，外资增配中国资产、长线机构资金入市以及居民存款向股市迁移的趋势明确，为市场提供充足流动性。其三，政策红利持续释放，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策聚焦消费提振、地产企稳与产业升级，形成关键政策共振，进一步强化市场信心。其四，全球流动性环境友好，美联储降息周期开启推动弱美元格局形成，人民币强势格局下跨境资本加速回流，为A股港股估值抬升提供外部支撑。

　　多家机构对市场前景持乐观态度，摩根大通预测沪深300指数2026年目标点位达5200点，对应约13.5%的涨幅空间。从市场阶段看，A股本轮上行周期正从流动性驱动的第二阶段，向盈利改善驱动的第三阶段过渡，顺周期风格有望持续占优，推动市场从结构牛转向全面牛。

　　三、重点专注方向

　　（一）人工智能：从基础建设到应用端的投资机会

　　人工智能作为新一轮科技革命的核心引擎，其产业发展与股市表现仍具备广阔想象空间。从产业逻辑看，全球AI基建开支进入加速增长期，未来五年全球AI数据中心建设投资预计高达5-7万亿美元，带动算力芯片、数据传输、电力储能等全产业链需求爆发。尽管部分半导体硬件板块短期估值偏高，但从长期看，AI技术在千行百业的渗透融合才刚刚起步，工业机器人、智能驾驶、AI端侧应用等细分领域仍处于高速成长的早期阶段。

　　股市层面，人工智能板块的投资价值不仅在于技术突破带来的成长溢价，更有全球产业分工下中国企业的确定性机遇。中国在AI数据中心、电力解决方案、光伏储能配套等领域具备全球竞争优势，相关企业将充分受益于全球AI基建浪潮。更长远的看，比AI基础建设成长空间更大的则在于AI的应用端，任何技术进步和基础建设最终都是为了服务用户需求的。回顾互联网的发展史，思科、北电等基础建设企业也只是风光几年，而亚马逊、谷歌、腾讯等互联网应用巨头则成为了长达20多年的百倍、千倍长牛股。我们认为2026年将进入人工智能应用的元年，我们不仅看到豆包、元宝、千问等大模型用户使用量越来越高，也看到了蚂蚁阿福等垂类模型也越来越贴近用户了，国内的互联网巨头企业未来在AI应用的长期崛起中必将成为主力军。我们认为，AI领域的行情还远未结束，但国内的基础设施企业由于估值偏高且普遍缺乏竞争壁垒，未来的空间有限，但AI应用端和互联网相似，具备赢家通吃的特点。他们将进入从用户兑现、到营收兑现再到盈利兑现的长牛周期。2025年我们基于对国内供应链企业长期竞争壁垒的担忧错失了AI硬件配件企业投资机会，虽然可惜，但并不后悔，我们一贯不喜欢缺乏竞争壁垒的公司。但在AI应用端更长久的投资机会面前，我们不会错过且已经布局，发觉具备长期竞争壁垒和发展空间的卓越企业，本就是我们追求和擅长的。回到2026年，随着AI应用端用户兑现的预期达成，国内AI巨头有望率先突破估值约束，实现估值提升带来的股价上涨，当然这些企业自身传统业务也是增长的，且和AI业务相辅相成，实现降本增利，也会带来增长催动的股价提升。未开随着AI业务营收、利润的持续兑现，将有望和美股科技巨头一样，进入长牛走势。

　　（二）传统消费板块：弱复苏下的结构性机遇与潜在风险

　　当前消费市场呈现偏弱态势，核心症结并非居民缺乏消费能力，而是收入与就业信心不足导致的消费意愿低迷，房地产市场的持续调整进一步拖累了可选消费需求。但从投资视角看，消费板块并非全无机会，2026年仍存在明确的结构性机遇。从估值看，MSCI中国必选消费指数当前市盈率不足20倍，显著低于印度市场的50倍，且股息率处于全球主要市场高位，具备极强的估值吸引力。从政策端看，中央经济工作会议已将消费稳定置于重要位置，后续政策发力有望提振消费信心，推动板块估值修复。

　　具体机会集中在两大方向：一是必选消费领域，如食品饮料等，在经济周期下半段具备更强的盈利韧性；二是“K型”复苏下的超高端消费与细分赛道龙头，这类企业具备较强的需求粘性与定价权。但需警惕两大风险：一是消费复苏不及预期，若就业市场改善缓慢，将直接抑制消费支出；二是行业竞争加剧，部分细分赛道可能出现“内卷”加剧的情况，挤压企业盈利空间。

