泉阳泉手握好牌，为何打不出“王炸”效果？

长白山核心区五处优质水源加持、德国权威水鉴定机构认证、省级企业技术中心的硬实力——手握这副“天胡”好牌，吉林泉阳泉股份有限公司（简称“‌泉阳泉‌”，股票代码：600189）本应在矿泉水市场一路所向披靡。

近日，一则监管警示函，却让这家自带“水界贵族”光环的企业以另一种方式站到了聚光灯下——其累计诉讼涉案金额已达1.8亿元，但未及时披露。

看似普通的信息披露违规公告背后，藏着颇具讽刺的现实：这家手握顶级资源的公司，正面临着多线作战的困局。

“一边输液，一边放血”

‌泉阳泉2025年第三季度报告，就是一场精彩的“左右互搏”。

左手边，是主业矿泉水业务的稳健增长：2025年前三季度营业收入为10.22亿元，同比增长13.68%，利润总额为9547.72万元，同比增长31.94%，公司将其归功于“矿泉水销量同比增加”。新上任的管理层在业绩说明会上信誓旦旦，对做强矿泉水主业“战略决心更加坚定”。

图片来源：公司公告

右手边，却是公司第三季度一口气计提了近1700万元的资产减值准备。其中包含两笔大额减值，一是合同资产减值准备989.69万元，二是针对应收账款计提1801.15万元坏账准备，减去转回的部分应收账款1245.76万元后，仍然有555.39万元的计提坏账准备。此外，截至2025年9月底高达9.57亿元的“合同资产”，就像一颗潜伏在资产负债表里的“地雷”，后续一旦更多账款收不回来，时刻可能引爆新的减值。

图片来源：公司公告

若进一步审视盈利质量，‌泉阳泉核心业务的疲软态势便显露出来。

2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润达2467.38万元，同比增长15.2%，但这并非来自主营业务的实质性增长，而是高度依赖政府补助、应收款项减值准备转回等“一次性收益”，这类非经常性损益合计达2728.25万元，扣除后，其净利润实际为-260.88万元。

值得关注的是，公司盈利疲软的态势还在加剧，仅2025年第三季度，公司扣非净利润亏损便扩大至1257.18万元，核心业务的盈利能力持续承压。

图片来源：公司公告

这种反差巨大的表现，根源在于公司的“副业”。泉阳泉并非一家纯粹的饮品公司，还养着一头名为“园林工程”的“吞金兽”——泉阳泉全资子公司“苏州工业园区园林绿化工程有限公司”，正是此次警示函的导火索。

图片来源：公司公告

这头“吞金兽”的日常，就是四处承揽工程，然后陷入“干活－验收－讨债－起诉－计提减值”的循环。泉阳泉12月18日发布的公告显示，公司及控股子公司截至2024年1月8日连续12个月内发生的诉讼和仲裁事项涉案数量为12起，涉案金额约为1.8亿元，其中大部分为园林公司的工程回款纠纷。公告还显示，即便部分案件已胜诉，相关回款也多存在周期长、资金占用多的问题，最终仍需通过计提减值侵蚀主业利润。

股民在股吧里调侃：泉阳泉的财务部门可能比销售部门更忙。销售团队琢磨怎么把水卖到全国，而财务团队则在焦头烂额地计算，园林公司这回又得让整个集团报表损失多少利润。这堪称商业版的“一边输液，一边放血”。

图片来源：东方财富网股吧截图

长白山的好水，为何难出山海关？

内部资源的持续消耗，直接反映在了矿泉水主业的外部扩张乏力上。

尽管头顶“中国名牌”“地理标志保护产品”的光环，泉阳泉矿泉水的市场足迹，却总在长白山周边徘徊，难以跨越山海关。

在业绩会上，投资者忍不住喊话：“光靠我们股东自己宣传也不够啊！”这，戳中了泉阳泉的软肋。尽管公司表示“未来确有可能加大广告宣传”，账本却诚实地显示，2025年前三季度销售费用不增反降，同比下滑2.49%。在快消品的江湖，这好比一名剑客高调声称要闯荡江湖，却迟迟不肯磨砺自己的宝剑。

更现实的问题是渠道网络的缺失。当竞争对手的产品遍布全国商超、便利店时，泉阳泉的“蓝色瓶身”在许多市场仍难觅踪迹。这种渠道的“隐形”，使其“中国名牌”之誉，难获“中国市场”之实。

泉阳泉的新管理层喊出了“做强矿泉水主业”的口号，但对如何处置拖后腿的非主业板块，仍停留在“研究阶段”，并坦言“存在较大不确定性”。在饮用包装水市场竞争白热化的当下，当别人在全力冲刺抢占市场份额时，泉阳泉的全国化之路，却有点像它的水温——常年保持在8℃，透着一股“冷静”和“沉稳”。

当警示函遇上治理架构“大洗牌”

监管部门的警示函更像是突如其来的“急症”，暴露出泉阳泉的治理问题。

2025年12月19日，吉林证监局对泉阳泉的警示函明确指出，泉阳泉截至2024年初的累计诉讼涉案金额已达1.8亿元，占公司净资产的10.93%。泉阳泉未按规定及时披露该事项，迟至2025年12月18日才发布公告。

这不仅在投资者关系中划下信任裂痕，更暴露出内部风险管控的严重短板及信息披露机制的失效。

图片来源：公司公告

与此同时，股权的“高悬之剑”也令人侧目。泉阳泉12月3日的公告显示，持股5%以上的股东、董事赵志华，其累计质押股份占自身持股的比例高达86.92%。如此高比例的质押，如同一根紧绷的弦，为本就不稳定的经营前景再添变数。

图片来源：公司公告

更深刻的变动在于公司治理架构的调整。2025年9月，完成了董事会、管理层的全面换届，选举程宇为公司董事长，并聘任王怀波为公司总经理、高世勇为公司董事会秘书。新管理层能否在公司战略转型期有效履职，并在“磨合”中确保新架构的有效运行和监督，仍有待市场持续观察。

资本市场的评价往往是残酷的。截至12月30日，泉阳泉的总市值为49.28亿元，在软饮料行业中排名相对靠后。

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这瓶来自长白山下的好水，能否真正流向全国消费者的餐桌，其关键还在于董事会能否治好“内耗”、打通“渠道”、筑牢“风控”。

（风险提示：上市公司信息仅供参考，市场有风险，入市需谨慎。）