Mysteel：2025年不锈钢行情解读及2026年后市展望

【期货盘面回顾】盘面先扬后抑再回升，事件驱动敏感

3月份由于印尼新政落地，盘面上扬至年内高点13700点附近，4月份美国所谓对等关税冲击，盘面跳空13000点下行，5-11月份中美关税博弈阶段叠加基本面弱势，盘面低位震荡运行，12月底印尼镍矿消息端扰动叠加不锈钢价格低位运行，盘面强势反弹至13000点以上。基差方面，上半年由弱转强，下半年高位回调后保持在相对合理的区间，1月现货需求疲软，导致现货溢价收窄，基差达到年内最低值-100元/吨，4月印尼镍矿供应扰动叠加国内产能释放，现货紧缺推高溢价，基差达到年内最高值850元/吨。波动性显著高于历史水平，且与期货价格大部分时间负相关的关系，市场对不锈钢供需变化敏感，尤其在库存周期和政策事件驱动下。

【成本利润回顾】300系自产镍铁工艺优势丧失，200系利润持续倒挂

根据Mysteel即期成本&利润模型，截至2025年11月30日，304外购高镍铁工艺冶炼成本12568元/吨，利润率1.05%；201J1热送一体化工艺冶炼成本8196元/吨，利润率-2.39%；430生铁工艺冶炼成本7506元/吨，利润率0.59%。

【不锈钢粗钢】增速显著放缓，200系份额收缩

据Mysteel2025年预计，国内43家不锈钢厂粗钢产量3996.17万吨，同比增加170.35万吨，增幅4.45%。其中：300系2097.72万吨，同比增加112.28万吨，增幅5.66%。400系733.7万吨，同比增加32.07万吨，增幅4.57%。200系1164.75万吨，同比增加26万吨，增幅2.28%。200系由于利润持续倒挂，产量出现明显收缩，目前300系产量占比52.49%，所占份额增加0.6个百分点。200系占比29.15%，所占份额下降0.62个百分点。400系占比18.36%，所占份额增加了0.02个百分点。区域结构来看，2025年不锈钢粗钢生产依旧集中在华东及华南地区，其中华东地区产量集中在青拓、德龙、宝钢德盛几家钢厂；华南地区以广青、北港为主；华北地区产量则以太钢为代表。

【进出口】进口降幅明显，出口保持高韧性

2025年4月，受美国所谓对等关税影响，使得当月国内不锈钢出口量急剧下降，但国内不锈钢出口仍旧在全年保持较高的韧性，全年出口曲线弹性较大。近两年，东南亚市场成为国内不锈钢出口增量最明显的地区，2024年，出口东南亚的累计量约121.86万吨，同比增加46.82万吨（约占国内不锈钢出口总量同比增加量的46.8%），增幅62.4%；2025年1-11月该累计量约129.45万吨，同比增加19.3万吨（国内不锈钢出口总量同比减少0.54万吨），增幅17.5%。而在进口上，2025年的进口曲线相对平滑，目前国内不锈钢进口80%资源来自印尼，因印尼象屿不锈钢量减少较多，2025年回国量（处于历史低位）同比下降较多，其中以方坯降量为主，1-11月同比减少26.89万吨，占总印尼进口降量的77%。据Mysteel预估，2025年，中国大陆不锈钢进口量约149.6万吨，同比减少38.17万吨，减幅20.3%。

【需求】扩大内需为2026年主线，两新政策继续发力

近年来国内不锈钢表观消费量增幅放缓，一方面房地产行业复苏乏力，建筑装饰及家电领域需求不振，终端企业仅按需采购，导致不锈钢需求下滑；另一方面，石化、化工等工业领域需求表现不佳，支撑不足。据Mysteel预计，2025年国内不锈钢表观消费量约3528.38万吨，同比增加131.33万吨，增幅3.87%。关于终端需求，值得我们注意的是，2025年，由于美国关税政策威胁叠加不锈钢全年低位运行，使得下游一直心态较为谨慎，下游厂家在今年普遍没有补库存，多采用随采随用策略，12月底不锈钢强势反弹，由于临近年底，部分终端需要赶货，对高价接受度较高，使得不锈钢短暂处于卖方市场。2026年重点关注12月底国内颁发新的两新政策，启动625亿规模鼓励家电、数码产品以旧换新，同时补贴国内房屋老旧电梯换新。决策者对国内2026年的首要任务就是扩大内需，预计2026年对于消费领域会进一步加大力度刺激，对不锈钢需求预计会有一定抬升。

【宏观】美元走弱，2026年整体流动性预期增强

2025年12月11日，美联储正式宣布降息25bp，自九月份以来，美联储已经持续降息三次，累计降息75bp，从点阵图上看，美联储计划2026年仅降息一次，但市场更乐意押注2026年1月份特朗普可能随时宣布美联储主席新的候选人选，目前候选人选均偏鸽派，对后市的流动性放大预期有所加强。在2025年12月底，美元兑人民币汇率也已经破7，为近两年来低位，所以在2026年国内为稳定汇率，也会开始同步放水，金融和大宗商品市场回暖两者共振对国内释放一定流动性，预期房地产和制造业均会有所触底反弹。

2025年不锈钢行情总结：
价格走势：2025年不锈钢市场呈现“先扬后抑再回升”的V型波动走势。
供应：全年粗钢产量近4000万吨，同比增4.45%，其中300系、400系产量分别增5.66%和4.57%。
需求：内需结构性分化，房地产低迷拖累建筑需求，但家电、汽车等领域韧性较强；出口受关税政策扰动，增速放缓，东南亚市场表现亮眼。
库存：社会库存整体可控，但系别分化显著：300系库存同比增9.24%，200系降5.51%，400系因供应过剩库存激增50.27%。期货库存年末降至4.77万吨，较年初降幅超53%。
成本与利润：原料端镍铁供应过剩价格下行，铬铁因成本支撑维持坚挺，行业利润率普遍为负，处于“降本不增效”深度调整阶段。
核心驱动因素：美国关税政策、印尼镍矿相关政策传闻、国内产能调控、宏观情绪转好。

2026年不锈钢行情逻辑：回望2025年，不锈钢基本面上的变化由“供强需弱”逐步转向“供需双弱”。目前需求上的疲软由经济周期所处阶段制约，短期内难有起色。但随着美元走弱，人民币汇率破7以及国内经济数据的逐步回暖，2026年国内经济刺激政策预测会有所加码，中美两国也会在未来两年内进入战略缓冲期，在关税问题上暂时平稳，中长期看我们仍保持乐观态度。而供应上的弱势主要由成本利润决定，2025年原料及不锈钢价格低位运行致使不锈钢产能扩张有所放缓，我们可以发现两次不锈钢行情反弹均由原料端消息面驱动。因此，我们认为2026年不锈钢行情驱动以原料价格为主线贯穿全年，利润倒挂的状态下易涨难跌，重点把握宏观情绪-原料价格-价格低位这三个因子共振所带来的反弹机会。需要注意的是需求上的疲软也同时制约了不锈钢的反弹空间。预计不锈钢主力合约2026年运行区间在12200-14500元/吨。