　　（三）新消费：聚焦年轻人消费和新零售

　　2025年上半年以宠物、奶茶、潮玩、美妆、量贩零食为代表的新消费和新零售出现了一波凌厉的上涨，但下半年普遍进入了调整期，经过半年的调整，不少优质标的又进入了可投资区间。以日本失去的30年经验看，在经济放缓和经济下行阶段，消费格局也会出现大的变化，日本跑出来711、无印良品、优衣库等符合年轻人消费趋势的长期成长企业。中国人口数量大，密度高，消费和零售行业的变革中也存在着巨大的投资机会，重点关注年轻人经济和低价经济中已具备竞争优势和供应链壁垒的龙头企业 。

　　（四）有色金属行业：稀缺资源的成长逻辑

　　有色金属行业迎来需求、供给、货币三重共振的景气周期，尤其是稀缺资源品种具备明确的成长逻辑。需求端，新能源与AI产业成为核心驱动力，光伏装机增长拉动白银需求，AI数据中心建设大幅提升铜等工业金属需求，新能源汽车与储能行业则推动锂、钴等能源金属需求增长。供给端，长期资本开支不足、资源民族主义抬头与环保政策收紧形成刚性约束，新增产能有限，为价格中枢上移提供支撑。货币端，美联储降息推动美元走弱，显著利好大宗商品价格，历史数据显示美元每下跌1%，铜价平均上涨1.6%。重点关注铜、铝等工业金属龙头，锂、钴等能源金属龙头和稀土等具备战略资源属性的品种。

　　（五）传统互联网服务

　　互联网龙头除深度布局AI应用，有望成为未来的AI巨头的同时，也将在人工智能产业趋势中深度受益，凭借 “场景 + 数据 + 算力 + 模型” 的全栈闭环优势，既通过 AI 优化广告定向、电商推荐、游戏研发等存量业务，实现点击率、转化率提升与成本下降，又依托自研大模型拓展 ToB 行业方案、以云业务为载体承接放大增长弹性，最终收获降本增效、收入扩张与估值重估的三重回报。

　　外卖龙头企业当前处于价值低估状态，未来具备一倍以上的价值回归空间，核心逻辑在于三个层面：一是竞争格局改善，前期行业补贴大战逐步退坡，竞争烈度缓解，外卖业务亏损有望大幅收窄，盈利能力逐步修复；二是业务边界拓展，外卖龙头积极布局即时零售、本地生活服务等新增长曲线，打开长期成长空间；三是出海业务带来增量弹性，头部企业已启动海外市场扩张，远期利润空间广阔，有望显著增厚估值。当前板块估值已充分反映市场对短期亏损的担忧，随着盈利改善与新业务落地，价值回归趋势明确。

　　（六）医药

　　看好医药投资，核心是人口老龄化刚需、政策利好与产业升级共振，叠加板块估值低位，创新药、中药、医疗服务各有明确成长逻辑，具体如下：

　　创新药：政策转向“真创新”，医保 / 商保双扩容加速商业化，国产从 “me - too” 迈向FIC/BIC，ADC、GLP - 1 等前沿技术落地，2025 年海外 BD 交易额破千亿美元，为企业带来稳定现金流与全球临床助力，CXO 随研发需求回暖迎来拐点，兼具成长与业绩兑现力。

　　中药：政策扶持（基药扩容、简化审批）叠加消费属性，独家品种提价+ 国企改革提升效率，“药食同源” 与出海拓展打开增量，龙头现金流稳定，估值处于历史低位，具备修复与增长双潜力。

　　医疗服务：未来随着消费医疗需求复苏，龙头凭品牌与渠道实现量价齐升；AI辅助诊断、手术机器人落地提升诊疗效率，叠加分级诊疗推动机构扩张，优质标的确定性与弹性兼具。

　　四、结语

　　2026年A股港股牛市格局明确，市场将在盈利修复与流动性宽松的共振下，呈现全面上行态势。我们努力通过投资布局核心主线，把握人工智能的产业浪潮、传统消费龙头的估值修复、新消费的长期发展，有色金属的周期机遇与互联网龙头等方向。同时需警惕宏观经济波动、政策节奏变化与海外流动性扰动等潜在风险，通过聚焦优秀企业、把握产业趋势，在市场上行周期中获取确定性收益。

　　（注：本文仅为市场分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。）

　　祝大家马年大吉，万事如意！

　　 格雷资产 张可兴

　　 2025年12月31日

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