巴奴能不能拿下中式火锅第三股？

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投资时间网、标点财经研究员 吕贡

2025年6月，巴奴国际控股有限公司（下称巴奴火锅）向港交所递交招股说明书，拟登陆港股市场。不过目前相关文件已失效。2025年12月，公司再度向港交所递出招股说明书，试图拿下继呷哺（0520.HK）和海底捞（6862.HK）之后，港交所中式火锅第三把交椅。

作为中国品质火锅市场的知名品牌，巴奴火锅在这一领域占据重要地位。据弗若斯特沙利文的资料，以收入计，2024年巴奴火锅在中国品质火锅市场中位居第一，市场份额为3.1%。截至最后实际可行日期，公司直营门店网络已覆盖全国46个城市，门店数量达到162家，较2021年末增长95.2%。

财务数据方面，2022年至2024年以及2025年1—9月（下称报告期），巴奴火锅收入逐年增长，分别约为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元和20.77亿元；同时，公司逐步实现盈利，期内利润额分别为-0.052亿元、1.017亿元、1.229亿元和1.561亿元。

不过，在门店快速拓展的同时，巴奴火锅的经营收效似乎未能完全跟上。据招股书显示，报告期内，公司门店数量大幅增长，截至2025年9月30日，巴奴门店总数已达到156家，较截至2022年的86家增加了70家，覆盖一、二线城市以及三线及以下城市。具体到收入明细，公司门店运营相关服务收入增速有所放缓，2024年实现22.54亿元，仅较上年增长10.20%，而2023年该收入同比增幅达到46.37%；至2025年前九个月，公司门店运营相关服务收入同比增25.88%至20.46亿元。门店运营相关服务在公司收入构成中占据重要位置，报告期内公司绝大部分收入均来源于该板块。

报告期内巴奴火锅按业务划分的收入明细

数据来源：公司招股书

为吸引更广泛的客户群并提升竞争力，除了门店拓展，自2024年3月起，巴奴火锅还对产品组合与定价实施战略进行了调整，顾客人均消费从2022年的147元和2023年的150元，降至2024年的142元、2025年前九个月的138元。这一举措或换来了顾客总量的上升，2023年、2024年公司门店顾客总量突破千万规模，分别达1432.8万人和1682.7万人，2025年前九个月共计为1570.5万人。

不过，报告期内，巴奴火锅的翻台率暂未出现显著增长，整体徘徊在3.0次/天至3.6次/天之间。时至2025年前九个月，一线城市翻台率突破4次/天，为4.2次/天，而二线、三线及以下城市翻台率仍处在4次/天以下，分别为3.5次/天、3.4次/天。

另一边，2022年至2024年，巴奴火锅门店平均每日销售额整体从5.69万元下滑至5.27万元。其中，一线城市门店的平均每日销售额从7.79万元降至5.80万元，减少近两万元；二线、三线及以下城市的这一数值则分别减少5066和882元。2025年前九个月，该销售额有所回升，整体为5.76万元，一线、二线、三线及以下城市的这一数值分布在4万元至6万元间不等。

投资时间网、标点财经研究员了解到，此前，巴奴火锅曾频频因产品定价问题引发消费者不满，创始人的部分言论也引发市场争议。分析认为，公司近几年在菜品价格上做出部分让步、调整产品组合等举措，或许是在为上市做准备。

巴奴火锅门店关键表现指标

数据来源：公司招股书

在公司管理方面，巴奴火锅亦存在一些让市场担忧的问题。报告期内，公司的兼职员工数量逐步超过正式员工。截至2025年9月30日，公司正式员工数量为1974人，涵盖门店运营（1480人）、一般行政（351人）和供应链（143人）；同时，公司表示可能会不时委任第三方人力资源公司以补充员工队伍，截至前述时间节点，公司合共有3308名兼职员工，以及5818名外包员工（主要为公司的门店员工）。

巴奴火锅在招股书中表示，公司通常与第三方人力资源公司订立一年期协议，并要求彼等为公司聘用的外包员工支付薪金及相关保险。公司还强调，于过往记录期间，已在各重大方面遵守有关雇员、兼职雇员及外包员工的所有相关法律及法规。

需留意的是，巴奴火锅存在未根据相关规定为若干员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情形。招股书显示，报告期内，公司欠缴的社会保险及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元和50万元。

针对这一情况，巴奴火锅解释称，主要由于员工队伍规模大且流动率较高、部分员工不愿缴纳个人需分担的部分，以及部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社会保险供款计划等原因导致。目前，公司已采取向人力资源人员提供法律责任培训、及时了解相关政策监管动态等补救措施。

面对来自门店经营与管理合规性方面的双重压力和挑战，巴奴火锅此次能否顺利登陆港股市场？

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