元宇证券：德银天下车联网板块彰显韧性，维持买入

一、车联网板块逆势增长

德银天下作为陕汽控股集团旗下的核心服务平台，专注于商用车全产业链生态，涵盖物流及供应链服务、供应链金融服务、车联网及数据服务三大板块。公司凭借深度绑定的业务模式，在中国商用车服务行业占据领先地位，尤其在车联网应用领域拥有先发优势。截至2025年6月30日，公司管理运营中国最大的重卡“车联网”平台，注册车辆约120万辆。公司致力于新能源一体化、智慧物流和海外业务拓展，推动绿色低碳转型和科技创新。

2025年上半年公司营收11.37亿元（人民币，下同），其中车联网板块逆势增长，实现收入1.37亿元，较去年同期占比提升至12.0%。公司盈利质量改善，毛利率升至19.1%（去年17.1%），成本控制增强；经营现金流净额1.08亿元，回款改善，显示业务结构优化和成本控制能力增强。公司近期签署海外战略合作协定，推进新能源项目落地，并在智慧物流和数字孪生平台取得突破。短期逻辑聚焦车联网增长韧性、金融资产释放和政策红利；长期逻辑依托全产业链生态闭环、数据变现潜力和协同护城河。

二、近期关键动态

德银天下在2025年持续推进战略合作、技术创新和业务拓展，重点聚焦海外市场、新能源一体化和智慧物流建设。以下为主要动态：

海外战略合作深化：2025年10月9日，公司与永青集团签署战略合作协定，针对印尼莫罗瓦利（Morowali）工业园区（IMIP园区）提供数智化运力服务管理解决方案，包括运力资源整合、运输服务管理、仓储协同和信息共享与可视化管理。双方将在运力一体化、智慧物流、定制化车辆及后市场服务领域展开深度合作，并延伸至新园区基建、智慧园区建设和股权合作。公司凭借120万辆注册车的车联网平台优势，为永青集团降低物流成本、提升效率。此合作有利于公司海外业务拓展，符合长期发展目标。

智能驾驶技术突破：通汇物流实现L4级智能驾驶拖车试运行成功，整合陕汽自研系统与天行健云平台，打造车路云协同解决方案，构建完整智慧物流生态。物流板块落地新能源工厂AGV配送项目，完成10个智慧物流建设项目场景论证，步伐加快。

新能源一体化推进：大同一体化项目落地签署整车合同；电池银行获得重点区域订单；屯留补能站完成合同签署及设备采购，构筑绿色基建生态。上海远行升级供应链业务模式，供应链项目孵化量同比增长200%；新能源车辆规模化应用驱动整车销量增长111%。截至2025年8月底，德银租赁投放近2000辆新能源车辆，同比增长457%，投放规模超5亿元，涵盖牵引车、自卸车、轻卡及充电设备，提供“车+金融+服务”一体化解决方案，服务钢铁、港口、城建等行业。

车联网业务扩张：天行健车联网新增83家试用企业，落地煤炭物流数字孪生平台；完成陕汽500+新能源车OTA升级，推出北斗终端方案及轻卡保险全流程服务。公司获批“2025陕西省第二十批省级企业技术中心”和“清廉国有企业”示范单位，及陕西省第七批专精特新“小巨人”企业荣誉。智慧物流系统高效赋能多行业客户，实现实时监控、能耗管理、充电优化和AI识别，解决车辆定位、调度延迟和高能耗痛点，已应用于河北物流、陕西砂石运输、山东煤物流等场景。

金融业务创新：深化销融协同，投放96项定制化金融政策，提升竞争力。德银租赁三季度陕重汽融资租赁投放额达12.8亿元，北斗渗透率20.99%，普惠联盟渗透率27.23%，连续三月行业首位。成功发行“启航系列5期普惠资产支持专项计划”，规模7亿元，利率创历史最佳。公司荣获AA级主体信用评级，提升资本市场知名度。新能源业务稳中有进，区域标杆案例包括山西大同80辆纯电动重卡融资、粤港澳大湾区新能源轻卡试点等，预计每年为客户节省成本超300万元，减碳5000吨。

中期报告与全年目标冲刺：2025年9月中期报告明确冲刺全年目标，在车联网落地运力一体化项目、新建2-3座新能源补能站、输出电池健康评估算法等方面取得进展。供应链金融优化风险管控，支持整车销售；物流板块推广AGV方案和共享包装业务，提升业绩。

其他业务更新：通汇物流外部业务拓展显著，新增长7家供应链客户，续约5家老客户；内部优化配送模式，降低成本；智能化建设深化，AGV项目切换、共享包装系统优化。德银租赁与山西华源晋通等伙伴合作，新能源车占比70.3%，自然人融资零逾期；强化风控，建立全流程体系。

三、投资逻辑

1.短期逻辑

车联网业务增长韧性与利润改善：2025年上半年，车联网及数据服务收入1.37亿元，占比升至12.0%。在整体营收承压下，此板块逆势增长，将优化利润结构。

金融资产投放驱动利息收入：上半年融资租赁新增投放24.3亿元，通过提高产品适配性，新增生息资产将贡献稳定利息收入，平滑整车销售波动。

年底冲刺与政策红利：管理层强调“冲刺决胜”，结合国家扩大内需政策，预计Q4至2026Q1，整车销售（H1收入1.77亿元）及后市场业务迎来修复。

2.长期逻辑

背靠陕汽的商用车全产业链生态闭环：公司构建“物流+金融+车联网”生态，深度绑定确保3-5年业务稳定，筑高壁垒。

车联网大资料战略价值与变现潜力：领先商用车车联网应用，AGV推广及资料入表趋势，将资料转为盈利资产，支持估值重塑。

“金融引流+后市场变现”协同护城河：每年数十亿融资锁定客户生命周期，高效率渗透轮胎、润滑油等产品，在存量竞争中胜出。

四、投资建议：维持“买入”评级，目标价12港元。

文章来源：元宇证券