四川大决策投顾 ：政策供给、AI赋能与出海进阶，助力游戏高景气

四川大决策投顾 摘要：2026年游戏行业的投资逻辑清晰，主要受益于政策、技术与出海的三重利好共振。政策端版号审批已常态化，供给稳定；技术端AI深度赋能研发与运营，降本增效并革新体验；出海则从产品输出升级为生态构建，贡献重要增量。行业正从高速增长转向高质量发展，具备精品研发能力和全球化布局优势的龙头公司更具投资价值。

1.游戏行业概述
游戏在当代社会中发挥着重要作用。作为一种满足人类精神需求的娱乐方式，电子游戏通过电子设备提供互动体验，逐步发展成为现代娱乐的核心形式。除了娱乐功能外，电子游戏还通过全球文化传播、故事叙述的融合以及电子竞技的崛起，深刻地影响了文化的多样性与互动性，成为现代娱乐产业不可或缺的一部分。

游戏的商业模式，造就了游戏行业“高投入、高风险、高回报，长周期”的特征。按游戏行业的环节及参与玩家，可分成 IP、游戏开发、游戏运营、游戏平台、游戏用户。高投入主要体现在游戏开发环节；近年来，尽管疫情后游戏市场增长乏力，游戏开发成本却持续大幅提升。高风险体现在游戏市场内容严重饱和，新款游戏的脱颖而出难度不断提升，竞争加剧。高回报和长周期体现在游戏用户的黏性以及具备较强的付费意愿。

2.游戏行业供需两旺，丰富新游储备或支撑高景气延续

2.1供给端：政策环境友好，版号指引未来 1-3 年产品供给无虞

游戏政策方向积极，行业估值有望持续修复。2023 年之前游戏行业所面临的政策主要围绕未成年人防沉迷等方面，以规范化为主。经历多年调整后，政策端开始向积极鼓励过渡，如 2025 年《提振消费专项行动方案》《网络出版科技创新引领计划》开始鼓励游戏消费与创新。随后多个地方也推出当地的游戏鼓励政策。

游戏版号发放力度提升，保障行业供给端扩容。版号发放数量自 2022 年触底以来稳步回升，2025年 1-11 月国产游戏发放版号数为 1532 个，同比增长 29%。需求侧，游戏作为情绪消费的重要赛道，市场规模持续扩容，2025 年中国游戏市场累计收入约 3508 亿元，同比增长 8%。

2.2需求端：游戏用户持续扩圈

2025年，中国游戏行业需求显著回暖，国内游戏市场实际销售收入与用户规模双双创下历史新高。驱动因素包括版号审批常态化带来的稳定供给、小程序游戏等多端互通模式有效扩张玩家基数，以及AI技术深度融合带来的体验革新。同时，自研游戏海外销售收入持续增长，显示出强大的增长韧性。行业正从规模增长转向以技术驱动和文化赋能的高质量发展。根据游戏工委，2025 年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89 亿元，同比增长 7.68%；用户规模突破 6.83 亿，同比增长 1.35%，游戏市场规模增长主要受益于用户 ARPU 提升。其中，移动游戏实销收入预计达 2570.76 亿元，同比增长7.92%；客户端游戏强势回升，实销收入预计达 781.6 亿元，同比大幅增长 14.97%，占比提升至 22.28%，主要受益于头部长青产品稳定贡献与多端互通发行策略。

游戏出海是景气上行的方向。根据游戏工委数据，2025 年自研游戏海外市场实际销售收入预计达 204.55 亿美元，同比增 10.23%，其中自研移动游戏海外收入预计达 184.78 亿美元，同比增长13.16%，增速高于整体出海水平。2025 年预计策略类（含 SLG）游戏在海外收入前 100 的自研移动游戏中占比 49.96%，同比显著上升，统治地位持续强化；射击类与角色扮演类游戏分别占比 9.69%和 9.39%，形成多元化品类支撑。

3.AI 重构开发流程并创新交互体验，或为行业锦上添花

AI 逐步赋能游戏开发全流程，从早期的美术资源生成、代码辅助编写等辅助性工作，逐步向玩法设计、剧情架构等核心创意领域渗透，有望持续提升游戏研发效率。据腾讯内部统计，AI 赋能下，光子工作室的角色动画制作周期缩短了 40%，部分项目组角色技能原型验证时间从 2 周压缩至 3 天。

4.游戏板块近一年基本面与股价走势回顾

2025 年，游戏行业焕发新生，前三季度游戏公司收入流水表现亮眼。收入端各主要厂商均有代表产品拉动业绩增长，例如腾讯的《三角洲行动》、网易的《第五人格》和《永劫无间》、巨人网络的《超自然行动组》、吉比特的《仗剑传说》等。利润侧，游戏板块费用管控效果显著，新游上线并未大幅拉动销售费用的增长。2025Q1 游戏行业处于预热阶段，流水上并未起量。Q2 新游集中上线，流水增长

同时板块估值较低，两个因素带动板块拉升。Q3 游戏公司高效运营新游，以《超自然行动组》、《三角洲行动》和《英雄没有闪》为主的一系列高质量游戏流水持续拉升。9 月中下旬游戏板块开始回调，游戏行业整体稳定运营。

头部公司权重提升显著，关注头部公司的估值水平。从市值体量来看，游戏行业头部公司世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界、神州泰岳 7 家公司合计市值占整体游戏行业总市值比例在今年显著提升，从过去的 50%上下提升到最高达 67%，近期有所回落仍保持 65%上下，头部公司对行业影响权重突出。

头部公司当前 26 年 PE 处于历史合理分位。截至 2025 年 12 月 5 日收盘，头部公司 PE 大多在 26 年业绩的 14x 到 21x 之间，相对过去 3 年的 PE 范围来看，当前位置处于历史合理分位水平。

5.游戏行业投资逻辑与个股梳理

2026年游戏行业的投资逻辑清晰，主要受益于政策、技术与出海的三重利好共振。政策端版号审批已常态化，供给稳定；技术端AI深度赋能研发与运营，降本增效并革新体验；出海则从产品输出升级为生态构建，贡献重要增量。行业正从高速增长转向高质量发展，具备精品研发能力和全球化布局优势的龙头公司更具投资价值。

相关个股：巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、神州泰岳等。

风险提示：市场竞争风险，行业及监管政策风险，技术发展不及预期，产品表现不及预期。

参考资料：

1.2025-12-17华安证券——海外及传媒年度策略:算力飞轮、多极模型生态与 Agent 化生产力

2.2026-1-1华泰证券—— 全球 SLG+X龙头扬帆起航

3.2025-12-26开源证券—— AI与 IP 相融共生，共驱内容繁荣

4.2025-12-22国泰海通证券——AI应用加速发展，文娱产业周期向上

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