长城宏观：2026新开局，市场有望迈出关键一步

上周A股市场整体呈现震荡调整格局，主要宽基指数涨跌分化，市场结构性特征显著。其中，科技应用有所走强，石油石化连续两周大涨，商业行业继续推升军工板块热度，但新能源行业回调。

行业方面，石油石化、军工（商业航天）、传媒计算机（AI应用与数字人民币）、机械设备（机器人）行业等领涨，公用事业、电力设备等转跌。

宏观分析：

国内12月PMI逆季节性回升，预期改善

国内方面，制造业PMI逆季节性回升，企业预期明显改善。统计数据显示，2025年12月份，制造业PMI为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间。在调查的21个行业中有16个行业PMI较11月出现回升。

主要原因在于：一是贸易环境持续优化，外需订单回补成为主要驱动力；二是国内政策加大逆周期和跨周期调节力度；三是能源保供和部分行业复产也推动了PMI的改善，服务业和建筑业景气度上升，供需修复带动12月PMI反弹。我们认为，政策支持下，短期内内需有望持续改善，但需关注价格波动风险。

政策面来看，宏观政策更加积极有为，节奏有望靠前发力。具体来看，第一，财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额。第二，发改委组织下达2026年提前批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，将加快各类资金拨付和使用节奏。第三，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。需要关注的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。

海外方面，上周公布的美国经济数据整体好于预期，11月美国待售房屋销售环比+3.3%，大幅高于预期的+0.9%；截至12月27日首申失业人数意外降至19.9万，预期21.8万。

同时，12月美联储FOMC会议纪要公布，释放偏鹰派信号。大多数与会者认为，若通胀如预期逐步下降，可能适合进一步降息；大多数与会者支持12月降息，支持降息者普遍提及近几个月就业下行风险增加；大多数与会者认为降息有助于防止劳动力恶化，一些人指出存在通胀升高根深蒂固的风险。与会者一致认为准备金余额已降至充足水平，将根据需要买短期国债进行准备金管理（RMP）。

投资策略：

看好科技成长、非银金融、顺周期资产

2026年新开局，中国股市有望跨越与站稳重要关口。阶段性支撑原因包括：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求有望进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。

总体上，我们认为，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型行情”内在趋势较为明显。

投资方向上，AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且潜力较高，同时重点关注扩内需之下顺周期估值的底部布局机会。

具体而言：1）科技成长方向：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。可关注港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块。2）非银金融方向：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革有望提振风险偏好，可关注保险/券商等板块。3）顺周期方向：板块估值与持仓处于低位，景气底部出现边际改善，且有望受益扩内需与稳地产政策，可关注旅游服务/酒店/大众品，以及有色/化工等供需偏紧的周期品种。

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