从SpaceX发展史看商业航天投资机会

1、核心业务之发射服务

发射能力与复用情况：卫星发射服务业务基于猎鹰9号和猎鹰重型运载火箭，主要为内部星链卫星部署及商业客户、政府客户、NASA载人航天等外部客户提供服务，核心关注发射次数以体现发射能力。2024年全球共259次轨道发射，SpaceX发射134次，占全球总数一半；2025年预计发射170次，主要来自星链卫星部署需求。支撑高频发射的是火箭可重复使用技术及低边际成本，猎鹰系列实现一级助推器及整流罩回收复用。2025年单个猎鹰9号助推器重复发射32次；截至2025年2月，一级助推器累计复飞超过384次，整流罩重复使用307次，成功率均达100%。复用技术带来发射成本大幅下降，SpaceX火箭复用能力已相对成熟。

发射成本与定价：发射成本方面，全新猎鹰火箭成本约5000万美元，复用火箭降至1500万美元，降本幅度约70%。定价策略上，以猎鹰9号发射22吨载荷到近地轨道为基准，原定价6200万美元（发射单价2720美元/千克），较NASA当时5.45万美元/千克的发射价格降低近20倍，推动卫星发射服务商业化。现官网定价6985万美元，官方解释因通货膨胀提价，其定价相对1500万美元的边际发射成本，利润率空间可观。

2、核心业务之卫星互联网

Starlink业务模式：Starlink是全球最大规模运行在低地球轨道的卫星网络，基于卫星星座为全球用户提供互联网订阅服务，涵盖流媒体、在线游戏、视频通话等功能，可覆盖偏远及恶劣环境地区并提供极低时延服务。其商业模式以订阅为主，搭配专用硬件一次性销售；客户包括个人（家庭、旅行场景）、企业（路上、海洋、飞行场景）及政府（通过StarShell星盾为国防部提供遥感、通信载荷搭载等一体化服务）。收入结构中个人占62%、政府占28%、海运占8%、航空占2%，主要来自个人家庭场景，其次是政府，商业场景规模较小。量价方面，个人家庭平均订阅价格约85美元/月，企业固定场景500美元/月、海洋780美元/月、航空25000美元/月；硬件方面个人家庭不到300美元、企业约2000美元一次性销售。

用户与卫星规模：用户规模方面，2023年9月订阅用户200万户，2024年底达460万户，2025年底超800万户，覆盖150个国家和地区。卫星数量方面，2025年底Starlink在轨运行卫星9404颗，过去一年新增超2300颗；2025年预计将4400颗卫星轨道高度从550公里降至480公里以降低轨道拥挤和碰撞风险；远期计划共发射4.2万颗卫星以提升网络覆盖能力。此外，2025年底新上线Direct to cell服务模式，用户无需专用硬件终端即可通过智能手机直接连接卫星网络，目前已在新西兰和美国上线，通过与运营商合作推出短信、语音、数据与互联网服务，尚处商业化早期阶段，未来有望打开更大市场空间。

·通信能力升级：Starlink通过卫星升级提升通信能力：a.V1.5卫星增加星间激光链路，实现卫星间直接通信；b.V2卫星配置更强相控阵天线并采用一波段回传技术，带宽达之前版本4倍；c.2026年上半年预计发射V3卫星，上行和下行容量将分别增加10倍和24倍，单次发射新增网络容量达60TBPS，较V2卫星性能提升显著。卫星质量随性能提升而增加，V1.5为295千克、V2 mini为575千克、V3预计达2000千克，带来两方面影响：一是对火箭运载能力要求更高（由Starship负责），二是间接提高发射成本，但V3性能与质量比值较前一代提升，性价比更高。Starlink依托更大规模卫星部署、更强通信能力及低成本发射优势，支撑卫星互联网业务快速起量，商业潜能大。

3、战略业务之星舰

星舰业务进展：星舰由星舰航天器和超级重型一级助推器组成，运载能力显著优于猎鹰系列火箭：可重复使用最大载荷100吨、一次性发射最大载荷150吨，可搭载超100人进行长期星际飞行，运载能力超过目前所有现役运载火箭。2025年底完成第11次试飞，火箭一级和二级均按预定方案在海域受控降落，试飞成果顺利突破。目前第二代火箭试飞任务已结束，未来SpaceX将研发重心转向第三代星舰火箭Starship V3，预计2026年用于首次完整轨道任务或有效载荷任务。业务规划方面，载人登月作为NASA计划的一部分，预计2028年开始前往月球表面开展科研开发与探测任务，发射费用约1亿美元每吨；载人登火预计2030年开始前往火星表面，发射费用同样约1亿美元每吨。

4、国内商业航天相关标的

国内标的列举：若各位领导对于相关标的情况感兴趣，或有相关材料的需求，欢迎联系团队。团队介绍了SpaceX的发展历程、融资情况、估值情况和收入情况，并对SpaceX目前的火箭发射业务、Starlink卫星互联网业务、未来的星舰业务和AI数据中心业务进行了拆解，介绍了这些业务的商业模式和未来的战略规划。