三度易主陷债台高筑与赛道挤压困局，18亿接盘能否挽救优诺中国？

2025年12月，天图投资公告披露，拟将所持优诺中国45.22%股权以8.14亿元出售，联合其他股东同步退出，IDG资本通过昆山诺源睿源以18亿元总对价接盘100%股权 。这意味着有着“水果酸奶鼻祖”之称的优诺中国，12年内完成三度易主——从通用磨坊到天图投资，再到如今的IDG资本。

这场看似风光的资本接力背后，却是品牌盈利质量堪忧、资产负债率飙升、市场份额边缘化的残酷现实。18亿的交易对价更像是一场资本游戏的收尾，而非品牌重生的起点，新金主面临的是一个“金玉其外”的烫手山芋。

三度易主的狼狈

深追优诺中国的“卖身史”，本质上是外资品牌本土化失利与资本急功近利的双重缩影。

这个源自法国、诞生了全球第一杯水果酸奶的品牌，上世纪90年代首次试水中国市场便因水土不服草草离场，2013年在通用磨坊操盘下重启布局，斥资1.2亿美元建厂却未能打开局面，2019年以近3亿元低价转手天图投资。

天图投资接手优诺中国后在亏损近3年后，虽然于2023年实现营收约4.5亿元，2024年翻倍增长至约8.1亿元；净利润也在2023年扭亏至约839万元，2024年更是飙升至约9545万元，但这份亮眼业绩的背后，却是债台高筑的隐忧。

财务数据也暴露了优诺中国的短板：2019年优诺中国净资产账面价值约2.57亿元，资产负债率仅12.8%，而到2024年末，净资产已缩水至9293.45万元，经计算，资产负债率飙升至79.5%，资本结构高度杠杆化。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“净资产缩水的主因是‘大比例分红+股东借款’式的财务重构——把历年利润和现金流通过分红派回给股东；再以‘股东借款’或‘银行授信+担保’形式把钱借回公司，用于渠道扩张、品牌投放和产能改造。”

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪指出，高度杠杆化犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑，偿债压力和财务成本会严重侵蚀利润，限制公司灵活应对市场变化的能力，也让股东们对公司的未来发展信心受挫，天图投资等选择退出也就不足为奇。

在此背景下，18亿交易对价的“水分”显而易见：这一估值对应优诺中国2024年8.1亿元营收和9545万元净利润，看似合理的市盈率背后，掩盖的是优诺中国深陷的多重发展困境。

自进入中国市场以来，优诺的核心产品始终围绕经典水果酸奶打转，虽拓展了希腊酸奶、儿童酸奶等系列，但缺乏“无糖”“零添加”“高益生菌”等契合当下健康需求的功能性创新，与简爱、乐纯等本土新锐品牌形成鲜明差距。

据央广网等媒体援引马上赢副总裁任运志介绍的数据，从品牌份额看，2025年三季度，低温酸奶CR5集团由君乐宝、伊利股份、蒙牛、光明乳业和新乳业组成，市场份额合计为70.84%，集中度较高。在过去一年时间里，2024年12月至2025年11月，优诺和北海牧场市场份额都在低温酸奶类目的15名之外，市场份额较小。

在柏文喜看来：“优诺中国六年间从‘小而美’变成‘高杠杆速成标本’，财务数据光鲜但安全边际极低——行业需求结构切换、竞品前后夹击，又让其核心产品陷入‘量价双杀’。”

腹背受敌的生存困境

优诺中国的日子不好过，更源于外部市场的“前后夹击”。一方面，高端酸奶赛道早已不是蓝海，现制酸奶品牌的降价内卷让优诺的价格体系摇摇欲坠——Blueglass将原价49元的产品降至22.9元，跌幅超50%，茉酸奶主力产品价格下调30%，喜茶、古茗等新茶饮品牌推出12-15元的酸奶桶产品，均有可能分流优诺的核心客群。

另一方面，传统乳企与区域品牌的夹击让优诺中国腹背受敌，伊利、蒙牛凭借全渠道布局和规模化生产抢占大众市场，天润、新希望等区域乳企则以本土化优势蚕食区域份额，优诺陷入两面夹击的困局。

渠道布局的失衡进一步加剧危机。优诺中国长期依赖长三角地区的精品超市、便利店等传统渠道，虽试图向华南、华北拓展，但进展缓慢，区域集中度居高不下。

随着新零售渠道崛起，流通渠道更倾向于布局性价比更高的自有品牌，低温乳制品领域的渠道定制产品逐渐成为动销主力，不仅挤压了优诺的市场空间，更带来了激烈的价格竞争。数据显示，2025年三季度低温酸奶销售额同比下降1.32%，价格指数持续低位震荡，优诺既缺乏自有渠道的话语权，又无力参与价格战，渠道失灵成为制约其发展的致命短板。

更严峻的是，市场需求结构发生根本性变化。据智研咨询数据，2024年我国酸奶需求量降至728.4万吨，同比减少6.55%；市场规模降至998.74亿元，同比减少9.02%。

当消费者更倾向于选择低糖、低脂、高钙等功能性产品，优诺的产品矩阵中，功能性产品占比较低，仍以传统水果酸奶为主，与市场需求脱节；同时，现制酸奶、酸奶冰淇淋等替代型产品快速发展，进一步分流了低温酸奶的消费需求。

在柏文喜看来，IDG资本18亿元接盘，不是简单的“PE估值游戏”，而是一场经典的杠杆并购——赌的是功能化升级成功、渠道二次扩张顺利，用未来三年20%以上的复合增长来消化高杠杆。如果做不到，优诺中国很可能在2027年前后迎来又一次“易主”或债转股重组。

詹军豪对此建议：“优诺中国面临着新茶饮和传统乳企、区域品牌的双重围剿。新茶饮带来新消费场景和体验，传统乳企有深厚底蕴和广泛渠道，区域品牌有本地特色和忠诚客户。优诺需精准定位，挖掘自身优势，在产品、营销、服务等方面创新，打造差异化竞争力，才能在这片红海中突围。”